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  专家新论  
 零负利率时代来临了2019/12/11
      ZLB（零负利率）指当名义利率接近零甚至低过零的时候，进一步降低利率便无法鼓励企业从事投资，对刺激经济帮助不大，用凯恩斯学派的话讲就是“流动性陷阱”。流动性陷阱正在由日本向全世界扩散，QE政策正在由“非常时期的非常规措施”变成货币政策的常备工具。零负利率环境带来了资金对收益...
 联储加息的涟漪在扩散2018/11/6
      联储第八次加息，新闻不是鲍威尔在记者会上说了什么，而是连香港这样基本面十分健全的经济，都被卷入加息周期，也出现资金外流，甚至房地产市场惊现颓势。资金成本的上涨和资金流向的转势，已经在制造全球性涟漪。应该说美国目前的利率水平从历史平均数看依然是低的，但是联储加息的步伐也同样稳...
 意国危机趋平静 债市动荡响警钟2018/6/5
      欧债危机结束四年有余，欧洲的金融稳定性依然如此脆弱，一个突发事件可以导致连锁崩盘。银行担心储蓄移向国外，居然不约而同地停止资金拆借，意大利资金市场一度有价无市，颇有雷曼危机当年的感觉。但本文认为意大利脱欧风险短期几乎可以忽略不计，而欧洲央行也不会坐视资金市场流动性枯竭，但是...
 从债务违约看信用周期2018/6/1
      近月中国债券市场出现了连续违约，笔者对债券市场集体违约事件的解读是，边缘企业资金链出现问题，而且有蔓延的趋势。所谓边缘企业，未必是最小的企业、业务最差的企业，而是债务比率过高、融资高度依赖非常规银行渠道、投资与融资年期严重错配。笔者看来历经近二十年的中国信用扩张期已经结束，...
 第三次结构性改革聚焦高端服务业2018/5/8
      改革不在于讲什么，而在于做什么、怎么做。推进改革势必触及既得利益，决策层既需要有极大的政治勇气去贯彻执行，也需要有政治智慧将利益、机制与目标撮合到一起，更需要在国内外困难多变的环境下不忘初心，勇往直前。当今世界普遍面临着过去的秩序、机制出现了问题，需要通过改革重构新的秩序。...
 第三次结构性改革2018/5/7
      本文认为这次改革再出发是一盘大棋，其意义也远远超过在贸易纠纷上息事宁人。中国经济正在面临重大的转型，产业需要升级，科技创新更临近突破前夜；同时国际环境风云突变，战后建立起来的世界政治经济秩序必须重构，全球化大趋势也遭遇民粹主义和单边主义的挑战。推进改革势必触及既得利益，决策...
 结构性去杠杆成为中国经济政策第一要务2018/4/16
      本文先谈及了中美贸易争端，从历史角度，制造业发展与资本流动性三个角度去分析。并探讨了美国货币政策，认为总体上，美国缓慢稳定加息仍是主旋律。此外，美元汇率后市将维持稳定，今年不会有大的美元行情。随后分析了中国经济的发展趋势，认为结构性去杠杆成为中国经济政策的第一要务，未来十年...
 资产为王的逻辑将继续2018/3/28
      本文就2018年宏观经济走势及大类资产配置发表了看法。其中分析了中美关系，认为唯有变革我们才能拉到一个新的可持续的经济增长中间来。并且认为在下一个10年，决定中国经济未来走势，改变全球需求的大因素、大格局，则是消费，而90后消费对驱动经济发展发挥着重要作用。但由于没有真正改...
 联储新主出场，英国利率开涨2017/11/20
      上周重大事件颇多，美股、美债、美元和石油价格比翼齐飞。特朗普推荐J鲍威尔担任下一任联储主席，货币政策维持宽松状态，美国债市火爆。科技公司的盈利表现继续靓丽，参议院公布税改纲要。英国央行决定加息25点，英镑略贬，富时100指数创出新高。西班牙政府迅速镇压加泰罗尼亚自治运动，拘...
 联储政策收水，评级机构发难2017/10/26
      本文针对近期的国际金融热点进行了阐述与分析。美国联邦储备局上周决定，十月开始减少资产购买计划中的再投资比例，初始期每月减少再投资100亿美元，额度逐步增加到每季度500亿美元。联储正式开始退出QE。货币当局下调了部分经济预测，温和降低了中期加息的目标。此外，脱欧谈判有转机，...
 从黑天鹅到灰犀牛2017/8/8
      大约10年前，中国经济经历了一场结构性转型。决策者在之后的形势判断上出现了误判，将结构转型所带来的增长放缓认作危机的一部分 ，货币扩张、财政刺激常态化了，“保增长” 在相当长的时间内成为经济政策的中心。但是，人为地制造GDP增长是有代价的：影子银行、房地产泡沫、国企高...
 打汇率战不可取2015/9/6
      作者认为，与其临渊羡鱼，不如退而结网。无论出口还是工业生产，都应以创意为先，生产力为纲，成本为要。脱离这三条，认为贬值可以救经济者，实为舍本逐末。几年来，中国出口在慢慢摆脱依靠低人力成本、无视高环境污染的旧模式，走出产品升级的道路。在中国已经出现人口结构拐点，低端制造业劳工...
 美国联储加息有借口 新兴市场调整无退路2015/8/10
      美国非农就业在七月增加215K，略低过市场的225K预期；之前三个月的就业数被上方修正14K，平均时薪同比上扬2.1%。作者认为这是一个温和向好的数字，表明美国经济仍在持续改善中，一扫上周劳工成本指数所带来的担忧。其实美国经济始终在温和复苏的轨道上，只是市场被各种噪音所牵挂...
 A股何去何从2015/7/24
      六月中旬开始，A股市场经历了一场浩劫，股价暴跌，对于股民财富、市场信心均是摧残。作者认为，中国资本市场的唯一出路，就是回归基本面，回归资本市场的基本规则，让市场供需决定资产价格，让资产估值引导投资决策。只要不出现系统性风险，政府不应该救市，也没有能力无限期救市。过去试图通过...
 债市风暴2015/7/13
      全球债市正在经历一场风暴，所有风险资产价格均受影响。作者认为，这是一场无可避免的债市波动，但是债市不至于崩盘，触发新的金融危机的机会暂时也不大。债务出现大幅调整有两大原因。首先，美国联储加息在即，但是债券市场对此准备不足。联储从去年初开始准备加息，并试图对市场预期作出预调，...
 人民币进入SDR货币篮子2015/7/10
      本文认为，人民币加入IMF的SDR是一个历史性事件，对于中国的开放和人民币国际化都会带来积极的促进作用，甚至倒逼国内举步维艰的改革进程。中国经济发展到今天，需要一个更完善、更透明、更公平、更有效率的金融市场，一个联通境内外的、能为中国企业和个人提供可靠服务的金融市场。中国需...
 希腊大限快至 美国就业缓升2015/7/10
      希腊危机仍是市场上最大的担忧，全球市场观望希腊局势的发展，欧洲股市上周下挫3.5%，希腊银行股再次暴跌。不过其他欧洲重债国的债市似乎受冲击不大，欧元的贬值压力也比想象的要小。在大西洋的另一端，美国非农就业数据不过不失，但是工资增长的压力几乎不见，市场评估联储加息压力略减，美...
 中国经济已进入后工业化时代2015/7/1
      本文从宏观角度对当前的中国经济发展现状做了一些判断，并就世界经济发展趋势发表了一系列观点。文章主要观点有：一是中国经济已经进入了后工业化时代；二是中国经济增长进入“新常态”；三是对于中国股市来说，从今后三五年来看，最重要的不是怎么今天赚大钱，而是守住风险的门户；四是美联储什...
 黄金避险属性下降 投资属性在上升2015/1/28
      欧洲央行宣布全面实施美式QE，瑞士国家银行的汇率脱钩仍在发酵，日本银行大幅削低通胀预测，丹麦央行两度降息以减轻热钱流入，加拿大央行意外出手则为拯救被油价拖累的经济。欧洲债市、股市应声上扬，并引领全球市场的增杠杆。石油价格就没有那么幸运，QE消息和沙特国王驾崩曾带来短暂的价格...
 2015年全球经济的看点2015/1/13
      去年美国经济一枝独秀，中欧日经济增长乏力，新兴市场遭遇困境，相对于美国，中国、欧洲和日本经济要经历进一步的下行压力，后两者更面临衰退的威胁。世界第二三四大经济不约而同地重回货币宽松之途，希冀为增长注入新的动力，但是缺少改革进展，仅靠货币政策能否妙手回春则颇令人担心。目前实体...
 2015年是2014年的重复吗？2015/1/13
      民间部门内需不足，财政货币政策刺激的边际效益递减，中国经济的内在增长动力走弱。与此同时，服务业供需两旺，就业市场依然活跃，经济转型至消费经济的雏形已然成型。在此背景下，北京管理层提出增长新常态，只要就业市场运作正常，社会稳定不受威胁，保增长不再是主要政策目标。房地产在开发商...
 铜价才升了一半2014/12/1
      各方人士均看空铜价，但今年初以来，铜价再次起飞。从库存来看，目前的库存量已经丧失了在供求失衡时削峰填谷的缓冲作用。在生产供应上，新产能的建设速度远远落后于预期。需求上，全球化下发达国家的生产线外移，但是它们对商品的需求并无大减，而受惠的中国、印度对商品的需求却在上升，这是一...
 中国移动市值超沃达丰意义深远2014/12/1
      8月，中国移动总市值超过沃达丰，成为世界电信业的一哥。这具有深远意义，这是新科技与旧科技的对决，是手机视频会议与传统短信业务的对决，是发达市场追求ARPU与发展中国家追求市场扩张的对决，是世界级老牌蓝筹公司与新兴市场后起之秀的对决。沃达丰公司背负3G牌照费用以及市场推广开支...
 欧洲央行的“Q”与“E”2014/12/1
      日本央行最近出人意料地推出新的量化宽松政策，日元汇率急跌，对欧洲央行是一个刺激。日元贬值变相打击了德国的出口竞争力，为欧洲经济增长前景涂上新的不安因素。笔者认为欧洲央行在试图影响汇率上会变得更积极主动，德拉吉的出口术也来得更频繁。笔者估计，欧洲央行在明年上半年甚至更早推出美...
 陶冬：市况波动不已美元走向依旧2014/10/21
      目前全球金融市场所出现的乱波，印证了之前笔者关于波幅增高的警告。这轮风险资产价格的波动，受到全球增长前景转弱、央行动向不明、美元急速升值等基本面因素的影响，不过笔者暂时没有看到实质性环境较一个月前有重大及持续的变化，足以支持如此强烈的市场价格调整。应该说，这是对前一段时间一...
 欧洲年内实施QE2014/9/3
      自从美国在2008年启用QE制止市场恐慌之后，量化宽松成了央行治疗百病的阿司匹林。这次开出QE药方的是欧洲央行，欧洲准备实施大规模资产购买计划，步美国、日本后尘通过货币扩张来刺激经济。QE对欧洲经济能有多少帮助，笔者持怀疑态度。联储的QE对稳定市场起到了定海神针的功效，但是...
 全球货币政策新格局2014/7/30
      货币政策，本以主权国家为界域，根据本国的经济周期和商业活动，通过逆周期运作来维持币值的稳定。各国所处的经济周期不同，货币政策过去也不同步。但是这十几年，由于各国经济逐渐同步共振，货币政策的取向亦趋一致。金融危机后，各国央行全部转向QE，以超常规的宽松政策基调来稳住经济，稳住...
 定向降准背后的思考2014/7/17
      全世界经济都面临着同样的问题：央行超宽松的货币政策令银行盈利十分亮丽，但是却无法让银行将资金转介到实体经济中去。银行去中介化，阻断了货币政策向经济的传导机制，一方面金融市场热钱滚滚，另一方面实体经济却面临流动性不足的尴尬。为此各国央行各出奇谋，力图打破流动性怪圈。英格兰银行...
 中国的房地产泡沫不同吗?2014/6/18
      中国房地产市场的确有一些不同于其他国家的基本面因素。另外一些“中国特殊性”则未必成立：中国人多、房价对经济太重要、政府一定会救。不过房地产并非目前中国经济最弱的一环，中国买房人不同于美国人，负债率相对较低。不过笔者相信地方政府会通过各种手段维持地方房地产市场的秩序，毕竟房价...
 货币政策新变局 刻舟求剑不可取2014/6/6
      市场在判断货币政策上有误区，他们把过去的数据和前一届政府宏观调控的逻辑、行为总结出来，安到本届政府身上。本届政府如果再行刺激，其刺激门槛已经远远高出上届政府，而且两届政府的经济理念也很不相同。试图用上届政府的政策逻辑来套本届政府的政策走向，在方法论上就是错误的，有点刻舟求剑...
 中国短期债和香港金融稳定2014/5/21
      近年中国的短期外债激增。金融危机后，美国联储实施量化宽松政策，美元债成本出现了戏剧性下降，比较在国内借贷，海外集资的成本优势愈发突出。对于受到政策打压的房地产等行业，通过信托基金等影子银行产品集资，需要支付两位数的利率，海外借贷成本就相对颇具吸引力，如果人民币再升值，那些借...
 中国的经济数据造假有多严重？2014/5/7
      七成以上中国进口的铜，不是被用在电缆、住房或电器上，而是被用来融资、抵押套取银行贷款上。世界第二大经济体，如今充满着乱象。拿铜库存融资的主力还不是套利交易，房地产商才是最大的用家。房地产商手头的铜，目的在于换取推进项目所需要的资金，其目标显然与志在赚取几个点利差的套利交易盘...
 美国牛市到头了吗？2014/3/27
      美国S&P500屡创新高，科技股龙头的股价和IT行业IPO势头要用“凶猛”来形容。美国股市的狂潮是不是快到头了？作者表示，他对美股前景不是特别担心。美国股市有盈利的支持，有新资金的流入。美国经济目前的增长前景和风险程度，是各主要发达国家中最好的。联储的加息以及可能的...
 余额宝革命2014/3/13
      余额宝的用户数量已经达到8100万，超过整个中国股市中的活跃帐户数额。余额宝的余额已经达到5000亿，接近A股现在可交易市值的一半。与余额宝相对应的天弘增利宝的资产管理额，已经跻身全球货币基金第三位和所有基金中的第七位。一切都在不到九个月的时间里发生了，颇有摧枯拉朽之势，凸...
 钱荒吗？2014/1/22
      银行间利率又在高升了。和6月时候不同的是，中国人民银行这次出手相救，通过短期流动性调节工具和逆回购，主动地向市场输送流动性，但是此举并未制止利率的攀升和市场的忧虑。纵观中国经济，笔者看不到整体的资金短缺，但是资金流向失衡、年期错配问题十分严重，而且部分投资项目在金融创新名义...
 市场试图告诉我们什么2013/12/31
      中国经济在转型中，旧的增长模式已经变得难以为继了，新的增长模式尚未形成，但是萌芽开始露头。银行、房地产、基建曾是旧的增长模式中的绝对主力，但是如今他们的盈利高增长期已过，经济转型中，一批行业脱颖而出，一批产品深受消费者的喜爱，带出新的盈利增长点，新的投资故事。今后十年的中国...
 2014年中国经济由R主导2013/12/11
      中国经济2014年将由两个R来主导它的经济进程，第一个R就是最近谈的非常多的改革，第二个R就是最近少谈了很多的风险。在作者看来2014年将是改革与风险交织的一年，是希望和风险控制相互交替的一年。三中全会的改革，涉及到60个大的改革领域，这个对于短期经济的刺激作用也许不大，甚...
 2014年中国经济的看点：改革与风险2013/12/5
      二○一四年经济看点，不再是增长、通胀、利率、汇率等周期性故事，而是大题材：结构性突破或系统性风险。十八届三中全会所传出的信息，是已停滞十年的改革即将重新启动，政府有意通过体制上的突破，将陷入疲态的经济重新推入一个可持续的欣欣向荣的上升轨迹。在二○一四年，改革重新启步是一个重...
 房地产出事，中国经济肯定会硬着陆2013/11/4
      房价又在飞涨了，各地地王纷纷涌现，政府的房地产调控再次面临失败的尴尬。在房价升跌判断上， 常识比分析重要，简单的推理比分析模型重要，政策变化对房市短期走势十分重要，货币环境对房市中期走势至关重要。短期来看，除非房价暴涨到影响国计民生、金融稳定，本届政府并不愿意再次祭出行政干...
 伯南克错了2013/9/27
      2013年上市公司三季报 股市主力机构投资策略权威发布 路演中心展现零距离的网站平台 从Tapertiger（QE退出之王）到Papertiger（纸老虎），美联储在短短几个月的时间中，摧毁了自己苦心经营数十年所累积的信用。2013年5月中，伯南克首次公开谈及taperin...
 新兴市场必有一劫2013/9/5
      美国先陷入危机，但也率先复苏。危机打残了欧洲，逼疯了日本，现在轮到新兴市场了。虽然暂时看不到亚洲金融危机式的经济全面崩盘，不过伴随美国的QE退出，在去杠杆的收缩中，新兴市场会左支右绌，慢慢陷入泥淖。其实，新兴市场从来没有与发达国家脱钩，尽管新兴国家对发达国家需求的依赖度有所...
 中国楼市的小阳春与冰河期2013/8/21
      中国房地产市场短期有一个小阳春，但是中期出现调整的格局未变。短期左右房地产市场，有三大要素：（一）开发商现金流；（二）买房人情绪；（三）房地产政策。三大要素中最近出现较大变化的是，政策因素。房地产市场，已经不再被当成风险的源头，而是经济的支柱产业。，最终令房地产泡沫破灭的并...
 若你有多套房子 应出手套现2013/7/31
      中国的房价还在升，但是越来越多的人对房地产泡沫抱有戒心。股价不停地跌，不过抄底的人不断被进一步下跌所“斩首”。全世界已经进入一个收水时期。在笔者看来，目前中国的资金投资环境并不理想。房地产，乃中国老百姓的主要投资载体，在过去几年也为投资者创造出丰盛的回报。但是中国房地产估值...
 全球去杠杆已经开始 货币政策一大拐点2013/7/19
      全球经济复苏，其实进展并不顺利，而且分布不均匀，但是世界第一经济体美国与第二经济体中国，因不同的原因先后踏上了去杠杆的路途。如今的中国经济，民间投资消失，个人消费势头放缓，增长靠地方投资和影子银行支撑着。这种增长模式短期对GDP有帮助，却隐藏着重大的金融隐患。一旦货币环境由...
 资金大腾移2013/7/16
      资金生态环境的变化意味着什么？1）银行在经济中的地位会进一步下降，而且可能伴随着利润率的滑落。2）资产管理的需求会更大，理财多样化的呼声会更高。3）风险资产既是自主的选择，也是利润要求下必然的选择。4）年期与风险错配在持续加深。在可预见的将来，笔者认为全球范围内流动性依然充...
 QE退出难有Happy Ending2013/7/5
      联储的QE是历史上空前的大制作，退出QE也将是一大制作。这个流动性收缩的过程，对不同资产种类的冲击不同，对实体经济的影响也不尽相同。可以肯定的是央行无上限、无期限制造流动性这个“新常态”已经成为历史，政策的不确定性大幅增加，由此带动金融资产价格波幅的扩大。流动性收缩，分布一...
 盖茨比曲线与机会的固化2013/6/21
      从收入分配与收入前景上看，中国经济目前的最大问题不是失业或房地产，而是机会的固化。年轻人靠自身努力向上爬的机会越来越少，门坎几乎变得难以逾越，屌丝、愤青成为相当普遍的社会符号。与世界其他国家相比，中国在就业领域的压力小一点，中产阶层的消失慢一些，但是机会的固化更严重。如今的...
 联储退出，中国准备好了吗？2013/6/6
      美国联储局启动退出量化宽松程序，基本上已是箭在弦上，出手只是时间的问题。美国在货币政策上的转变，将在四个层面上对中国构成影响。美国货币环境正常化，是一个渐进及随时微调的过程。联储将尽力减少风险与震荡，不过其注意力几乎全部放在美国自身的稳定之上，外部国家所受影响基本上不在他们...
 中国经济展望与房地产调控2013/4/28
      中国的房地产有没有泡沫，这个泡沫在一线城市，上海北京表现为房价过高，今天中国一线城市的房价基本和东京的房价持平，甚至略高，但是那些地方的收入和东京相比，只是人家的五分之一。在二三线城市基本的表现是库存郭达，有一批城市，像大连、沈阳、太远如果要把所有的住房库存，包括开发商买的...
 去年的经济政策基本失败2013/4/19
      中国经济问题的根源，在于结构性瓶颈导致民间投资的消失，其解决方案一定是结构性改革。然而，2012年经济政策的重心却被放在反周期政策上，试图通过信贷政策来解决结构性困境，通过公共开支替代民间投资。这种做法可以暂时垫高增长，但是无法带出可持续的增长动力，最终注定要失败的。要想将...
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