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专家新论
“一带一路”与企业海外合法性
2019/9/17
跨国公司合法性的来源主要有四个方面，分别是当地政府、非政府组织、当地社区和本地员工。从合法性的定义可知，合法性并没有同对外投资的潜在风险发生直接关联。事实上，所有组织的存续都需要构建合法性，这对跨国公司和本土公司同样重要。那么，对外投资和在国内投资所面临的风险究竟有什么差异...
规范政府投资仍需广开前门
2019/5/10
国务院近日公布《政府投资条例》，对政府投资相关方面作了明确规定，直接针对政府不规范投资行为的痛点，进一步明确了预算内投资的定位，有助于规范预算内资金的投向和使用方式。政府投资正发挥越来越重要的作用，但更多发生在预算外而非预算内。如果不能为财政投资开足前门，地方政府仍然会有动...
“一带一路”与企业海外合法性
2019/5/8
在“一带一路”倡议的推动下，中国企业未来海外投资的规模会进一步扩大。在此过程中，中国企业海外投资面临的潜在风险也会随之增加，需要引起中国企业和相关主体的高度重视。对外投资的潜在风险事先无法观测，一旦爆发就会给企业的生产经营造成严重影响。为进一步提高中国对外投资的效率，有效管...
何帆：谁来加杠杆？
2019/4/23
2018年底的中央经济工作会议上，中央指出“经济运行稳中有变、变中有忧，经济面临下行压力”，要求“保持经济运行在合理区间，进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”。上述政策的初衷显然是为了稳增长，但稳增长的行为主体并非部委，而是具有经济的实际参与者，即企业、居...
去杠杆的两个层面
2019/3/4
《新时代与新格局》是关于中国经济发展逻辑和全球经济格局的研究成果，兼顾国内宏观和国际宏观，试图打通中国经济和世界经济研究。这些研究共分为四个主题，分别是：新周期之辩、中国经济如何转型、全球央行货币政策、全球经济格局，涉及到了经济新周期、企业改革、金融市场改革、全球央行政策，...
2019年欧元区的"内忧外患"
2018/11/30
无论是从领先指标还是GDP数据来看，欧元区都面临复苏乏力的挑战。展望2019年，欧元区将面临更多的不确定性。欧元区市场或迎来云谲波诡的一年，成为全球金融市场上最值得关注的风险源之一。如果美联储加息等外部冲击形成叠加效应，欧元区可能会出现金融动荡。围绕欧元区2019年的主题仍...
农民和国家的博弈
2018/11/16
中国的经验表明，有效的产权制度可以以渐进的方式，通过社会和国家的博弈，在不断的摸索和调整过程中形成。当然，国家是否允许群众的自发创新、是否真正贯彻群众路线，是改革最终能否成功的关键。体制的优劣，不取决于在一时一地是否效率更高，而取决于其发现问题、解决问题、自我调整的能力。失...
经济学家的手
2018/11/6
市场也不是全能的。有很多市场是空缺的。市场更不是仁慈的。市场不负责温情和关怀，市场经济从来就没有一颗仁爱的心灵。离开了政府，市场经济的扩展会受到很大的局限，但有了政府，政府就会闲不住，总想干预市场经济。有时候，这种干预会有效；有时候，这种干预没有效果，但也不会带来致命的副作...
发达国家为什么会撤掉梯子
2018/11/6
在社会逐渐趋于板结化的时候，既得利益集团会成为经济发展的障碍。在国际政治的格局之中，规则由强者写就。发达国家利用它们控制和操纵世界经济的实力，在制定国际经济体系规则时很喜欢采用双重标准。遇到这样的问题，不要轻易地感情用事，忙着去站队，多想想事物的不同方面。"横看成...
计划经济在中国的起源
2018/10/30
中华人民共和国刚刚建国的时候，实行的不是"社会主义经济"，而是"新民主主义"，所谓的"新民主主义"，不妨认为在经济上要更多地依靠市场经济和私人部门。为了降低重工业的生产成本，需要人为压低重工业原料价格和工人工资，同...
宏观经济研究是个手艺活－－《新时代与新格局》序
2018/10/30
从中国经济的变化来看，在过去20多年，中国经济经历了周期性的变化，也经历了趋势性的变化。在全球金融危机之后，中国经济逆风上扬，在很大程度上阻止了全球经济陷入更为艰难的困境。到了2013年之后，中国经济开始步入新时代。新时代的中国经济呈现出两方面的特征。一方面，中国经济的增长...
确定的美联储与不确定的美元
2018/10/16
9月27日，美联储宣布提高基准利率25个基点至2.00%-2.25%。决议公布后，各类资产均有小幅波动。其中，美元指数短线跳水，随后有所反弹；标普500和道琼斯指数先涨后跌，收盘跌幅分别为0.33%和0.40%；美元兑新兴市场国家货币有不同程度的升值。各类资产的总体表现基本...
基建投资将陷入两难 实质性减税才是上策
2018/8/27
选择以基建投资为主的积极财政政策势必会遇到一种两难选择。假如扩大基建投资却没有相应的信贷支持，则基建投资的效果有限，假如扩大基建投资的同时放宽信贷支持，有可能引发再一次的资产价格上涨，且动摇去杠杆的政策目标。相较而言，以大范围、实质性的减税为主的积极财政政策显然是上策，但这...
充分重视流动性，发挥财政政策逆周期职能
2018/7/18
当前我国企业债务违约情况并不严重，仍处于可控范围。为有效控制并化解企业债务违约风险，中国应多措并举，综合运用货币、财政和监管等多项措施。中国应使用货币政策工具将流动性保持在合理范围内的同时，尽快落实资产新规细则，消除长期不确定性。考虑到社融大幅低于预期、非标大幅减少，在稳步...
扎紧国有金融资本的“篱笆”
2018/7/16
近日，中共中央、国务院发布《关于完善国有金融资本管理的指导意见》，对国有金融资本管理工作进行了全面系统的部署。在国有金融资本的控股地位方面，要求确保国有金融资本在金融领域保持必要的控制力，对国有金融资本在各类金融机构中的控股地位提出了分层要求。在优化国有金融资本管理制度方面...
降准之后货币政策何去何从
2018/7/5
近期，央行进行今年以来的第三次定向降准，本次降准是一系列货币政策的开端。为了应对国内外各类负面冲击，未来央行还会继续启用包括降准在内的流动性调节措施，但政策的目的宏观和微观指向性将更明确。未来，央行货币政策的重点依然是防风险，稳健中性的货币政策立场不会改变。在此过程中，央行...
陷我们于无知的是我们的所知
2018/6/11
经济学是启蒙运动的产物，很自然地，经济学会推崇理性。经济学最基本的假设，即经济人假设，又经常被称为理性人假设。这种理性人假设，本来不过是一种研究的方法，说白了就是最优化方法。学术界的传奇人物赫伯特·西蒙（Herbert Simon）很早就说，人是有限理性的，而有限理性的个体...
做个满足者，不要做最优化者
2018/5/18
我们应该学会做一个满足者，而非最大化者。最大化者非常在意机会成本。经济学家告诉我们，有得必有失，每一个选项的价值都不能独立于其它选项。你做出一项选择，就必须放弃其它选择，那就是你的机会成本。选择越多，机会成本就越大，因为不可能一个选项在所有的方面都优于其它选项。不要把时间花...
自由主义的温和专制主义
2018/5/17
在一个极端的经济自由主义者看来，既然人是理性的，理性的人自然会为自己的一切行为负责。经济学家理查德塞勒和法学家卡斯桑斯坦合著了《助推》，书中提到，我们可以采取一种“自由主义的温和专制主义方法”，改善人们的最终决策。自由主义和专制主义听起来是水火不容的，但却能达成一种微妙的平...
经济增长遇到了“顶头风”
2018/5/16
本文介绍了戈登教授对未来经济增长的前景的预期，他认为有四股“顶头风”，会进一步阻碍经济的进一步增长。一是不断恶化的收入不平等，二是教育，三是人口因素，四是债务压力。除此之外，还要考虑到全球化退潮，以及全球气候变化对美国经济带来的冲击。让我们对未来的经济增长大致做个预测。对未...
经济学家说我们是理性人，我们就是理性人吗？
2018/5/3
本文结合了多个实例，阐释了以下三个观点：第一，经济生活中，人们的行为并非完全理性。第二，人们之所以不能完全理性，是因为我们的感知、判断、决策和记忆都受到大脑、神经系统的影响，而负责我们认知的器官是有“缺陷”的。第三，这些缺陷其实未必是坏事，在漫长的进化过程中，我们获得了一些...
警惕“过剩产能”卷土重来
2018/5/3
在制造业投资同比增速保持稳定的同时，制造业投资的内部结构出现了三个有趣的结构性变化：民间投资有开始发力的迹象，2018年初固定资产投资回升集中在前期去产能的重点行业，民间投资占比在去产能行业中有所下降。据此，本文对2018年制造业投资情况进行预判：民间投资的积极性和力度有所...
这些年我们追过的全球化
2018/4/20
美国总统大选中，特朗普异军突起，而支持特朗普的有很多都是对全球化不满的社会底层人士。可随着特朗普一些列新政，反全球化的倾向越来越明显，本文认为全球化是可能“开倒车”的，因为历史从来就不是线性发展的，而是在起伏中发展的。历史经常会出现停滞，甚至倒退。但是经济全球化的速度太快了...
越是加速时代，越要重视“慢变量”
2018/4/19
本文介绍了弗里德曼提到的3个“M”，把我们带入了加速时代，这3个“M”分别是：摩尔定律，市场与大自然母亲。但是本文主要传达了托马斯·弗里德曼在《谢谢你迟到》中对我们每个人的忠告：在这个加速时代，重要的不是每天匆匆忙忙，而是要在行进中暂停脚步。慢下来，放松自己，反思自己走过的...
人只相信自己愿意相信的东西
2018/4/10
心理学家认为，人们最不能接受认知失调，也就是事实和我们的信念不一致。当事实和我们的信念不一致的时候，我们宁可相信自己的信念。这种自我辩护机制维系着我们的自信、自尊和社会认同。人的自我辩护能力极强，一方面，正如我之前所讲过的，我们的很多结论是由直觉得出的，另一方面，我们的记忆...
为什么我们不用推理也能决策
2018/4/10
卡尼曼曾提出人的大脑中有两套系统，系统1的运行是无意识而快速的，它依靠的是本能与直觉，会出现系统性的偏差。系统2的运行是缓慢的，它需要我们努力地调动自己的逻辑和计算能力，寻找事物内在的统计规律，从而做出更为准确的判断。本文提出虽需警惕系统1偏差，也不能轻信系统2，系统1也是...
最高的境界是自我欺骗
2018/4/9
如果没有乐观的偏见，我们每个人都会是不可救药的悲观主义者。这种乐观的偏见，还可能带来“自我实现的预言”。这一术语是社会科学家罗伯特·默顿(RobertMerton)在1948年首次提出的。所谓自我实现的预言，是指一开始对形势有错误的判断，但当我们根据这些判断激发出新的行为之...
三段美国贸易史的启示
2018/2/7
尽管中美贸易失衡并不像美国说的那样危言耸听，但特朗普究竟会怎么做，谁也说不准。知古鉴今，20世纪70年代至90年代的三段历史非常值得我们回味。这些历史给我们的启示是：特朗普有足够的理由对中国进行贸易制裁。中国如果选择忍让和妥协，非但无法解决中美贸易失衡，还会让自己陷入长期的...
三个被隐藏的中美贸易失衡真相
2018/2/7
本文指出，美国贸易失衡的根源在于国内“消费-储蓄”结构失衡。面对巨额的贸易逆差，美国并没有把重点放到调整国内失衡上，反而选择频繁地对其他国家的产品施加高额的惩罚关税。限制进口虽然能在一定程度上减少贸易逆差，但会对消费者造成负面影响。这一弊端在限制中国进口的问题上更为明显。中...
资管新规下的估值、非标与权益资产
2017/11/28
11月17日，央行联合银监会、证监会、保监会、外汇局等部门，发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》。本文将从非标资产估值、资管产品投向和合格投资者界定等方面对《指导意见》进行探讨。本文指出，估值方法的选取不会影响非标资产的实际累计收益或损失；在剩余的2...
朝核问题应成为中美战略合作的新契机
2017/11/21
特朗普上任之后，开始了为期12天的亚洲之行。此次亚太之行有三重目的：自由开放的印太秩序、公平贸易以及朝核问题。前两个是长期问题，很难通过一次出访圆满解决，相比之下，朝核问题迫在眉睫，变局丛生，是特朗普上台之后遇到的最尖锐的外交挑战。从某种程度上讲，特朗普此次亚太之行将围绕朝...
定向降准关键在定向，不在降准
2017/10/12
9月27日召开的国务院常务会议，特别提到了“在狠抓现有政策落实的同时，采取减税、定向降准等手段，激励金融机构进一步加大对小微企业的支持”。9月30日，央行宣布从2018年开始，对普惠金融实施定向降准。本文提出，本次定向降准的关键是对冲前期金融去杠杆对中小企业融资的影响，不应...
从2017年前7个月发电量与用电量的变化看当前中国的经济状况
2017/9/7
发电量作为反映我国经济状况的重要指标，一直受到市场广泛关注。发电量数据一出，有市场观点认为，这再次佐证了我国经济正处于复苏阶段的判断。笔者认为，2017年7月发电量同比大增有一定的季节性因素，主要与近期各工业品因价格上涨导致的供给增加有关。同时，发电量和工业增加值之间的背离...
探寻中国经济增长的新动力
2017/9/1
笔者认为，近期中国经济增速回升的原因较为复杂，仅凭GDP增速、企业利润等总量指标不足以证实中国经济已经触底反弹，并迎来新周期。本轮企业利润回暖的原因在于供给侧和需求侧短期内同时发力，但并不具有可持续性，同时企业增加投资的意愿和能力也受到限制。中国经济要想开启新一轮的复苏周期...
货币即政治－－评《嚣张的特权》
2017/9/1
埃森格林认为，美元在国际化进程中迈出的最重要的一步，是银行愿意在交易时接受以美元计价的商业承兑汇票。但如果只靠美国的商业银行，它们还没有能力建立一个美元承兑汇票市场。通过阅读《嚣张的特权》，笔者指出，在国际金融的地下室里，你可能找不到阴谋论的血衣，但是，你会发现一个巨大的秘...
金融去杠杆刚起步 央行“放水”难言货币政策转向
2017/9/1
笔者指出，央行既无意愿也无必要转变货币政策，但未来货币政策继续收紧的空间确实不大。从方向上，央行不会改变当前的货币政策立场；从节奏上，央行或许会减慢货币政策收紧的步伐，货币政策的边际变化会减小。这主要表现为市场利率继续上升的空间有限，流动性环境继续偏紧的幅度有限以及金融领域...
国企去杠杆最大的困难在哪
2017/7/12
本文指出，去杠杆意味着资产和负债两端同时承压。其中，资产端的压力主要体现为国有资产处置比较敏感。如果处置国有企业资产的过程不顺利，就会出现旧账变新账的问题。这会对国有企业的责任人产生负向激励。任何资产处置都对应着沉没成本的流失。“去杠杆”是中国正在推动的五大供给侧结构性改革...
中国应对特朗普保持定力，加快自身改革
2017/6/28
近日，美国贸易代表办公室（USTR）向国会提交了有关特朗普政府贸易政策的报告书，描绘了未来一段时期特朗普政府的贸易政策目的和走向。整体来看，这份报告书充分体现出特朗普一直宣称的“美国至上”原则，保护主义色彩非常浓厚。特朗普政府的新贸易政策具有十分明显的贸易保护主义倾向，对中...
如何跳出中国式分权的困境
2017/6/28
很多中外学者都注意到，在中国有一种独特的中国现象，在中国强劲经济发展的过程中，地方政府扮演着重要的角色。中国的地方政府具有非常浓厚的重商主义色彩，地方政府官员最热衷的事情是招商引资、修路建厂。这是一种独特的中国现象。本文从这一现象出发分析了中国地方政府的集权与分权问题，强调...
机器取代人后，未来工厂会是什么样？
2017/6/28
近年来，机械化以及智能化逐渐走上历史舞台，各种机器走向工厂，走向千家万户。机器代替人类做了很多重复的，或者是复杂的工作，人的双手被释放出来用于做其他事情。人们不禁感受到，机器人不仅学会了人的思维模式，而且比人类做得更好。机器人是不是也可以也学会了人类的情感，而且比人类更加理...
美联储要考虑缩表的溢出效应
2017/6/28
特朗普上台之后，美国在国际合作中的角色有所转变，国际合作氛围日渐微妙。而美联储和财政部之间的团结是得以及时遏制经济形势恶化的关键保障。若美联储缩表引发了某些国家出现金融动荡，很可能会直接破坏本就不稳固的国际合作氛围。得益于80年前的那场大萧条，美联储对金融危机有了更深的认识...
2017年钢铁煤炭行业去产能力度将大大增强
2017/6/28
本文对2016年去产能情况进行了总结指出，政府若选择继续坚持当前的去产能政策，供需失衡的局面就会保持下去，煤炭价格继续上行会带动下游产成品价格上行，在挤压下游利润的同时推升通胀压力及环保压力。若政府暂缓去产能，通过增加煤炭供给压低煤炭价格，就意味着前期去产能行动的彻底失败。...
中国的小农经济是怎样形成的
2016/11/3
商业的兴旺，一是得益于战国时期交通运输系统的发展，而这是借了各国为打仗纷纷修路之便；二是得益于战国时期的大国比春秋时候的封国规模更大，市场规模更大，人口和货物能够流通的范围更广；三是得益于货币制度的发展。汉初的商业繁荣，亦得益于战后的“和平景气”：政通人和、百废俱兴。这是一...
僵尸企业的识别与应对
2016/3/23
近期，中央多次发文，要求各地加快清理僵尸企业（zombie firm）。从国际经验来看，僵尸企业并不是最近才在中国出现。20世纪90年代，日本到处都是僵尸企业；受2008年国际金融危机的冲击，美国一度也出现了大批僵尸企业。所谓僵尸企业，指那些债台高筑、经营效率低下，但由于获...
综合利用两种PMI 更好把握经济运行态势
2016/3/18
中采PMI和财新PMI样本企业的差异，尤其是在地区和行业方面的差异可能是导致两者近期出现背离的主要原因。中采PMI更加稳定，更能衡量中国经济的总体状态和存量特征，财新PMI更加敏感，更能反映出中国经济的变动趋势和增量特征。综合利用两种PMI，并妥善考虑其各自存在的不足和局限...
中国除了救市还有更重要的事
2015/7/17
本文分析了中国未来5-10年比较确定的五个趋势：城市化、老龄化、新一轮技术革命、环境及资源压力越来越大、气候变化问题会变得越来越重要；国际政治方面，会看到地缘政治的回归。作者分别针对以上问题提出了政策建议，主要包括：解决城市化的关键是要加快推进农村土地制度改革，还要加快公共...
日本银行和泰国金融危机
2015/6/10
金融危机是羊群效应。在东亚金融危机爆发的时候，并不是所有的投资者都仓皇而逃，也不是所有的投资者在第一时间就同时撤出。最早撤出泰国的不是机构投资者，而是商业银行。在商业银行撤资的狂潮中，首当其冲的是日本的商业银行。主要的原因在于日本的商业银行从1990年日本房地产市场和股票市...
中国应如何参与国际经济规则制定
2015/6/10
改革开放以来，中国日益融入国际社会，不仅承认了一批以前中国政府签署的国际公约，还主动签署和批准了一些新的国际公约。进入21世纪以来，中国已经逐步从国际经济规则的接受者，向着国际经济规则的影响者和制定者角色变化。总体来看，中国从接受及参与国际经济规则制定的过程中获得了很多好处...
资产型通货膨胀－－成因、后果与治理
2015/6/10
2003年至今的通货膨胀已经超过10年，实属罕见。把握本轮通货膨胀的实质及其有效治理，关键是理解资产型通货膨胀。资产型通货膨胀主要由银行信贷扩张所致，本质上仍是一种货币现象。对央行是否应该盯住资产价格的理论上的争论和实践上的犹豫不决是本轮通货膨胀长期化的重要原因，而投资驱动...
中国对外投资的国际环境与四大风险
2015/5/12
在中国对外投资的过程中，存在几大风险。第一，对中国企业对外投资影响最大的是各国的安全审查政策；第二，中国企业在对外投资过程中越来越多地感受到企业社会责任的压力；第三，国有化也是中国企业对外投资中不得不关注的风险；第四，“竞争中性”原则对中国企业，尤其是国有企业的对外投资可能...
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