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  专家新论  
 2019年消费需求会否企稳回升2019/7/9
      本文就今年消费需求是否可能企稳回升展开讨论。2018年，中国消费增长大幅下滑引发市场的广泛关注。而2019年消费增长是否会继续拖累总需求？综合考虑，作者认为2019年中国消费增长比去年乐观。年初以来，已经看到一些有利于消费需求企稳的积极因素，一部分负面因素也有所改观。今年以...
 论新时期下邮储银行内部审计现状及发展对策2019/1/15
      邮储银行的内部审计是构建银行控制体系、提高审计质量、发挥审计职能作用的重要保障，对新时期银行审计的时效性和权威性具有极大的促进意义。新时期，我国经济制度得到了极大的发展，这使得邮储银行在内部审计过程出现了诸多有待解决的现实问题，本文从邮储银行内部审计的现状出发，着重探讨了邮...
 用做"加法"的改革走出当前经济困境2018/11/13
      本文认为，当前中国经济面临的挑战一方面反映了近期政策的影响，另一方面也反映了经济发展多年面临的一些深层次的挑战，即在高储蓄率条件下，快速增长的实体经济对资金融通在总量和结构上的需求与金融体系发展之间的矛盾。当务之急是重新调整一揽子政策来稳定增长，同时培育顺畅的长期资本、股权...
 央行大范围"定向"降准置换MLF+释放流动性2018/10/30
      央行宣布从10月15日起，再次实施较大范围的"定向"降准100个基点。这反映了央行意在保持宽松的流动条件，但其最终实际影响取决于央行的具体"操作"。中长期来看，"RRR下调+央行再贷款/基础货币的增速放缓"是积极的...
 压力大、补贴多，如何才能降低社保费率2018/9/18
      老龄化趋势下社保支出压力将陡增，这也是目前降税费停滞不前的主要原因之一。2017年财政对社保基金的补贴约1.23万亿，占到公共财政总支出的6%。单从企业职工基本养老保险来看，2014年已经收不抵支，财政补贴逐年增加，2017年补贴约4，642亿元，占公共财政总支出的比例为2...
 社保税负全球第2，降税已是当务之急2018/9/11
      新华社7月20日报道，中办国办印发了《国税地税征管体制改革方案》，明确社保费由税务部门统一征收将改变当前"双重征缴"体制的矛盾，提高征缴效率，降低征缴成本，扩大社保覆盖面，长期看有助于降低各地社保费率和缴费基数的差异，促进全国统筹的实现。然而，如果不同步...
 为什么政策制定者应当关注资本市场的价格信号2018/9/7
      近期金融资产价格快速下跌折射出市场对中国宏观前景的担忧，其中隐含的预期包括增长放缓、通胀回落、企业盈利增速放缓及银行资产质量迅速恶化等。金融资产价格的波动直接影响实体经济的融资成本。各资本市场之间的价格和波动率变化在较"极端"的市场环境下往往有明显的&q...
 社融环比回升 非标继续收缩抑制反弹力度2018/8/15
      7月财政存款同比增速从6月的13.6%明显下降至6.1%。同时，7月M1同比增速从6月的6.6%显著下降至5.1%，而季调月环比增速从6月的0.9%放缓至0.3%，显示企业现金流可能继续恶化。笔者表示，虽然金融条件呈现早期企稳迹象，但7月社融构成以及近期暴露出的一些新的“风...
 内外需不确定性上升 如何保持充裕流动性2018/8/14
      笔者表示，虽然利率上行的速度放缓，但今年2季度货币条件继续明显收紧。监管收紧下，实际经济的“融资缺口”进一步扩大。笔者认为，二季度信贷扩张的主要制约因素是监管收紧，而金融条件收紧导致的市场波动加剧抑制企业债券和股权融资、进一步收紧金融条件从而形成恶性循环。短端利率走低而货币...
 美国经济与美元是否会继续“一枝独秀”？2018/6/6
      4月中旬以来，美元指数一转去年来的弱势、上涨5.3%至94.2；且美元兑主要货币也全面走强。相对那些经常账户和/或财政收支逆差较大新兴市场国家的货币，美元的升值幅度更为显著。4月中旬以来，美元指数上涨了5.3%至94.2。同时，新兴市场货币兑美元汇率全面走弱，尤其是那些经常...
 宏观税负再次上升 财政收入超出预算2018/6/4
      今年还要为市场主体减轻非税负担3000多亿元。往前看，税收和财政收入增速有望回落。个人所得税改革仍未推出。今年的个人所得税改革将“提高个人所得税起征点，增加子女教育、大病医疗等专项费用扣除”。但目前个人所得税法修正案仍未提交人大常委会。财政支出进度将加快。财政部下发通知，督...
 美国贸易保护措施影响几何2018/4/20
      随着美国开始对中国采取一些贸易保护的行为，本文认为由于中国出口依赖度逐步下降，应对外部冲击能力提升，直接影响可控，贸易冲突短期内会对双方经济造成负面影响，但中长期影响有限。对于美国的贸易保护姿态，本文认为中国主要有两个方向的应对策略的选择：一是采取反制措施，对两国增长均弊大...
 当前经济形势没有98年严峻2017/8/11
      笔者认为，当前的整体宏观环境虽然也极富挑战，但远没有1998－2002年时那样危险和困难。当下实行结构性改革是否面临比1998－2002年时更大的挑战？本篇报告中，笔者从经济运行状态、银行体系所面临的问题以及政府部门可动用的资源等方面将当前与1998－2002年的宏观环境进...
 去杠杆需要对症下药 不能一味收紧流动性2017/8/10
      根据最新的宏观数据，从去年第一季度以来，连续六个季度中国的宏观数据都比市场预期要好。去杠杆在以下两个方面取得了成效：杠杆率的增速在去年开始下降；当前实体经济好转。笔者认为，去杠杆需要对症下药。否则，因为个别部门或者某些体制机制的安排有问题，却用货币政策对所有部门收紧流动性，...
 全年GDP增速有望高于百分之六点五2017/8/10
      3月5日十二届全国人大五次会议召开，李克强总理在会上作了政府工作报告。2017年GDP增长目标定在“6.5%左右，在实际工作中争取更好结果”。“6.5%左右”比2016年6.57%的目标区间略有下调；“在实际工作中争取更好结果”反映政府有信心实现6.5%以上的增长。笔者认为...
 中美贸易战很可能是场“官司战”2017/8/10
      特朗普强调以“美国优先”为原则制定贸易政策，作为美国最大贸易伙伴的中国可能会成为其重点关注对象。从特朗普政策宣示及美国政策现实看，政策选项大致包括进口关税、边境调节税及非关税壁垒。笔者认为，新政府可能会在现有WTO规则、相关贸易协定以及监管、安全、劳工等标准的执行层面上加强...
 真正影响中国经济周期掉头的只有两大因素：外需跳崖式断裂；真实利率大幅上升2017/7/24
      作者指出，中国制造业投资经历五年调整后开始上升，以民企为主的制造业去产能拐点已过的可能性较大，今年市场对投资需求不能只看房地产和基建，制造业和消费升级将是今年中国经济的亮点。除此之外，民间市场化的去产能走了相当长时间，叠加我们政府主导的国企去产能，PPI则从去年年初的-5%...
 中国法定准备金率需进一步下调2017/7/24
      作者指出，短期而言，央行年内调整名义准备金率的可能性仍不大，一方面是避免货币政策信号混乱；另一方面是外汇市场仍有不确定性。对于人民币兑美元汇率，作者认为，今年美元指数上行空间有限，人民币贬值预期有望进一步消解，外汇流出步伐也将继续放缓，甚至可能在未来一些月份转为流入。此外，...
 宏观数据背后暗藏哪些信息2017/7/24
      本文就新颁布的宏观数据进行分析，指出，货币政策退出宽松，融资条件边际日益趋紧；春节后CPI大幅走低，PPI升至本轮新高。除此之外，作者指出，预期今年中国经济继续改善，吸引更多外汇流入，尤其是出口企业大量未汇回或未结汇的外汇收益的回流。在政策角度，预计美国更快加息，而中国央行...
 中国需不需要降准？2017/6/27
      去年3月最后一次降准以来，央行主要通过公开市场和各类借贷便利操作投放流动性，操作压力加大。近期，季末效应叠加MPA考核使得流动性相对紧张，市场平稳运行需要中长期资金来源。央行顾忌降准的宽松信号，但今年两次上移利率走廊，市场对于货币退出宽松的预期已经较为充分。外汇流出放缓、甚...
 股市最大的危险是共识2015/7/14
      本文作者认为，在分析投资的风险和收益时，有一个很简单的视角：大家都认为对的、共识时间很长的东西是非常危险的。共识时间长了，当共识发生转变的时候，就容易发生“踩踏”。此外，作者强调，股票市场的趋势性调整基本上是由两个因素推动的：一是央行收紧货币供应，提高无风险利率。二是因为股...
 当下中国股市不正常2015/3/27
      梁红认为，关于新常态不应只关心经济增长的问题，而应该在多角度、多维度来思考。应该更看重当前的改革开放，特别是经济改革，因为经济活力是从改革中释放出来的。中国的高储蓄率有一定的合理性，中国金融系统不能把这些储蓄有效地转化成投资，所以应该改变金融体系配置资源的能力。我国的融资融...
 期权可有效传递单边风险对冲理念2015/3/4
      上交所ETF期权模拟交易开始于2012年6月，运行至去年即已基本成熟，故去年市场上即有期权即将到来的呼声。而如今，A股市场由急涨步入慢牛，监管机构长期准备后选择这个时点推行期权，试图减小对金融市场的冲击，是颇为谨慎的选择。这种谨慎可以从两个方面看出：一是严格的投资者准入制度...
 房地产投资将从“砖头化”向证券化转变2015/3/4
      明年股市走势乐观，房市走势稳健，房地产投资将从“砖头化”向证券化转变，股市则有一系列改革需要推进，首要的即为发行制度上的控制供给。回顾2014年，过去几年一部分政策调整不够到位，包括货币、财政和房地产政策。从通胀、国际收支，以及能看到波动的就业数据来看，当前经济增长率低于潜...
 2015年A股预计上涨20% 看好蓝筹股2015/3/3
      我们预测，今年中国的贸易顺差会达到千亿美金，比去年多至少一千亿。这个贸易顺差，在我们的整个全部的经常项目下也是占大头的。资本项下流动，并不是中国外汇跨境流进流出最重要的一波。如果看资本项下的话，过去大家预期，美联储要加息，中国要减息，这样会造成人民币贬值的压力。但实际上我们...
 无风险利率应该并且将会大幅下降2015/3/3
      如果央行通过增加流动性供应或下调公开市场操作利率使银行间市场利率迅速降低，则央行进一步下调存贷款基准利率的必要性将会下降，否则央行进一步降息的压力仍将存在，下调存款准备金率的压力将会更大。简而言之，我们将关注收益率曲线是否迅速陡峭化，短端利率是否能从目前水平回落100个基点...
 市场存在普涨行情 应放大牛市思维2014/11/27
      新常态是对改革开放三十多年后中国经济进入新的阶段之后的战略性思考和抉择，新常态下中国经济的三个不同于过去三十年的特征：一是从高速增长转为中高速增长；二是经济结构不断优化升级；三是从要素驱动、投资驱动转向创新驱动。新常态下中国经济面临的新的机遇，但也面临着一系列挑战，深化改革...
 寻找宏观经济政策的新常态2014/11/3
      “新常态”是对当前和未来很长一段时间里中国的宏观经济状况的概括，中国经济迎来换挡期，这一特殊时期能否平稳度过，对中国经济的未来发展至关重要。中国的人均GDP仅占美国人均GDP的12%，，中国经济当前的经济保持在7.5%是合理的，过慢的增速会带来低通胀，进而引发一系列经济问题...
 中国经济的长周期与短周期2013/4/19
      从长周期和短周期两个视角分析中国经济未来几年的增长前景，指出当前中国经济减速是长周期和短周期因素叠加的结果，未来几年中国经济增长率低于8%可能会是常态，但改革能通过释放全要素生产率提高经济增长率。通过反思2009、2010年经济刺激政策造成的影响，指出依靠金融加杠杆方式拉动...
 区域LED产业寻求特色2010/11/21
      在节能环保的热潮下，在国家相关政策的激励下，各地纷纷出台鼓励LED发展的政策，并加快LED产业的布局和发展，逐步形成产业特色。但我们也看到，目前各地LED产业投资也存在过热的趋势，各地如何发挥本地区的比较优势，合理布局LED产业，值得引起重视。
 基于农民专业合作社的农地规模经营模式探讨2010/6/8
      小规模、分散的农地经营模式日渐成为我国发展现代农业的障碍。基于农民专业合作社进行农地流转，得到国家政策的大力扶持，并且程序规范、透明，农民收益大、风险小，是当前实现农地流转的理想平台。农民专业合作社主要通过“合作社＋农户”、“合作社租赁经营”、“股份＋合作”等三种模式实现农...
 人民币汇率：央行难以承受之重2007/12/12
      国内通胀形势的恶化、美元持续疲软的走势、中美两国间息差的逆转，“热钱”的重新加速流入以及国际社会施加更大的压力，可能导致在不远的将来人民币汇率会发生显著改变。我们认为，国内通胀形势的恶化、美元持续疲软的走势、中美两国间息差的逆转，“热钱”的重新加速流入以及国际社会施加更大的...
 重新挂钩、平衡增长、积蓄动力——对2008和2009年经济增长和通货膨胀前景的展望2007/9/6
      全球增长下行风险的加剧以及中国持续的紧缩政策加大了2008年经济重新与国际挂钩的风险。鉴于政策的调整,我们预计中国经济在2009年将逐渐回升至其潜在增长率水平,届时内需将成为增长的主要动力。
 对人民币汇率的理性思考与判断2006/12/25
      高盛公司是最早提出人民币应该升值的一家国际投资银行，2003年提出这个观点时在国内引起很大的争议。在文本中，主要讨论了为何人民币要升值，这包括：挥之不去的升值压力；看清不升值的代价；中国需要压投资吗；我们的投资真的过热了吗等几个方面的问题。
 高回报率支持中国投资高增长2006/10/24
      市场上有一个广为流传的针对中国（过度）投资的论断：尽管这是一种所谓的“主流”看法，但是我们认为这种观点有失偏颇，原因有两点：（1）这种结论所依据的宏观数据有偏差，实际投资比率被显著高估了。（2）较高的投资比率与中国经济高速增长的现状相符。中国高水平的资本回报以及该回报率过去...
 宏观调控后贸易顺差会向哪里去2006/8/13
      中国二季度GDP实际增长率达到11.3%，虽然整体GDP增速在加快，但是内需的贡献率却在降低。因为今年第一季度贸易顺差与去年相比增速是36%，但到第二季度顺差的年增速更达到63%。如果没有顺差这么大幅度的增长，投资不见得就是过热，消费肯定没有过热。而令人担忧的是，自四月以来...
 中国经济将保持健康，但存在过热风险2005/12/14
      高盛认为，今后数年综合性政策调整使中国经济增长由内需推动而变得更加平衡，高盛由此深信，即使高盛预测中国2006年下半年之后的外需可能出现下降，但2007年的经济增速将稳定地维持在8.5%。尽管超过预期的外需在中国的内需增大（可能重新出现令人厌恶的经济过热）过程中也可能衰减下...
 人民币汇率难以承受之低2005/9/15
      人民币被低估使得中国的产品和资产太便宜，由其导致的过度外部需求仍然一直存在着。此外，由于政策对国内需求的紧缩，中国的发展已经更多地依赖于外部驱动，而不是国内需求的增加。因此，在紧缩政策开始执行一年之后，中国储蓄更多、消费（包括投资消费）更少。贸易中的强劲表现很可能会很快地转...
 人民币升值5%即可消除贸易顺差2005/6/20
      与通常的人民币升值不会影响中国贸易模式的观点相反，我们通过数据验证显示，中国的进出口对汇率的变动相当敏感。由于中国经济比日本和韩国在相同经济发展阶段都更为开放，因此，货币重估将对实际经济产生更快速和深入的影响。实际汇率升值5%即可消除中国贸易顺差，这有力说明了中国的贸易顺差...
 重估人民币――时机的负累2005/5/22
      中国经济在2005年以来的表现优于预期，经济增长势头强劲，而且通货膨胀并未大幅上升。唯一出乎意料的是高高飘红的出口业绩增长和相对萎靡的进口增长。最新的贸易数据再次使人民币的固定汇率制成为全球关注的焦点，并使中国政府对汇率过低而产生的宏观问题治标不治本的政策显得十分尴尬。
 人民币汇率调整有助于中国消除经济过热2005/5/9
      人民币汇率调整将有助于中国直接消除外部需求过度这一导致经济过热的根本原因，中国经济在2005年之初的表现超出预期，商品和服务均强劲增长，且保持了轻微通货膨胀。惟一出乎意料的是高高飘红的出口业绩增长和相对萎靡的进口增长。最新的贸易数据再次让人民币汇率问题成为世界瞩目的焦点, ...
 中国房地产泡沫不会即刻破灭2005/1/26
      近年来，中国房地产市场迅速发展反映了个人消费的旺盛，但也引起大家对潜在泡沫的关注。最近有关房地产市场泡沫即将爆裂的议论，更使投资者对于中国近期的经济前景非常担忧。但是，我们通过实地调查和数据分析认为即使在议论焦点的上海，房地产泡沫论也缺乏证据。我们认为最近紧缩的宏观经济政策...
 中国经济宏观调控处在十字路口2004/9/30
      我们认为2005年中国经济将继续保持强劲、稳健的增长。强大的内需仍是促进经济增长的主要因素，与投资相比个人消费所发挥的作用将日益加强。尽管经济实体及货币供应和信贷的增长速度都在放慢，中国仍处于宏观调控的关键性阶段。为使宏观调控政策能达到既控制经济过热，同时又避免硬着陆的双重...
 中国进入劳动力短缺时代2004/9/15
      在经济繁荣和农民收入上涨的推动下，“中国廉价劳动力无限供给的时代”正在接近尾声，最近几个月，关于中国劳动力短缺的报道越来越多。最有趣的是，短缺信号这次指向的是农村流入城市的劳动力，也就是那些来自中国农村地区的、工资水平最低的非熟练工人，而此类劳动力长期以来都被认为是无限供给...
 解读2004中国货币政策2004/4/15
      2004年中国货币政策的目标应该被看作广义货币量和信贷增长的底线，而不是天花板。中国持续强劲的经济活动指标和全球商品价格的上涨，否定了很多经济学家在2003年第三季度做出的中国经济会在年底出现急剧减缓的笨拙预测。实际上，所有的市场活动指标和价格指标都一再证实了，中国经济在消...
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