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  专家新论  
 外紧内松，中国利差反转：2022Q3债券市场2022/12/18
      债券市场改革取得稳步进展，一是继续完善证券执法司法体制机制，持续“零容忍”打击证券违法活动；二是切实防控资本市场风险，健全债券违约及风险处置机制；三是沪深交易所落地多项细则，推动债券市场高质量发展；四是深化“放管服”改革，简政放权提升监管质效。与此同时，债券市场高水平双向开...
 发达经济体的结构性货币政策2022/11/8
      国际金融危机爆发后，主要国家中央银行在大力实施非常规货币政策的同时，创设了各类结构性货币政策工具，针对特定的经济与金融领域采取有的放矢的政策操作，通过结构性流动性救助机制缓解流动性危机，或者着眼于长短期利率关系的结构性操作，或者直接以刺激对实体经济的信贷供给为目标的信贷政策...
 发达经济体的结构性货币政策2022/11/8
      国际金融危机爆发后，主要国家中央银行在大力实施非常规货币政策的同时，创设了各类结构性货币政策工具，针对特定的经济与金融领域采取有的放矢的政策操作，通过结构性流动性救助机制缓解流动性危机，或者着眼于长短期利率关系的结构性操作，或者直接以刺激对实体经济的信贷供给为目标的信贷政策...
 发达经济体的结构性货币政策2022/11/8
      国际金融危机爆发后，主要国家中央银行在大力实施非常规货币政策的同时，创设了各类结构性货币政策工具，针对特定的经济与金融领域采取有的放矢的政策操作，通过结构性流动性救助机制缓解流动性危机，或者着眼于长短期利率关系的结构性操作，或者直接以刺激对实体经济的信贷供给为目标的信贷政策...
 发达经济体的结构性货币政策2022/11/8
      国际金融危机爆发后，主要国家中央银行在大力实施非常规货币政策的同时，创设了各类结构性货币政策工具，针对特定的经济与金融领域采取有的放矢的政策操作，通过结构性流动性救助机制缓解流动性危机，或者着眼于长短期利率关系的结构性操作，或者直接以刺激对实体经济的信贷供给为目标的信贷政策...
 强化金融控股公司监管2020/8/18
      新世纪以来，金融控股公司在中国得到了前所未有的发展，但我国原有基于分业的机构型监管体制显然无法适应新的金融控股公司的发展，这无疑加大了中国潜在的金融风险。《金融控股公司监督管理试行办法（征求意见稿）》确立了相应的监管原则和监管机制，对金融控股公司的监管核心依然是风险监管，促...
 多举措发力 护航稳健货币政策2020/4/15
      我国货币政策仍然存在着需要改善的地方，主要表现在以下几个方面：利率市场化效果有待进一步提高；货币当局与其他部门之间的协调有待完善；货币政策传导机制不畅。上述货币政策的种种问题，是多种复杂因素交织的结果，要解决它们，凭央行一己之力并不能完成。未来在实施稳健货币政策、促进币值稳...
 经济高质量发展 有效投资是非常关键的因素2019/11/26
      目前高速扩张的投资动力正在逐渐缩减，而且过去的大规模投资确实也带来了投资效率低下，投资结构的扭曲，宏观金融风险不断聚集等问题。所以2016年中央经济工作会议提出，中国要实施供给侧结构性改革，而且把供给侧结构性改革作为宏观调控的总思路、总基调，相应提出了有效投资。对于未来，中...
 货币政策只是“权宜之计”2018/11/30
      2018年下半年以来，货币政策从“稳健中性”回到“稳健”，该转变是内外因素共同交织的结果。由于扩张性货币政策的边际效应递减，且不能达到降杠杆的效果，单纯依赖货币宽松无法从根本上解决我国经济问题，唯有切实进行以市场为导向的深层次改革，才能有效应对内外部冲击、实现杠杆结构的优化...
 违约与中国债券市场发展2018/9/25
      过去十多年里，中国债券市场得到了长足发展，极大地改变了中国乃至全球的金融结构。众所周知，中国债券市场规模已居全球第三位。但随之而来的，便是违约已逐渐成为中国债券市场的常态。但尽管我国债券市场出现了一些违约事件，未来违约事件也可能时有发生，但是对于正处于市场化改革的中国债券市...
 从整体市场环境寻找信用债违约的主因2018/6/11
      2018年以来，占中国债市存量三分之一的信用债券频频爆出违约事件。2018年以来，债券市场违约时有发生，并引发连锁效应。市场有声音将本轮违约潮归因于强监管，本文认为违约的根本原因，是在金融回归本源、货币政策回归中性的过程中，过去被掩盖的风险逐渐暴露和释放。如果将违约的主因归...
 中国过高杠杆率是过去激进货币政策结果2017/10/26
      在中国外汇储备持续下降中，央行再贷款回归成为货币政策最主要的政策工具，并创造了多种新的央行贷款工具，央行贷款承担着多重任务。在中国经济结构性减速中，防范系统性金融风险需要控制宏观杠杆率，也是关注杠杆率结构。中国在全球过高的杠杆率，是多方面的因素造成的，货币政策在其中发挥了极...
 中国国际资本流动出现新趋势2017/7/20
      中国国际资本流动出现新趋势。中国仍保持资本净输出国地位，但外商直接投资流入相对下降，金融资本流入相对上升。FDI的流入将落后于中国对外直接投资的资本流出，中国对外直接投资与对外金融投资则将齐头并进，形成中国国际私人资本的净流出。主动型资本流动将更加活跃、宽泛，被动型资本流动...
 资本流动新格局增加中国货币政策外溢性2017/7/20
      本文指出，中国国际资本流动格局的新变化表明，中国金融将成为全球资本配置的场所，中国金融市场的全球影响力将逐渐上升。国际资本为分享中国经济增长的红利，规避全球经济波动的风险，正逐渐加大对中国的证券投资，这正是全球经济增长格局变化的结果。中国货币政策对全球资本流动性影响将与日俱...
 SDR计值债券助力人民币国际化2017/7/14
      中国应当在继续推动SDR在更大范围内发挥作用的同时，发行更多的以人民币计价和结算的债券，促进人民币在全球金融市场中更大范围地流通。尽管人们试图让SDR在国际价值贮藏或国际储备中发挥更重要的作用，但要让其扮演国际货币体系改革的主角，恐怕是不太现实的。因此，要改善全球金融与货币...
 信用债券违约现状与对策2016/12/28
      中国当下的债券违约是在全球经济复苏乏力的背景下展开的，全球经济不振的外因加上国内经济增速换挡的内因，共同构成了国内信用债违约的大环境。债券违约按其原因可以划分为行业景气度低迷、企业经营不善与突发性的风险事件冲击叠加、外部信用支持风险和另类违约。债券的违约不仅影响债券市场本身...
 正确理解供给侧改革2016/12/23
      供给侧结构性改革是我们党根据我国经济发展的实际和总结过去宏观调控的经验教训而提出的，在改革的作用下，我国经济出现了积极的变化，为稳增长创造了条件。供给侧改革不同于西方理论派的认知，它没有否认需求管理的重要性，甚至更加重视市场经济供给面和需求面的统一。改革的根本目的就是使供给...
 人民币国际化 功夫在SDR之外2015/12/2
      我们不能因人民币入篮而有一种征服感。否则，我们反倒会一叶障目，忽视了进一步推进人民币国际化所需的更根本的技术与制度创新，应该将更多精力放在有序推进资本账户开放、国内债券市场的深度发展、健全宏观经济及其治理、大幅增加黄金储备使人民币摆脱“美元影子”化等方面。对人民币的背书，不...
 迎接“有计划的市场经济”新时代2015/10/22
      新一轮的技术革命主要有两个基本特征：首先是基于自动化、智能化的机器人生产；其次是基于信息技术和大数据的生产。机器人生产不仅冲击生产要素的组合方式，还将根本冲击现有的经济学理论与宏观经济政策。新技术革命下，企业非意愿存货的周期波动下降了，宏观经济将因此真正迈向“大缓和”的时代...
 分化的全球货币政策2015/9/21
      2015年伊始，全球货币政策更加分化，这反映了全球经济表现的分化，一些国家和地区因经济低迷而陷入信贷不振、通缩阴云密布之时，另一些国家却因本币大幅贬值而重燃通胀之火，尽管其国内经济受创于通胀，但它们的央行也不得不为狙击资本外逃和进行本币保卫战而大幅加息。降息与加息、扩张与紧...
 以包容的心态正视互联网金融2015/9/11
      传统的金融行业正日益受到互联网金融发展的挑战，那些不能拥抱互联网，利用互联网来重构金融服务体系的机构，终将被淘汰在互联网金融发展的大潮之中。作者认为，传统金融机构应当以包容的心态去正视和迎接，而不是敌视、排挤互联网金融的发展。互联网金融导致的去中介化、去中心化的金融过程是不...
 人民币策略性贬值的玄机与效果何在2015/8/21
      作者认为，汇率贬值是否会导致大规模的资本外逃、国内资本市场剧烈动荡和市场利率是否大幅上升，要取决于汇率贬值的性质、动力和贬值的幅度。由于当前的人民币汇率贬值只是策略性贬值，是属于“松紧适度货币政策”的一部分，人民币不会出现趋势性的大幅贬值，因此，此次汇率调整也不对国内资本市...
 货币政策向左走？向右走？2015/8/14
      中国现在的增长率仍略低于潜在增长，这是约束CPI上升的最大的“引力”。此外，我国经济下行压力依然较大。同时，房地产市场回暖、CPI上升伴随着货币供应与信贷增长率的上升，会使央行对进一步宽松刺激的货币政策对未来宏观经济的持续性影响保持高度警惕。基于此，作者认为，即便宽松的基调...
 股市大调整不改长期向好的基本趋势2015/7/31
      作者认为，六月中下旬和七月初的股市大调整，并不改变中国资本市场长期向好的基本趋势。首先，中国经济社会已进入新中国成立以来最好的历史战略机遇期；其次，创新驱动型的发展战略已成为了中国经济转型升级的基本战略，中国正在告别投资驱动型的粗放增长模式；第三，全面改革将极大地释放市场活...
 再贷款创新优化货币政策传导机制2015/7/30
      随着再贷款工具创新、抵押品范围扩大和功能扩展，中国货币政策传导机制正在发生一些重要变化，货币政策传导渠道被缩短，不仅会改变流动性的总量结构，也会改变市场的流动性结构，从而影响市场利率结构，使央行的货币政策可以更好发挥定向调控功能，减少对总量货币调控的依赖。近年来，央行就在主...
 人民币国际化功夫在SDR外2015/6/12
      2015年是IMF每隔五年重新确定篮子货币及比重的例行之年，中国正积极争取使人民币成为特别提款权（SDR）的篮子货币之一。但人民币加入SDR并不是境外投资者持有人民币资产的先决条件，成为SDR的篮子货币之一，对人民币国际化及取得储备货币的地位而言，更多地是象征意义而非实质性...
 存款保险开启中国金融新时代2015/6/12
      根据国务院发布的《存款保险条例》，我国将在正式迎来存款保险制度。这意味着，存款保险基金、证券投资者保护基金、保险保障基金分别构成了银行、证券、保险三大金融消费领域对应的基本公共金融安全网。这也同时意味着，在未来的中国金融（非系统性）风险处置中，市场化的机制将会发挥越来越重要...
 物价适当下跌有助于实现稳增长2015/4/16
      物价指数下跌伴随的宏观经济现象要分不同的情况，只要在物价下跌中没有造成大规模的失业，这样的物价下跌能够较好地实现经济自我平衡，也是提高有效需求、让供过于求的行业有效地实现去库存、实现正常现金流的重要机制。因此，物价下跌本身是中国经济新常态下，实现稳增长的内在调节机制，相对于...
 稳增长，“需要”与“可能”的平衡2015/4/16
      自去年下半年以来，稳增长成为了政府最重要的短期工作重点。中央经济工作会议将稳增长列为了2015年五大经济工作之首。李克强总理在政府工作报告中又特别指出，今年将是稳增长的紧要之年。稳增长要有底线思维。本文认为，稳增长的底线，应当在“需要”与“可能”之间取得平衡。确切地说，增长...
 低油价重构全球货币资本格局2015/4/10
      2014年下半年以来，主要受地缘政治关系的冲击，国际油价大幅下跌，这导致以俄罗斯卢布为代表的产油国货币大幅贬值。油价下跌使主要石油输出国面临巨大的财政赤字压力、政府债券收益率上升，还使主要石油输出国外汇储备余额下降或增速下降、面临货币贬值压力。事实上，油价大幅波动，改变的不...
 扩大直接融资需重新定位股市功能2015/4/9
      在中国经济迈入新常态之际，扩大直接融资总量和比重，有了新的意义和作用。首先，扩大直接融资是降低经济过度货币化的有效途径。其次，扩大直接融资比重是化解高杠杆金融风险的有效途径之一。第三，扩大直接融资可以缓解融资难、融资贵。最后，扩大直接融资可以进一步倒逼中国金融体制的市场化改...
 经济新常态 浅析通缩来敲门2015/3/31
      近两年来，中国物价总水平的变动趋势已经表现出通缩的一些重要特征，但鉴于CPI并没有呈持续负增长，说中国出现了“准通缩”迹象可能更为恰当。这是因为次贷危机和欧洲债务危机之后，全球主要经济体需求下滑，国际大宗商品价格呈持续下降之势，近期国际原油价格大跌50%以上，进一步带动其他...
 降息影响市场对经济运行判断2015/3/25
      2014年下半年以来的A股牛市，与流动性因素息息相关。近几个月来，央行已有两次降息，一次降准，超出市场原先的预期。最新的政府工作报告中，将目标经济增长率从原来的7.5%左右下调到7%左右，这反映了政府在经济增长目标上“适应新常态”。“中性货币政策”是指货币政策不应当干扰市场...
 经济增速换挡将在波动中逐步完成2015/2/9
      国家统计局近日公布了2014年中国经济的相关数据。在全球经济大调整、国内结构不平衡、经济面临较大下行压力的背景下，能取得这样的成绩，实属不易。这也是2015年中国宏观经济的基础、背景和起点。2015年，中国经济既有要甩的“包袱”，也有增长的新动力。房地产去库存化、地方政府投...
 经济新常态与货币政策“新手段”2015/1/29
      本文认为在存款总量已非常庞大的情况下，存款准备金比率的调整应当避免对金融市场造成较大的流动性冲击，可根据宏观经济环境的变化，以每次较小的幅度在较长时期逐步调整，将其调整到较合理的水平。而央行贷款是货币政策的重要工具之一。通过公开市场与央行贷款（或再贴现）的配合、协调运用，不...
 降准条件已成熟2015/1/26
      逐步降低存款准备金率将是中国未来货币政策调整的中长期趋势。有序而缓慢地使法定存款准备金率正常化，可以进一步降低商业银行的准备金（机会）成本或其负债成本，不仅可能会使市场利率、贷款利率中枢下行，而且也为下一步的利率市场化改革创造有利条件。为避免法定存款准备金率的调整对经济和金...
 全面认识中国经济新常态2015/1/26
      旧常态下的中国经济，虽然经济总量取得了持续增长的瞩目成就，但反映了储蓄－投资、国民收入分配中的结构性失衡却日益加剧、对房地产业的过度依赖抑制了创新型的增长，货币供给机制的美元化和高信贷与货币投放的通胀之路，本身对经济的系统性稳定造成了伤害。可以说，经济旧常态自身就有着向新常...
 宏观经济绝不会大起大落，维持乐观2015/1/26
      2015年，在全面深化改革的背景下，中国经济将迎来更加法制化、更加透明化、对内对外更加开放的市场体系，这将更好地激发老百姓的创造力，大众创新将成为经济新常态的一个重要主题。这将是中国生产力又一次新的解放。中央经济工作会议对2015年做了五个方面的部署，其中仍然把稳增长放在了...
 彭兴韵：适时降准的条件已经成熟2015/1/14
      中央政治局会议在分析2015年经济工作时指出，要主动适应经济发展新常态，保持稳增长与调结构的平衡，“坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的总思路”，“继续实行积极的财政政策与稳健的货币政策”。因此，“稳健”无疑将是2015年货币政策的总基调。但结合当前经济金融的新...
 卢布危机难撼人民币2015/1/14
      俄罗斯货币卢布自12月以来急剧贬值，迫使俄罗斯政府紧急干预。同时，其他一些新兴市场国家货币也出现了一些动荡。这使得近期人民币汇率也出现了较大幅度的波动，乃至引发了某种程度的贬值预期。更有甚者，担心人民币被拖入新兴经济体货币贬值的大潮之中。但我们认为，人民币不是卢布，不会因为...
 适时降准条件成熟 明年降息最多2次2014/12/23
      12月5日，中央政治局会议明确提出，“继续实行积极的财政政策与稳健的货币政策”，这已为2015年的宏观经济政策奠定了总基调。货币政策应注意经济的以下特点：在实体经济面，经济增长率在经历大幅下降后已趋稳；金融运行层面，无论是M2的增长率还是M1的增长率，均低于新世纪以来的历史...
 新常态下的稳增长政策2014/11/24
      适度的经济增长是实现“中国梦”的基础条件，“稳增长”应是政府经济政策的重要目标。经济增长速度换挡是新常态的基本特征之一，政府的增长率“稳”的水平取决于对适度经济增长的界定。政府政策思路也该有所调整，就业需求量的变化，可在稳增长的政策决策中发挥应有的重要作用。为了达到稳增长的...
 经济新常态与货币政策新思维2014/11/24
      在新常态下，货币政策操作环境发生了明显的变化，政府的宏观经济政策目标、国际收支与外汇管理体制、金融创新及影子银行体系的发展都出现了重大变化。新常态的货币政策新思路，主要体现以下相互密切联系的三方面：“盘活存量、用好增量”；“总量稳定、结构优化”；更加注重“定向调控”。因此，...
 结构不合理难有新常态2014/11/24
      不合理的经济结构必然会导致经济总量的先天性不稳定。把结构调整到合理均衡状态，是达到经济总量“稳”的内在要素和关键所在。全球经济再平衡过程，将迫使中国寻求新的总需求的内部平衡，其要义则在于重建投资与消费、储蓄与投资之间的新关系。增加最终消费在经济总量均衡及其经济增长的作用，是...
 新常态下的“稳增长”政策2014/8/29
      在新常态下，为实现社会目标的可接受增长率明显低于潜在增长率，这为稳增长政策提供了较大的回旋余地，能够通过更灵活的微观机制和审慎稳健的宏观政策组合，实现有质量、有效率的稳健经济增长。在“三规律”约束下的稳增长，意味着主观政策变化必须受理性的支配和约束。稳增长政策决策中，应更多...
 未来货币政策为谁转向2014/6/5
      未来货币政策是否会出现转折性调整，实体经济中的房地产市场和金融市场的流动性是最重要的决定因素。未来央行对金融机构和金融市场的流动性操作可能会更频繁；进一步的，由于信用风险上升和流动性供给下降，会不利地传导到实体经济之中，因而货币政策也可能从短期流动性供给操作转向支持实体经济...
 中国利率市场化的进展及展望2014/2/27
      本文回顾了从计划经济体制以来，我国的利率机制走过的历史，并且认为进一步深化利率市场化改革依然是未来完善中国金融市场体系的重要内容。我国目前的利率体制依然有着许多的问题，而目前利率管制有着以下几点问题：首先，存款利率上限管理确实存在诸多的不利影响，抑制了中国金融体系效率的整体...
 中国存款利率的市场化2013/8/23
      在放开贷款利率下限管理之后，下一步利率市场化改革重点就转向了存款领域，这是共识。没有放开存款利率上限管理的原因，除了“先贷款、后存款”的既定利率市场化顺序外，还有其他方面的原因。首先，在中国没有建立有效的利率调控体系、货币市场基准利率的中枢地位以前，仍然保留对存款利率上限管...
 当前中国货币政策的调控方向与改革手段2013/6/28
      就在美联储的鹰派渐占上风，联储琢磨着提前退出QE3，让全球如黄金之类的大宗商品价格惊魂未定之际，其他一些国家如澳大利亚等却出人意料地采取了降息措施。这似乎已向全球市场表明，金融危机的阴霾仍然笼罩在经济复苏的上空。我们认为，中国目前降息、降准的条件并不具备，稳健的货币政策宜进...
 温州金改将规范发展非法集资2012/4/16
      温州综合试验的意义在于并未延续民间金融的“非法”定性，而是将规范发展摆在了最显著的位置，认可其为中国多元化金融体系中的有机组成部分。其次是民间资本进入金融业将成为决策层越来越关注的重要课题。第三，强化地方政府对地区金融稳定的职责。防治地方政府为了推动本地区经济增长而掠夺“公...
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