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专家新论
政府有钱不如民间富有
2021/11/19
人间之事，有时就是这么不可思议，表面看，国家借钱花好像不好，但是从更深层思考，或许不需要借钱花的政府反倒容易腐败专制，毫无顾忌地侵犯民间权利，抑制个人创造力，就像富家子弟更容易横行霸道、不思奋发一样。只有当独裁王权或者极权政府的开支总是不够或者勉强够，以至于需要经常借债、与...
反货币化的社会是怎样的
2019/5/15
1978年时，中国广义货币总量是GDP的0.38倍，每一块钱的产值只需要3毛8分钱货币支持；但到2017年，广义货币量超过167万亿，几乎为GDP的两倍，跟每一块钱产值相对应的是两块钱的流通货币。如果人与人间的互助和互换、社会资源的配置不是基于货币，那会怎么样呢？从道理上讲...
保险金融是扶贫之路
2019/5/8
截至2015年底，全国养老保险参保人数达8.58亿人，其中城乡居民基本养老保险有5.05亿人参保，职工基本养老保险有3.53亿人参保；而基本医疗保险制度覆盖全民，参保率95%以上，像失业保险、工伤保险和生育保险等其它保险的覆盖面也不断扩大。正因为有了这些社会保障和商业保险，...
用时间来消化对高债务、高杠杆的局面
2019/3/25
中国的债务已经达到非常高的水平，特别是从2008年金融危机之前，整体负债是GDP的1.4倍，现在的整体负债是GDP的将近2.6倍。未来中国经济增长会面临一些挑战，如果只是简单的中低速发展十年、二十年，那是一个很好的结局，当然更好的结局就是再增长20年、30年，但是现实是告诉...
买房投资与海外房产基金哪个更好
2018/11/27
对于很多人来说，买房产投资的最大好处之一是房子是实物，看得见摸得着，这使房产投资比金融投资更有安全感，有利于规避信息不对称挑战。而REITs投资本质是金融投资，在你跟REITs管理层之间又加了一层委托代理关系。就今天的要点，本文谈到三点：第一，到境外直接买房投资，维护与管理...
私募股权基金的高回报并不表明基金经理的能力强
2018/11/16
度量金融产品的维度除了风险和收益之外，还有流动性。两种金融产品即使风险相同，但如果流动性各异，流动性高的那个其价格也会高，未来预期收益更低。一般而论，流动性低，价格会越低，其未来回报会越高。其次，私募股权基金因为锁定期很长，收益应该比没有锁定期的公募股票基金高。不要因为私募...
国泰航空大裁员是油价对冲惹的祸吗
2018/9/30
本文谈到的内容包括，第一，国泰当初对冲油价风险是正确的策略，只是在操作细节上有改进空间。第二，既然当初国泰航空愿意把2015年、2016年的油价分别锁定在97美元和80美元，说明这是他们可以接受的价格。后来发生的账面损失与其说是亏损，还不如说是少赚的部分，这是规避风险的策略...
互联网时代贫富差距将史无前例的高，但这并不可怕
2018/9/11
人际财富差距、地位差距、权利差距等，一直是学者和社会人士关注的话题。早在春秋战国时期，孔子在《论语·季民》中就说："闻有国有家者，不患寡而患不均，不患贫而患不安。盖均无贫，和无寡，安无倾。"意思是，治国者不必担心财富不多，而只需关注财富分配不均；不必担心...
期权的价值在于高回报率吗
2018/9/11
期权可以是投资工具，但更是非常重要、灵活的风险管理工具。期权更应该跟保险产品作类比，不应该跟债券、股票这些投资性产品做类比。其次，期权的价值不在于是否能带来比股票、债券更高的长期投资回报，而在于它们改善投资组合的风险结构、帮助生产商和消费商降低价格风险。最后，相对于期货，期...
政府有钱不如民间富有
2018/9/11
表面看，国家借钱花好像不好，但是从更深层思考，或许不需要借钱花的政府反倒容易腐败专制，毫无顾忌地侵犯民间权利，抑制个人创造力，就像富家子弟更容易横行霸道、不思奋发一样。只有当独裁王权或者极权政府的开支总是不够或者勉强够，以至于需要经常借债、与民间讨价还价征税的时候，权力才愿...
开启"历史大数据"时代
2018/9/11
"大数据"是近年的热门话题，但有一类"大数据"被忽视，那就是数据库化与互联网化带来的"历史大数据"。2000年后，不同类别的历史数据库陆续出现，并逐步形成规模，而那时热起来的互联网，又把零散的历史资料库方便地连在一...
如果现在推出房价期货会不会成功
2018/8/6
不同国家、不同期货交易所以前推出过很多期货产品，但是，许多以失败告终。期货发展史经历了达尔文式的“适者生存”淘汰机制。农产品、金属、能源等大宗商品期货一般都比较成功。原因在于这些期货的标的价格波动性大、标的涉及众多消费者和生产者、标的市场本身的交易量巨大，而且由于交通运输技...
今天的债券市场如何
2018/7/24
国内债券市场于1981年恢复国债发行，1996年建立中央债券托管机构以及其它债券市场基础设施。到2016年底，不管是从每年融资增量，还是市值存量，中国债券市场已经超过股市。个人投资者可以通过银行参与政府公债和其他债券买卖，也可以通过证券公司账户参与沪深交易所债券市场的债券投...
省委书记为什么喜欢接待银行行长？
2018/6/5
中国的金融体系以银行为主体，资本市场融资占整个社会融资的比重还不到4%。银行带来的是资源配置决策相对集中，而资本市场的投资决策是高度分散、独立进行的，不一定受政府支配。政府主导型经济和资本市场为主的金融体系不能完全兼容。资本市场为主的金融体系更能鼓励创业创新、培植创业创新文...
货币的适度供应与经济增长
2018/5/22
为了约束垄断了货币发行权的中央银行，很多发达国家把保持价格水平稳定作为央行的单一政策目标，只要管好通货膨胀率就行。而中国人民银行的货币政策包括四个目标：保持低水平通货膨胀、促进经济增长、保持相对较高的就业率，以及保持国际收支平衡。人民银行为什么要追求这么多目标呢？政策背后的...
银行监管的多与少
2018/5/17
本文首先谈论了银行为何需要监管的问题，这是出于保护老百姓的目的，所以银监会要对银行准入进行监管，不是谁都能开银行的，比如对办银行的资格与资本有要求，对银行业务范围和经营地理范围有限制，而且还应包括方方面面的监管但是由于银行监管和银行往往是在进行“猫捉老鼠”的游戏，监管有很大...
中国宋朝就有纸币，为何没有产生现代金融？
2018/5/8
现代金融起源于西方，鸦片战争后，股票市场、债券市场、保险业和现代银行才慢慢引入中国。中国的金融创新原来领先世界，包括在宋朝发明纸币、在汉代《九章算术》推出金融数学，可是，为什么中国的金融创新以前主要围绕货币，而没有发展出像债券、股票、期权这样的“众筹”工具呢？为何是西方先推...
银行为何不宜投资股权和房产
2018/5/7
本文主要探讨银行流动性管理话题。管理好流动性风险对银行至关重要，甚至生死攸关。因为一旦存户来大量取款，而银行拿不出钱兑现，就容易引发恐慌；而如果恐慌演变成挤兑危机，招致银行贱卖资产，最终银行就会破产。那么，银行如何管理流动性呢？首先，银行的流动性风险不应该为零，它的业务定位...
为什么金融在历史上发展艰难？从早期文明谈起。
2018/5/4
本文只要围绕四个方面讲述了金融的发展，首先从跨期的价值交换阐述，认为跨期交易是为了对未来的风险事件、灾难事件提前做好安排，进行合理规避，形成了金融交易的基础。之后介绍了历史中对于借贷是否能收取利息的讨论。并且认为正是由于“以义而不是利来组织社会秩序、安排人际跨期互助”的主张...
钱庄的兴起与民间货币
2018/4/10
金融的逻辑不随时间而变化，理解钱庄的运作方式与逻辑，对于理解今天的数字金融仍然意义重大。本文从钱庄和民间货币讲起，人类原先以私人货币为主，到近现代才出现由国家垄断货币发行权，这是我们理解今天各种货币现象的前提。文中以清朝的一桩命案为引子，说明钱庄就是在这样一个金属货币不标准...
中国经济转型不能没有教育改革
2018/3/21
中国经济转型需要教育的转型，需要培养兴趣丰富、人格完整、头脑健全的通识公民，思辨型公民。如果不能做到这一点，中国恐怕只能继续是给世界提供廉价劳动力的工厂。中国为什么难以建立品牌、难以实现产业结构转型？原因除了法治、产权保护以及国有制的问题外，还与中国教育体系、教学方式、教学...
国防金融的涵义及大国战略的重要性
2018/3/20
无论是革命还是国防、大战小战，都离不开钱、离不开融资，最终其实是依赖于钱，所以国防金融、战争金融就变得非常重要。从历史的角度研究国防金融，对于理解今天的世界现实非常有帮助。可以通过中国历史上的国防金融安排来看，金融可以帮我们一方面实现跨国家、跨地区和跨人群分摊开支压力，另一...
公司不盖楼就是没实力吗？
2018/3/19
在创业初期，资本尤其珍贵。每一块钱的资本都要花在对未来主业收入有正面贡献的事情上。其次，从如家的案例看到，租楼是实现以最少资本最大化发展连锁酒店的理想策略，而结果是资产轻、资产回报率高、公司估值高。对于连锁商店、连锁学校等行业而言，剥离楼房等有形资产给特设基金并从后者反租，...
花钱让员工高兴有啥好处？
2018/3/19
现代行业跟传统行业比，不再那么取决于物理资本，而是更取决于无形资本和人力资本。对于物理资本密集型的企业，军队式管理、计件制管理方式最优。而对于人力资本密集型企业来说，军队式、老板式管理就会帮倒忙，不利于激发员工的自发创新，而是应该采用股权期权激励，同时强化扁平式管理架构。强...
市值管理：上市不只是敲钟
2018/3/19
上市过程确实很熬人，过程结束了当然应该庆祝，但这只是万里长征的开始。上市是否成功取决于今后漫长的市场沟通和市值管理。敲钟之后，最糟糕的做法是平时在股市上不露面、等需要再融资才出现。最好的做法是经常跟市场沟通，多披露、常披露，让投资者和分析师知道你公司的思路、规划和进展。体曝...
比起三万亿美元外储，中国企业外债很少
2018/3/19
近两年来中央经济政策的调整已经取得了成效，中国的负债率增长已经有所放缓。 本文从经济的增长方式、资金来源以及债务的期限结构这几个方面，详细比较了目前中国同1997年亚洲金融危机之前主要国家的债务情况，揭示了我国目前的债务水平所隐含的金融风险。我们必须改变增长方式，不能再靠...
只有改革才能避免经济危机
2018/1/8
除非导致金融危机、经济危机的那些结构性扭曲能够提前避免，否则一旦发生危机并冲击社会中的多数群体，那么，消化后果的方式可能只有革命和变革两种选择，而我们到目前为止所看到的英国脱欧、美国选特朗普做总统等属于相对温和的“变革”。本文强调，美国的经历和教训应该让我们看到，十八届三中...
幼儿园不该由盈利性公司办
2018/1/8
当教育费用由政府或者家长支付时，信息不对称不仅会带来道德风险，而且也鼓励这些营利性教育公司把精力放在如何圈钱、如何欺诈。教育离我们每个人、尤其是父母和子女的生活很近，基于信息不对称的理解框架可以很有帮助，至少让我们看到托儿所、幼儿园、小学、中学教育不宜完全市场化，而且一般的...
中国负债并不高，重要的是关注债务期限结构
2018/1/8
本文从经济的增长方式、资金来源以及债务的期限结构这几个方面，详细比较了目前中国同1997年亚洲金融危机之前主要国家的债务情况，揭示了我国目前的债务水平所隐含的金融风险。虽然中国的整体债务水平在全球并不算特别高，但在过去的十年里，中国的负债率从GDP的1.56倍增长到大约2....
印度免债风暴告诉我们什么？
2018/1/8
借贷在人类发展过程中至少有5000年的历史，那为什么至今还没有发展好？怎么到今天高利贷还是那么多？其实，政治家的“好心”也会阻碍金融的正常发展。本文通过从印度的免债故事指出，不管是出于拿政治选票的目的，还是出于善心，给农民免债后，反倒是破坏了好不容易发展起来的借贷文化、信用...
资本太容易获得、拿到钱太多，引诱很多好公司走上歪门邪道
2018/1/8
过去几年，太多的地方政府产业引导基金提供了太多的创投资本，把整个创投资本行业、风险资本行业的游戏规则都改变了，从原来只追求回报到现在不怎么追求回报。甚至连刚刚成立一两年的公司都在烧钱，做与主业相关和不相关的投资。而对比美国，硅谷之所以能够发展，恰恰是因为产业基金、风险资产基...
恒大为什么偏爱永续债？
2018/1/4
恒大地产过去这些年发展迅猛，当初面对的融资挑战也不少，比如，到底靠长期债，还是短期债？一般公司应该如何搭配债务的期限？如果2016年底买了恒大地产的股票，因为那时的股价为4.8港币，最近涨到17.4港币，不到7个月翻了2.6倍多。股价涨了这么多，在这个时候，恒大地产是否该赎...
借钱花逼你有出息
2018/1/4
由于原来缺乏金融市场，所以，在中国，一种典型的场景是各路亲友为年青人出资，帮他盖房、成家。由此带来的是扯不完的亲戚关系、理不清的家族矛盾，更糟糕的是培养了很多靠“免费午餐”度日的懒汉。这种传统太根深，以致于今天有了金融市场，还不能完全改变。如果是让年青人借钱花，虽然月供压力...
经济下行，多元化经营会加大企业风险
2018/1/4
本文围绕“在新常态下，中国公司是应该继续多元化战略，还是收缩业务回归主业？”这一问题进行了探究。野蛮增长时代，怎么做多元化经营都可以赚钱，但是经济进入结构性减速的新常态以后，谁输谁赢取决于谁能够集中火力、做精做细、能守能攻。从这个角度上来看，笔者觉得回归主业、集中优势力量发...
现代公司为何富可敌国
2018/1/4
我们以往喜欢把注意力放在国家上，讨论这个国家、那个国家的，其实，我们的视角或许要改变，更要把眼光放在公司上，公司比绝大多数国家厉害。哪怕不看市值和收入，就看对人类各社会的影响力，苹果、微软、谷歌、沃尔玛这些公司的影响力也是世界多数国家所不能比的。所以，分析公司的差异甚至比分...
实现长寿的办法只有法治
2018/1/4
在股市上做投资的时候都希望做长期投资，如果民营企业“长寿”的概率很低的话，那这些企业的股票只能作为短期投机工具，不能作为真正长久的投资工具。实现法治是现今唯一的办法，要通过更加市场化的改革改善民营企业的生存环境，让民营企业不用太担心是不是活了一些年就没有太多出路了。本文强调...
我们为何缺少百年老店？
2018/1/4
在中国，超过150年历史的老店不多，包括六必居、张小泉、同仁堂、陈李济、玉堂酱园、王老吉、全聚德。不仅现代公司进入中国比较晚，而且即使是传统的商业企业，在过去的中国发展得也很艰难，能实现百年老店的中国企业很少。为什么传统中国企业难以长寿？这对于我们判断过去的商业环境、研习今...
金融到底为啥、为谁、为何？
2018/1/4
人类各社会不管是否曾经交流来往过，都面对自然灾害等风险事件的生存挑战，这种共性带来了人类不同社会在价值观和创新等方面的共同性，包括文化变迁驱动力的共同性。在没有货币的社会里，人也会被当成财富的载体，而不是有自由选择权利的人。非洲部落的经历说明了这一点。从清朝中国的女婢、家奴...
对任何社会来说人力资本永远是最重要的
2018/1/4
当下的环境和背景有很多的变化，在这个时候要记住一点，对于任何社会来说最重要的开放实际上是人的开放，教育的开放，教育的开放不只是让很多留学生到中国来，更多是很多中国人走出去。本文强调，对于任何一个社会、任何一个经济体来说，最最重要的资源就是人力资本，没有人的话所有其他的物质资...
金融的本质是价值的跨时空交换
2018/1/4
货币是人类最早、最基本、最普遍的金融品种，是跨越时间的价值载体，是货币使用人跟发行方之间的跨期交易，是货币发行方做的跨期价值承诺。金融的本质是跨期价值交换，所有跨期价值互换的活动都是金融，都是金融所要解决的问题。借贷是交易两方的跨期价值互换，股票也如此，保险等其它金融产品也...
两次大金融危机留给中国的启示
2017/9/25
1997-98亚洲金融危机到今年已是二十周年，而从次贷危机的开始至今也已经十周年了。笔者认为，我们有必要再对金融危机的起因及应对措施进行一些思考和总结，尤其是在中国经济进入新的转折时期、人们对中国金融体系的健康状况高度关注之时，总结过去金融危机的经历和教训，其必要性显而易见...
养子防老：儒家文化是怎么来的？
2017/9/13
历代儒家学者在孔孟的基础上，对儒家规范不断进行细化，包括通过具体的财产制度进行巩固。比如，在土地私有制下，一家最年长的男性是土地的拥有者和控制者，只要他还活着，他就掌握土地的分配权；子女的婚姻也必须由长辈安排、决定，因为婚姻不只是年轻人自己的事，还是全家甚至整个家族的共同利...
儒家文化的历史绩效
2017/9/13
儒家体系对个人约束那么多，也压制社会活力，所带来的实际绩效如何呢？在清朝期间，山东受儒家文化影响深的县，即使在灾荒时期，农民暴动的频率也会更低；反之，则更多。笔者指出，宗族就像一个内部金融市场，促进族内成员间的跨期保障与互助，而儒家文化就是强化这种交换的可靠性、提升交易安全...
金融何以减少犯罪？
2017/9/13
本文指出，“领薪日贷款”等高利贷金融有它特殊的需求和社会意义。许多中低收入群体是正规银行、正规金融机构不原意提供服务的对象。他们的信用评级较低，唯一愿意给他们提供服务的是高利贷机构，因为那些高利贷机构愿意承担风险，愿意接受信用评级低的人。如果把这些高利贷业务都禁止，那就阻碍...
陈志武：看看最近的万达和万科，中国要做百年企业到底缺什么？
2017/9/6
通过分析中国历史中民营企业的发展，笔者指出，今天的民营企业，不管是万达、万科还是其它民营企业若想实现长寿，唯一可以依赖的只有法治。通过更加市场化的改革把民营企业的生存环境进一步改善，让民营企业不用太担心是不是活了一些年就没有太多出路了。笔者认为，我们今天特别应该思考的是以后...
从美国名牌大学金融系停招中国学生看到什么?
2017/8/7
中国人天赋好，又聪明勤奋，但为什么在美国的就业市场表现不佳，跟美国、印度和其他国家的人差别那么大呢？笔者认为，答案主要在两方面，一是教育理念、教育方法，包括中国父母对子女的养育方式。中国学生往往是根据父母自己认为“好”的标准去选择“最好”的学校和专业，等于让子女去过一种父母...
从经济学角度看西方民粹主义再兴起
2017/7/5
随着新技术、新商业模式和全球化的进一步发展，精英跟百姓之间的鸿沟距离必然会增加，而不是缩短。因此，民粹主义政治在人类未来的发展史上只会继续出现，而不是消失。本文指出，在当权者在乎民意的社会里，民粹主义总会有市场，在民选政治下更会如此。民粹主义浪潮在美国这不是第一次，而是出现...
挑战不断，改革势在必行
2016/8/25
纵观科技和社会文明的不断发展和经济活动形式的不断变化，历史给我们的重要一课便是：自由、平等、法治的环境是经济健康发展所必须的。我们不仅要见证过去几十年的增长奇迹，更应意识到繁荣背后的缺憾。在红利逐渐消失时，中国若要保持健康发展，改革势在必行。过去这些年靠WTO红利，现有的国...
国企的存在破坏了规则的公平性
2016/7/5
国家持有太多资产、控制太多经济资源、对行业准入进行审批、对企业经营进行干预和管制，除了带来一些远期经济上的消极后果外，还会对宪政法治带来深远的影响。国有企业的存在威胁法治精神、破坏规则的公平性，因为在法律、规则和政策面前，国企和民企是不平等的。国企和民企从一出生，起点就不平...
政府不应该站边 不能把资本市场当政策工具
2016/7/4
耶鲁大学金融经济学教授、北京大学经济学院特聘教授陈志武认为，“如果要发展好中国资本市场和金融市场，第一，政府不能为资本市场、金融市场中买方、卖方任何一方站台，不能把资本市场的发展当成政策工具。第二，地方政府不应该自己去做PE/VC，政府只要在建立公开公正透明的、基本的资本市...
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