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  专家新论  
 为什么中国人不消费2023/1/10
      经济发展的终极目的是消费，投资只是手段。投资减少了今天的消费，是为了增加明日的消费。消费不仅是目的，而且，消费也决定了投资是否有回报。如果一个经济体的投资越来越多，消费越来越少，那么，投资的回报率也会越来越低。最终，没有消费支撑的投资也将难以为继。然而，观察2012至202...
 亚洲的美元情结－－亚洲金融危机25年祭2022/12/16
      1997年亚洲金融危机已经过去25年了。回顾这场危机，正是发生在上世纪90年代强势美元重拾霸权地位的十年间。危机重创了实施盯住美元固定汇率制度的东南亚国家，但有意思的是，危机过后，美元在亚太的地位非但没有下降，反而形成了覆盖范围更广、经济影响力越来越大的亚洲美元区，从而极大...
 财富管理业的前世、今生与未来展望2022/12/16
      7月12日，由证券时报主办的第十三届“中国财富管理论坛”在深圳举办。论坛现场，国家金融与发展实验室副主任、浙商银行首席经济学家殷剑峰带来《财富管理业的前世、今生与未来展望》的主题演讲。殷剑峰参与和主持过多项社科院、各部委课题，是对金融部门资产负债有着深刻研究创见的业界大咖，...
 以共同创新提高新市民金融服务水平2022/12/16
      随着社会就业形式的不断变革，我国新市民群体不断壮大，并在社会财富创造过程中发挥着越来越重要的作用。在今年1月举行的国民经济运行情况新闻发布会上，国家统计局相关负责人表示，截至2021年末，我国新市民已达到2亿人，在沿海发达地区，新市民占常住人口比例更已超30%。笔者一直在研...
 人达峰和碳达峰，中国如何做到鱼与熊掌兼得2022/11/21
      人达峰和碳达峰是中国未来长期面临的两大问题。两者看似矛盾，但为了碳达峰，需要转向非化石能源，这种转向将带来更多的投资和经济增加值，可以对冲人达峰对经济产生的负面影响。为应对气候变化，我国提出，力争二氧化碳排放于2030年前达到峰值，努力争取在2060年前实现碳中和。实现双碳...
 警惕出现金融恐慌2019/7/8
      今年以来，债券违约、流动性紧张、汇率下行和股市下泻等相继发生，且有愈演愈烈之势，加之美联储加息以及中美贸易冲突呈长期化和高度不确定性，作者认为，目前中国极有可能出现金融恐慌。金融恐慌是一种极端的集体规避风险的行为。应对金融恐慌应有大动作，并明确向世人宣示。主要措施包括，第一...
 比较金融体系与中国现代金融体系建设2018/10/16
      本文认为，这两个视角是完全可以合二为一的。简单地说，银行导向的金融体系通常具有更加强烈的政府干预倾向，而市场导向的金融体系则更加倾向于市场自由主义。事实上，政府干预之手也只能实施于银行机构之上，一个分散决策、自由竞争的资本市场与政府干预是格格不入的。从历史上看，自第一次工业...
 技术改变金融的趋势不会变2017/9/1
      随着监管加强，互联网企业特别是以前没有互联网技术基础的那些非金融企业，会迅速的从金融行业中消失掉，从这点来看，其所处的环境肯定是严冬。但是互联网、大数据、云计算这些改变我们经济运行技术结构的东西不会发生变化。笔者指出，我们国家以消费为主导、以服务业为主要推动力的经济发展模式...
 中性货币政策应是“不松不紧”2017/7/19
      本文指出，进入2017年，我国经济整体稳定运行，实体经济回暖。然而，随着世界各经济体间的联系进一步加强，全球经济下行压力将给我国经济发展带来更多不稳定因素。在此背景下，2017年稳健中性的货币政策应该是“不松不紧”：金融过度膨胀、资产价格上涨过快要求货币政策不能放松；同时，...
 美国经济复苏或使其他主要经济体陷入困境2017/7/19
      市场普遍认为，此次公布的加息路径反映出美国经济直至2018年结束都可能会维持扩张的强劲势头。本文指出，美国经济已经完全修复了次贷危机的创伤，危机成为过去式。虽然尚有不稳定因素，但美国经济走出了萧条，处于即将进入复苏阶段的转折点。本文认为，美国经济的大修复预示着主要金融资产和...
 金融万能或金融万恶，这两种态度都要不得2017/7/19
      本文认为，目前的理财需要进一步通过财富管理业的发展促进服务实体经济，随着经济结构的变化，随着老龄化的发展，这种财富管理业务应该减少对政府平台、房地产的依赖，更多关注产业结构发展中的亮点，生产性服务业，中高端制造业。从财富管理业务本身的供给能力来看，应该增加高端资管业务的供给...
 监管应“排雷”而非引爆雷区2017/7/19
      本文指出，高杠杆如瘤，去则痛，不去则危。在推进“去杠杆”等结构性改革的同时保持适度经济增长、维护金融稳定，并非易事。近期，债市和股市的波动，引发了各方对监管政策和宏观经济走向的讨论。本文针对如何把握金融去杠杆的力度和节奏，如何看待中国经济基本面，如何看待金融去杠杆对短期经济...
 中国应对央行资产负债表实施切割手术2017/7/19
      本文指出，当前货币政策调控和金融市场动荡之核心症结在于高额的法定存款准备金，而其背后是与之对应的外汇占款和外汇储备。解决之道就是对央行资产负债表实施切割手术：在资产端，将外汇占款及其对应的外汇储备剥离给一家具有中央政府信用的机构（X机构），成为其资产；在负债端，将与高额法定...
 应改革现有金融监管体制2017/7/19
      近年非银行金融部门包括中国版的影子银行崛起，显示银行的商业模式发生深刻变化，也使得以货币供应量为中介目标的货币政策效率已经大减；本文建议应改革现有金融监管体制，建立央行牵头的宏观审慎管理框架。同时本文指出，近年非银行金融部门包括中国版的影子银行崛起的另一个原因是，在中国，现...
 “一带一路”建设促进投资和园区的向外拓展2017/2/24
      “一带一路”对我们的重要性很大。 “一带一路”对外投资要占整个投资的40%。我们还要到发达国家去收购兼并一些优质资产，新的好的品牌，设立研发中心，提升我们国内制造业的能力，但是重点是“一带一路”。而且还会为企业走出去创造更加有利的条件和有利的外部环境和更多的支持。中国企业对...
 浅议经济转型和改革的三种错误倾向2017/2/21
      根据十八大报告中提出的远景，到2020年中国的GDP总量和居民人均收入都要翻一番。那时，我国将成为世界第一大经济体，并进入到高收入国家的行列。然而，我们靠什么来实现这个伟大的目标？对于这个问题，几乎所有人都能够毫不犹豫地给出标准化的答案：改革、转型。进一步的，对于改什么、往...
 推动“一带一路”战略的意义2017/2/21
      推动“一带一路”战略有什么意义？顺应了世界多极化、经济全球化、区域一体化潮流，推进了沿线各国发展战略对接，通过深挖区域内市场的潜力，创造就业，增进沿线各国之间的文化交流，实现各国的产业平衡和可持续发展，为促进世界经济增长注入新的动力，维护全球自由贸易体系和开放型经济体系。新...
 影子银行体系发展与金融创新2017/2/21
      未来的金融创新，首先需要全面转变理念，将金融业从高高在上的金融资源的垄断者的地位上“下凡”到为企业和居民服务的现代服务业的新平台上；从以融资为能事的金融中介功能，全面转移到以收集、生产、传递和使用信息为根本要义的新机制上；从满足于存、贷、汇、兑，全面转移到为客户提供“量身定...
 从人性假定的二分法看市场和政府的关系2017/2/21
      由于社会制度设计涉及的范畴如此之广泛，非三言两语可以说清楚，更非本人学识所能及，所以，本文只打算探讨主要是在经济学领域中的一个重要制度安排问题：市场和政府的关系。在现代经济学流派的划分中，一个最根本的标准就是看这个流派是如何处理市场和政府之间的关系的。自由主义关于政府和市场...
 大衰退、大动荡、大变革2017/2/21
      中国尚待完成的资本深化与经济正在经历的两个深刻变化相关：其一是城市化。目前，中国的城市就业人口只占全部就业人口的40%，而非农产业就业人口占比已超过60%，城市化远慢于工业化；其二是区域要素的再配置和区域经济职能的再分工。虽然房地产泡沫破裂不会通过居民负债影响到银行的资产负...
 单一的人性假定：公共选择学派2017/2/21
      虽然布坎南并未给出具体和系统的立宪建议，但是，他的理论显然是有极大的启示意义的：政府干预或者不干预市场也许并不重要，因为这种抉择取决于具体的环境和具体的事件，在这方面无法先验、绝对地给出一个确切的结论。重要的是制定和执行政策的规则，有了这样的规则，我们才能保证任何一项政策能...
 “一带一路”下的产业园区2017/2/21
      国际的形势变化很大，需要我们创新一种对外的经济发展关系。在这种格局深刻调整下，新兴发展国家也需要通过开展更大范围的、更多区域的发展提升我们的话语权和经济能力，这个过程还在发展和演变过程中，确实美国奥巴马政府主导的所谓以规则优先，通过谈判自贸区的方式来促进合作，虽然是提出自主...
 负利率与长期停滞：日本的教训和启示2017/2/20
      当前关于日本经济长期停滞的研究，无论从总供给侧还是从总需求侧作的分析，都有一个共同的缺陷，就是基本上没有考虑在一个开放条件下分析日本经济长期停滞的原因。开放条件会使零利率、负利率迅速实现。日本的负利率和经济长期停滞对中国有三点启示：第一是迅速处理僵尸企业；第二是制造业继续转...
 “十三五”金融体系首要任务是推动创新2015/12/7
      在"十三五"期间，金融体系的首要任务就是推动创新，而转变金融体系的任务需要从根本上实施金融体制的改革。金融体制改革的根本在于改变政府主导的金融资源配置机制，让市场发挥决定性作用。“十三五”期间，能否实现较快的增长、在2020年完成翻两番的任务，就看我们是...
 十三五金融首要任务是推动创新2015/11/13
      在“十三五”期间，金融体系的首要任务就是推动创新，而转变金融体系的任务需要从根本上实施金融体制的改革。金融体制改革的根本在于改变政府主导的金融资源配置机制，让市场发挥决定性作用。能否实现较快的增长、在2020年完成翻两番的任务，就看我们是否能够从总供给、总需求、发展模式等三...
 通货紧缩：机制、形势分析和对策2015/8/28
      通货紧缩指的是主要物价指数的持续下跌。虽然有所谓“好的”通货紧缩和“坏的”通货紧缩之分，但在更多的情况下，通货紧缩都对应于总需求的萎缩和经济的持续衰退。而且，通货紧缩要比通货膨胀更加难以对付，因为许多宏观经济政策工具、尤其是货币政策通常会因经济中的各种“刚性”而失灵。本文就...
 我们需要有质量的就业2015/5/13
      为了不形成收入下降和增速下滑的恶性循环，我们需要的不仅仅是就业规模的粗放增长，更需要的是有质量的就业。观察其他国家经济发展的经验教训，经济要通过就业的迁移摆脱“中等收入陷阱”，关键就是要遵循比较效率原则，第三产业的劳动生产率要高于第二产业。本文详尽分析了三产效率低的多种原因...
 殷剑峰：通货紧缩的成因与应对2015/4/3
      我国的PPI已经连续下跌3年，CPI虽保持在正增长，但也跌到1%以下。可以判断，我国经济至少处于“潜在”通货紧缩的状态。与1997年亚洲金融危机后我国经历的通货紧缩相比，目前的“潜在”通货紧缩既有类似的短期和中期原因，突出表现为产能过剩、债务累积、资产价格下跌以及外部传导的...
 “人口红利期”还有四五年2015/2/2
      我国虽然人口在老龄化，但是从事农业的人口占比依然非常高，这些人口依然还是要转移。随着人口结构的变化，过去那种高储蓄高投资的增长模式可能会发生改变，但是中国经济并不会发生雪崩式的变化。我们的研究发现，只要劳动力能够持续地从农村向城市非农产业转移，这个高投资是有必要的，那么高的...
 数字革命 数据资产和数据资本2014/12/24
      互联网带来的巨变在于数字革命，与以往两次工业革命相比，这次信息技术革命最大的不同就在于数字化，这次革命的实质是数字革命。数字革命极大地提升了人类存储数据的能力，使得大数据的存储成为可能，从数据到信息、再到知识的过程就刻画了数字革命的本质。与劳动力相配合的资本不再是实物资本，...
 改革我们的货币政策调控机制2014/6/24
      为了防止流动性短缺继续演变为长期经济低迷的流动性陷阱，在避免再次“放水”、“抱薪救火”以致出现流动性过剩和泛滥的前提下，需要采取兼顾长期改革和短期风险处置的措施，改革目前的货币政策调控机制，在加快推动我国金融改革的同时，保持流动性的合理水平。现行的法定存款准备金制度弊端甚多...
 影子银行，走出监管真空地带2014/5/21
      影子银行机构之间错综复杂的债权债务关系，使单个机构倒闭极易引发连锁反应和资产抛售的羊群效应，最终导致整个影子银行体系出现流动性危机。从中国金融结构转型进程来判断，当前国内影子银行体系才刚刚开始发展，远未成熟。直接限制性监管显然不利于金融发展，鼓励规范的监管姿态更为合理。基于...
 互联网金融的神话和现实2014/4/23
      当下被热炒的“互联网金融”实际上十几年前就已经在金融和互联网技术较我国发达的其他国家那里得到了讨论。令人奇怪的是，2001年后，国际学术界和监管部门对电子金融的热情似乎突然消失了。究其原因，首先源于先前有关电子金融将颠覆“传统”金融业的说法事后都被证明是错误的。国内“互联网...
 不可持续的土地财政、土地金融和土地GDP2013/7/15
      对于2000年之前的财政体制，有一种观点认为，以1994年为界，之前是财政分权，之后是财政集权。这种看法的主要依据就是中央和地方财政收入比重的变化当然，这里的地方财政收入不包括中央向地方的转移支付收入和地方的预算外收入。不过，中央和地方的支出比重在分税制之后并无变化。即使不...
 金融分权加剧系统性金融风险2013/7/1
      金融约束体制的建立促进了金融深化，同时扭转了前期金融分权造成的信用膨胀和通货膨胀倾向。以2003年中国银监会的成立为标志，我国金融管理体制正式形成了“一行三会”的分业经营、分业管理的架构。这些“条条”与地方政府的“块块”的博弈构成了2003年以来我国金融体制的基本特征。不幸...
 地方影子银行发展已超出政府偿债能力2013/6/25
      中国影子银行和银行的影子规模急速膨胀，其对应的主要负债主体是地方政府。主要工具包括银行理财产品、银行同业资产、银行债券购买、信托等，已经超出地方政府偿债能力。在很多中西部地区，地方本金都是一分钱拿不出来的，中国影子银行和银行的影子创新的结果是高于地方政府的偿债压力。实体经济...
 信用膨胀对中国经济的影响更令人担忧2013/3/8
      房地产市场的限购令虽然看起来可以降低投机、投资需求，从而抑制泡沫，但是，从过去几年的表现看，房价依然上涨很快。限购之所以不顶用，除了是因为过去几年的信用极度膨胀之外，就是因为在既定的房地产产业结构下，限购会认为的加大刚性需求的压力，导致恐慌性的购买。同时，限购使得全国劳动力...
 金融业应放松行政管制 改革要有秩序2012/7/3
      笔者认为，中国在过去经历了非常高增长、低通胀的环境，这种环境也滋生了我们盲目自大的情绪。这种盲目自大的情绪在金融业表现为两点。第一，盲目自大，以至于封闭保守。笔者认为如果中国的资本市场，包括中国的金融业如果不放松行政管制、不强化市场自律的话，中国的资本市场没有理由成为世界第...
 影子银行体系：创新的源泉，监管的重点2011/11/29
      如果我们肯定影子银行体系在金融创新中的积极主导作用，那么同时也要肯定对其加强监管、推动监管创新是必要的。全球金融危机以来，一个新的概念，影子银行体系，突然跃出水面，成为国内外金融界关注的焦点。主要原因有三：其一，融资规模巨大。在发达经济体中，从上个世纪末开始，通过影子银行体...
 日元国际化的教训2011/8/4
      从历史经验来看，“贸易结算＋离岸市场”的日元国际化模式是失败的，它也同样不适用于人民币的国际化。人民币国际化必须遵循改革次序的共识，采取正确的模式，充分汲取日元国际化的教训，避免重蹈覆辙。
 人民币国际化：“贸易结算＋离岸市场”，还是“资本输出＋跨国企业”？——以日元国际化的教训为例2011/4/1
      目下人民币国际化的实践似乎违背了政策的初衷。一则，随着人民币跨境贸易结算的发展，中国对美元风险的暴露不仅没有减少，反而不断增加；二则，滞缓的香港离岸市场发展正在引发一个潜在、但愈发强烈的呼吁：迅速放开中国的资本项目。本文以日元国际化的教训为例，说明了“贸易结算＋离岸市场/资...
 二十一世纪中国经济周期平稳化现象研究2011/1/1
      本文的目的在于回答两个问题：第一，21世纪中国经济周期平稳化的原因何在？第二，21世纪中国经济波动的来源何在？利用统计分析和构造的多方程结构宏观经济模型，我们发现第一个问题的答案几乎完全在于国内因素，包括国内需求冲击的稳定和信贷市场中的自稳定机制；就第二个问题而言，21世纪...
 中国金融发展水平的国际比较与上海国际金融中心建设2011/1/1
      “十一五”期间，我国金融体系依然没有改变以传统银行业为主导、以生产者为导向的结构特征，金融市场发展水平远远滞后于经济发展。这种状况制约了我国经济结构的调整，限制了我国的国际经济和金融地位。上海是我国金融市场相对集聚的金融中心，推动上海国际金融中心的建设对于改善我国金融结构、...
 凯恩斯教义的三个问题2009/8/11
      在《通论》中，凯恩斯隐含地给出了实施扩张政策的基本前提：经济面临的是需求冲击而不是供给冲击，经济当事人的资产负债表基本健康。在这两个基本前提下，即使是“挖坑”这样看来愚蠢的政策措施也会产生增加就业、提高收入和推动总需求乃至经济增长的效果。然而，如果目前的危机并不是来自总需求...
 关于“金融中心”和上海金融中心地位的再认识2009/7/24
      金融中心是一国金融体系在某个城市的物理和金融意义上的集聚，考察上海的金融中心地位必须首先了解中国金融体系的现状。概括起来，中国金融体系的特征主要有两个：第一，是一个以银行为主导的体系；第二，是一个行政管制的体系。在现有的中国金融体系下，上海更多地是一个物理集聚意义上的金融中...
 牛市：历史回顾、现状反思和未来展望2008/11/19
      所谓"牛市"，也称多头市场，指证券市场行情普遍看涨，延续时间较长的大升市。 此处的证券市场，泛指常见的股票、债券、期货、选择权、外汇、可转让定存单、衍生性金融商品及其它各种证券。为什么牛市有长有短？中国牛市的基础是什么？　牛市是否终结？本文通过对历史的回...
 牛市：历史回顾、现状反思和未来展望2008/11/13
      所谓"牛市"，也称多头市场，指证券市场行情普遍看涨，延续时间较长的大升市。 此处的证券市场，泛指常见的股票、债券、期货、选择权、外汇、可转让定存单、衍生性金融商品及其它各种证券。为什么牛市有长有短？中国牛市的基础是什么？　牛市是否终结？本文通过对历史的回...
 迎接下一次亚洲金融危机－－不同的故事，相同的机制2008/10/16
      对于上次亚洲金融危机的认识似乎还未触及其中的基本机制：储备货币的膨胀和收缩，这将在非储备货币国，尤其是资本项目开放度较高的非储备货币国造成资产价格暴涨、暴跌以及宏观经济扩张、紧缩的效应。上次危机源自日元的膨胀和收缩，而危机的迅速扩大主要是因为亚洲本土金融机构的资产负债表存在...
 结构金融及其功能与风险2008/5/29
      从其本质看，结构金融是一种金融产品设计活动。结构金融产品是一种在现有金融产品基础之上的“衍生产品”。衍生证券的嵌入，使得结构金融产品的风险和收益结构与原先的基础资产迥然不同。结构金融实际上就是对已有的金融产品进行再加工的过程。结构金融的功能就体现在通过金融产品的设计，克服交...
 科学发展观转变资本市场发展模式2007/11/5
      从党的十六大以来，以银行间市场和交易所市场为主体的我国资本市场体系得到了快速的发展，但是，其依然没有改变单一层次、依靠简单规模扩张的基本特征。要贯彻科学发展观、转变经济发展的模式，必须大力推动资本市场发展模式的转变。对此，在市场类型上，应该加快公司债券市场的发展；在行业类型...
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