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  专家新论  
 人民币汇率相关问题2023/1/6
      要想实现人民币国际化需要满足一系列条件，比如稳定持续的经济增长、发达的债券市场，特别是国债市场；对产权的严格保护、灵活的汇率机制、跨境资本的自由流动和美元霸权的衰落等。这些是实现人民币国际化非常重要的条件，但我们并不是要等这些条件都成熟了才推进人民币国际化，事实上，在200...
 日银调整收益率曲线控制政策的理论机制与严峻挑战2022/12/30
      近期，日本银行意外放宽收益率曲线控制（YCC）目标区间，引发全球市场关注。但本意为了恢复债券市场正常功能，使YCC运行更可持续的举措，却引发了市场对其进一步放开收益率曲线控制的试探，日本国债收益率全线上升。这使得日本银行在最近两日不得不开展了两轮计划外的债券购买操作，左右互...
 美国的通胀和美联储的政策调整2022/12/6
      新冠肺炎疫情暴发已近三年，俄乌冲突爆发，闪电战转为消耗战，核战争已经不再不可想象。全球能源和粮食价格高企，大批发展中国家已经或即将面临陷入饥荒或债务危机。在纷繁复杂的外部环境中，如何战胜疫情、稳定增长则是中国面临的严峻挑战。本文仅就美国经济的一些问题分享一些看法。第一部分分...
 应从中国发展的实际出发平衡财政与货币政策2022/11/22
      如果经济处于有效需求不足状态，中央银行绕道购买国债，为财政赤字融资并无不可。如果完全靠市场购买国债，利息率会上升，会对私人投资产生“挤出效应”，不利于稳定经济增长。央行进入国债市场，则可以压低利息率，使扩张性财政政策得以发挥刺激经济增长的效用。所以央行和财政部是应该而且可以...
 再议俄乌冲突下对俄的金融制裁和反制裁2022/11/21
      美国冻结俄罗斯央行外汇储备严重破坏了美国的国际信誉，动摇了西方国家占支配地位的国际金融体系的信用基础。从西方国家的角度来看，这种做法因小失大、得不偿失？不过，对中国来讲，这倒是一副很好的清醒剂：对于地缘政治而言，世界上并不存在什么碰不得的“金融神牛”。美国及其盟友对俄罗斯的...
 中国外汇储备的前世今生和当前面临的安全挑战2022/11/21
      2022年2月28日，美国及其盟国宣布冻结俄罗斯中央银行的3000亿美元外汇储备。中国拥有3.3万亿美元的外汇储备，包括1万多亿美元的美国国债。外汇储备的“武器化”，迫使我们不得不重新审视中国外汇储备和海外资产的安全性问题。中国外汇储备的安全不仅是一个国际金融问题，而且还是...
 美联储的持续大幅度加息提高了美国经济进入衰退或滞胀的风险2022/11/21
      判断通胀的性质十分重要。如果通胀是需求冲击（或需求过度）造成的，为了抑制通胀，财政和货币当局就必须实行紧缩性财政、货币政策。但是，如果通货膨胀是供给冲击造成的，实行紧缩性财政、货币政策虽然一定会使经济增长速度下降，但却不一定能够抑制通胀。不仅如此，升息之类的货币紧缩政策将会...
 美联储的持续大幅度加息提高了美国经济进入衰退或滞胀的风险2022/11/21
      判断通胀的性质十分重要。如果通胀是需求冲击（或需求过度）造成的，为了抑制通胀，财政和货币当局就必须实行紧缩性财政、货币政策。但是，如果通货膨胀是供给冲击造成的，实行紧缩性财政、货币政策虽然一定会使经济增长速度下降，但却不一定能够抑制通胀。不仅如此，升息之类的货币紧缩政策将会...
 中国外汇储备的前世今生和当前面临的安全挑战2022/11/21
      2022年2月28日，美国及其盟国宣布冻结俄罗斯中央银行的3000亿美元外汇储备。中国拥有3.3万亿美元的外汇储备，包括1万多亿美元的美国国债。外汇储备的“武器化”，迫使我们不得不重新审视中国外汇储备和海外资产的安全性问题。中国外汇储备的安全不仅是一个国际金融问题，而且还是...
 再议俄乌冲突下对俄的金融制裁和反制裁2022/11/21
      美国冻结俄罗斯央行外汇储备严重破坏了美国的国际信誉，动摇了西方国家占支配地位的国际金融体系的信用基础。从西方国家的角度来看，这种做法因小失大、得不偿失？不过，对中国来讲，这倒是一副很好的清醒剂：对于地缘政治而言，世界上并不存在什么碰不得的“金融神牛”。美国及其盟友对俄罗斯的...
 余永定：美国联邦基金利息率的决定、传递机制和美联储升息对中国的影响2022/9/20
      目前，美国通胀基本见顶，今后虽然可能会有所波动，但不会进一步严重恶化。美国经济增长应该会持续下降，但应该不会陷入严重的经济萧条，经济增长速度要低于2008年到最近这段时间的平均数。需求虽然可以控制，但供给方面的许多冲击恐怕难以控制。所以，想达到2%的通胀目标恐怕很困难。总体...
 余永定：美国的外部可持续性面临风险2022/7/15
      若美国不能将其外债状况稳定在一个合理水平，外部可持续性的问题会重新出现。外部可持续性所依赖的四个变量三：私人储蓄和私人投资之间的差额，预算赤字规模，投资-收入水平以及GDP增速。根据其过往记录，我们可以假设美国的投资收入约占GDP的1%。但最近几个月，美国极大地损害了自身的...
 余永定：俄乌冲突对世界经济的影响2022/4/2
      就全球金融体系而言，美国及其盟国冻结俄罗斯中央银行的措施，是继1971年尼克松冲击之后，国际金融体系的最重要标志性事件。国际货币体系是建立在国家信用基础上的。美国的行为彻底破坏了国际货币体系的国家信用基础美国及其盟国冻结俄罗斯中央银行资产表明，传统的外汇储备分散化的做法已经...
 对2023年中国经济的八个判断2022/3/1
      2023年，中国经济增长有望出现较强反弹。对消费和投资之间的取舍要有平衡的认识，要区分消费和投资对当期和未来经济增长的不同作用。与消费不同，投资不仅能在短期刺激需求，而且是未来经济增长的源泉。房地产市场风险最严重的时刻可能已经过去。2023年中国的通货膨胀率大概率会上升，对...
 对2023年中国经济的八个判断2022/3/1
      2023年，中国经济增长有望出现较强反弹。对消费和投资之间的取舍要有平衡的认识，要区分消费和投资对当期和未来经济增长的不同作用。与消费不同，投资不仅能在短期刺激需求，而且是未来经济增长的源泉。房地产市场风险最严重的时刻可能已经过去。2023年中国的通货膨胀率大概率会上升，对...
 余永定：中美关系的预言与现实2022/2/15
      中美正在重新建立联系，在“重新挂钩”。美中贸易全国委员会报告称，在2020年中美第一阶段经贸协议签署过后，两国都停止了增加关税的行为。这促进了双边贸易的反弹。2020年，美国对华商品出口增长约18%，超过并弥补了2019年因关税导致的11%以上的降幅。因此，中国继续保持着美...
 余永定：关于中美脱钩的几点看法2022/2/10
      在经济史上，对技术转让的限制并不是什么新鲜事。它同样发生在西方国家之间。中国并不像一些外国学者所断言的，早已制定了自己的脱钩战略。中国本来并没有这样一个战略。《中国制造2025》并不是一个“脱钩战略”。它充其量不过是某个工业主管部门的产业发展规划，甚至连一个行动计划都谈不上...
 余永定：朱理治的金融思想及其现实意义2021/9/29
      1941年，由于国民党的封锁和当地的经济落后，陕甘宁边区的财政亏空很严重。边区银行不得不靠发钞，即财政赤字货币化来解决边区政府的财政亏空问题。边区财政赤字的货币化成为边区物价上涨的主要原因。面对这种局面，陕甘宁边区银行行长朱理治执行了非常灵活的政策。一方面，不拒绝财政赤字的...
 余永定：国际货币体系演变与中国的定位2021/9/28
      当前的国际货币体系早已是千疮百孔。没人知道一辆年久失修的破车可以继续走多远。对于大多数国家来说，他们没有选择，只能一直留在车上，直到车辆倾覆。而中国不是这些大多数国家的中的一员，中国有自己的选择。在过去数十年中，特别是在1998年亚洲金融危机爆发之后，中国和周围邻国就开始了...
 余永定：稳增长仍要着眼于扩大内需战略，财政政策应更加积极、用足可用空间2021/9/24
      如果在2021年3季度和4季度，中国GDP增速不能高于基准情况中所设定的6.7%和5.5%，2021年中国GDP增速将低于我们所假定的潜在经济增速，即低于疫情之前的增长趋势。换言之，中国经济增速将延续自2010年开始的逐季、逐年下跌的过程。尽管中国成功地战胜了疫情，经济恢复...
 余永定：应采取更具扩张性的财政和货币政策，以提振消费通胀2021/7/31
      由于中国经济学家对2021年第二季增长势头减弱的担忧，远甚于通胀飙升，中国的财政和货币政策制定者几乎没有采取任何紧缩措施的压力。这是有充分理由的。5月份，尽管CPI同比上涨1.3%，但环比下降0.2%，核心CPI仅增长0.9%。PPI的大幅上升是受中国生产商为应对疫情后需求...
 余永定：准确理解“双循环”背后的发展战略调整2021/2/7
      国际大循环同国内大循环是相辅相成的。当前，国际市场容量有限，成为世界第二大经济体之后，国际大循环战略难以为继。中国有必要进一步降低整个经济的对外依存度。国际大循环战略加速了中国技术进步和经济增长速度，但降低了中国抵御外部冲击到能力。中国必须强化产业体系安全。国际大循环战略不...
 余永定：双循环和中国增长模式的调整2021/1/5
      构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局是中国发展战略的调整。国际大循环需要从一般贸易、加工贸易、“三来一补”、FDI等发展历史来全面地理解。有一点是非常明确的，必须要搞自主创新，没有自主创新光靠引进，中国是没有可能在高科技领域做到自主可控，走到世界前列的...
 余永定：拜登政府上台后，中美关系可能会有什么变化2020/11/24
      拜登政府的国内经济政策与特朗普时期相比，会有比较明显的调整，包括：扶植制造业和高科技产业；完善美国国内供应链；通过联邦政府购买提高国内指定关键物资的制造能力；推出规模庞大的基础设施投资计划；部分推倒特朗普的减税政策；实行扩张性的财政。拜登政府将执行比较传统的贸易政策，强调公...
 余永定：逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局2020/10/26
      国际大循环战略的成功，导致了对这一战略进行调整的必要性。一方面，我们并没有放弃国际大循环。另一方面，我们是要以国内大循环为主体、国内国际双循环。我以为这种调整是非常正确的、非常必要的。略感遗憾的是：在2006年之后，我们没能更为坚决、全面的落实十一五规划的要求。既然中国要建...
 余永定：两害取其轻，目前应该采取扩张性财政政策2020/10/23
      如果四季度经济增速能达到5.4%，全年经济增速就可以达到2%左右。但如果要实现全年2.5%的经济增速，与之相对应的四季度经济增速就要高于7%。但以目前消费和投资（我们不掌握最终消费和资本形成的季度同比增速来看），第四季度实现高于7%的增速可能还是有一定困难的。总而言之，我国...
 余永定：矛盾重重，中国经济如何涉险过关？2020/8/28
      中国应坚定地采取旨在加速经济增长的扩张性财政政策。政府应发行更多债券来为基础设施投资提供更多资金，央行应为此采取各种政策措施，包括在必要时实施量化宽松。由此产生的问题，比如财政状况恶化和负债率上升等，可以放在以后解决。邓小平曾经说过：“发展才是硬道理”－－现在中国迫切需要的...
 余永定：怎样实现从“国际大循环”到“双循环”的转变？2020/8/19
      随着“国际大循环”战略的成功，对其进行调整的必要性也日益显露出来。一方面，我们并没有放弃国际大循环。另一方面，我们是要以国内大循环为主体、国内国际双循环。我以为这种调整是非常正确的、非常必要的。第一，中国应努力建立一个相对独立、完整的产业结构，确保粮食和能源安全，把中国建设...
 余永定：解决就业问题关键还在于促进经济增长2020/7/22
      在2020年前半年，我们已经丢失了很多时间，现在更重要的是要迎头赶上。如果到年中时GDP的累计增速能达到3.4-4.4%，实际上就已经是一个很不错的结果了。政府所提出的“新增就业岗位900万个”这一具体目标，意味着就业增长率大概是2%左右，从而可推导出：我国隐含的2020年...
 余永定：对下半年中国经济的几个重要判断2020/7/8
      2020年GDP的名义增速大概率会低于5.4%的隐含增速目标。这样一方面财政收入可能会明显小于计划收入；另一方面，由于支出刚性，财政支出难以相应减少。从而在2020年实际财政赤字就可能会显著大于计划财政赤字。如果出现这种情况，国债价格因供大于求而下降，从而对国债收益率造成上...
 余永定：2020年中国经济和宏观经济政策2020/6/30
      按照中国政府给出的数字，今年财政赤字目标是3.6%，打破了3%的界限。2020年的计划财政赤字为3.76万亿人民币。但中国财政的扩张程度实际要大很多。2020年的全国一般公共预算收入中有3万亿左右是从上一年结转、调入的。如果扣除从上年调入的这3万亿，全国一般公共预算支出减去...
 余永定：发展是解决一切问题的根本2020/6/11
      新冠疫情的严重冲击已经使中国经济经历了阶段性供给冲击和外部需求侧冲击两个关卡。在后疫情时代，部分产业链迁出中国的风险日益凸现，给中国经济的疫后恢复带来诸多不确定性，也成为政策的关注重点。中国的崛起引出了“修昔底德陷阱”问题。美国必须要打压中国。这是国家利益问题，不是制度问题...
 余永定：未来试行中国式量宽的可能性2020/6/11
      当前疫情冲击已经超过了2008年国际金融危机，在疫情得到有效控制之前，很难判断经济前景。两会不设经济增长目标，也一定程度上是基于未来经济的不确定性。但正如两会报告所强调的，当务之急，是“稳住经济基本盘”。疫情冲击之下，积极财政政策开始发力。2020年中国政府工作报告中，中国...
 余永定：把握形势细化研究，应对全球产业链调整期2020/6/5
      从美国国内政治角度来看，全球化在很大程度上体现着全世界有产者联合起来了，而非无产者联合起来了。全球化进程中的生产者，特别是发达国家的生产者，处于劣势地位，这加剧了发达国家内部收入分配的不平等。工会原本可以与资本家进行博弈，维护劳工权益，但在第三世界的劳动者进入市场参加生产后...
 余永定：全球大刺激后通胀未必走高，中国财政应更扩张2020/5/13
      当前美联储无底线印钞，美元已不再是可靠的价值贮存手段。尽管现在没有通胀，但美元的价值已经被稀释。一旦公众都来使用美元购买商品和已有的资产，大家就会发现，美元已经不具有你以为会有的购买力。当前，中国需要维持较高的经济增长速度。我们必须时时不忘“增长是硬道理”。中国没必要恪守3...
 余永定：现在必须大胆实行扩张性财政政策高于四万亿2020/5/6
      在有效需求不足的情况下，政府必须执行扩张性的财政货币政策，而扩张性财政政策意味着财政支出增速高于经济增速。而在需要运用扩张性财政政策的时期，往往是是经济增速低，财政收入增速下降的时期。因而扩张性财政政策意味着财政赤字和国债余额（累积的财政赤字）对GDP比的提高。以中国目前的...
 余永定：关于当前宏观经济政策的几点思考2020/4/15
      对未来经济走势的判断，一切取决于疫情。疫情的发展存在三种可能：第一，疫情得到控制；二，疫情再次失控；三，与病毒共存。我既不想用“V”也不想用“L”来描述中国经济增长的未来路径。我相信，只要能够控制住疫情，中国经济就能逐步恢复到持续增长的轨道上。到那时，我们可以继续讨论中国经...
 余永定：美联储“无底线印钞”的逻辑与警示2020/4/10
      次贷危机本身及当时救市措施所产生的种种影响一直延续到了今天。想深入理解美国金融市场近期动荡的原因和美联储无限量宽松的政策逻辑，就绕不开对次贷危机的复盘。本文通过对比2008年次贷危机与本轮市场动荡，深入剖析了美国股灾与美联储救市的原因及含义。从资产泡沫、流动性短缺等方面来看...
 余永定：保6逻辑未变，当前重心是作好控疫与复产衔接2020/3/17
      经过全国人民的努力，特别是医护人员的奋斗与牺牲，中国的疫情已经基本得到控制，全国的经济活动正在逐步恢复正常。似乎可以说恢复生产已经成为矛盾的主要方面。中国正在从控制疫情的主要矛盾转为疫情得到初步控制，许多地区开始复工复产的新阶段。我们开足马力，一方面补偿疫情期间的损失，一方...
 中美贸易战的深层根源及未来走向2020/3/4
      301调查报告和美国政府各种各样的声明和报告显示中美贸易战的三大表面理由：中国对美国有大量的贸易顺差、中国不遵守WTO承诺和通过不正当手段获取美国技术。直接原因是双方贸易不平衡；深层根源是美国不同阶层的分配问题导致国内矛盾激化，中国的强大严重威胁到了美国的利益。中美贸易战涉...
 余永定：如何处理好“控疫情”和“复生产”的矛盾2020/2/27
      目前的主要矛盾是控制疫情和恢复生产之间的矛盾。而这对主要矛盾的主要方面，正处于前者向后者转化但又尚未完成转化的阶段。人口流动既是疫情防控的关键，也是复工、复产的关键。为调动地方政府和企业的积极性，应该有必要的激励机制。必须明确：抓住矛盾的主要方面，并不意味着可以忽视矛盾的次...
 余永定：没有经济增长其他都谈不上2019/12/31
      笔者认为，2020年西方国家将继续采取宽松的货币政策，但更多地使用扩张性的财政政策，同时他们会想办法推进结构性改革。而中国现在的经济增长速度之所以持续下降，主要的原因是我们投资增长速度下降太快。而为了应对这一状况中国采取了两个措施，包括扩张性的财政政策、扩张性的货币政策。中...
 余永定：抑制经济增速下滑，要不要、值不值、能不能？2019/12/23
      面对当下的中国经济形势，中国经济要守住增速不低于“6”的底线。必须要采取扩张性的财政政策，重点依然是基础设施投资。我们需要抑制经济增速的进一步下滑。因为GDP增速的持续下跌形成的悲观预期导致投资、消费减少的趋势愈加明显。能否使用扩张性的宏观经济政策主要看两个条件：通货膨胀形...
 经济增速已滑至6%，该刹车了2019/12/17
      中国经济目前最突出的问题是经济增速的持续下降，更重要的问题是，现在还看不到已经筑底的趋势。因此，采取及时妥当的宏观措施，抑制经济进一步下降是当前最紧迫、最突出的问题。在稳定增长的过程中，财政政策应该起到主导作用，为了保证经济增长速度不进一步下滑，我们需要采取有力的扩张性财政...
 余永定：我们有能力不让经济增速跌破6%2019/12/3
      当前中国经济的基本形势有两个特点：一是经济增长速度持续下滑；二是通货膨胀率一直维持在低水平长期因素会通过许多中间环节影响近期经济表现，但长期因素不能用来解释近期经济表现。审视中国经济过去几十年的经验教训，归结起来就是一条“增长是硬道理”。尽管中国地方政府债务、企业债务都值得...
 我们有许多手段和“防线”处理问题、守住底线2019/11/22
      在全球金融危机以后，中国经济曾迅速反弹，但是从那以后，按季度算，几乎每个季度都在往下走，持续不断，一直走到今天。另一方面，我国通货膨胀率较低，说明中国经济现在存在着有效需求不足的问题。就中国目前的情况来讲，没有什么其他的选择。只有使用扩张性的财政政策，特别是扩张性的财政政策...
 余永定：保护和发展我国产业链的逻辑2019/9/24
      最近一些事态的发展提醒我们，中美经贸冲突中存在着非理性因素。中国经济核心利益非常重要，关税战的重要性已经相对下降。目前更重要的领域是高科技。美国很多政客认为中国和美国的问题是5G问题。笔者认为，中国企业必须做好脱钩的准备，加强自主创新能力非常重要。应该尽快加强自主创新能力，...
 余永定：增长是硬道理2019/9/23
      在当前情况下，中国应当增加财政支出、增加政府国债的发行。中央银行应该配合财政政策，在不导致通胀的前提下将利率压低，使国债能够卖得出去。要吸取欧洲国家的经验教训，他们在主权债务危机之前发债的收益率已经达到8%或者9%，那是不行的。我们可以把国债收益率压低，因为我们有这个条件。...
 中美经贸摩擦的评估与展望2019/7/5
      本文主要讲了五个问题：第一贸易战的进程；第二贸易战的美方理由；第三中美贸易战的11轮磋商，其中磋商中断的原因是什么；第四从贸易战到金融制裁发展过程，前一段实际上是互加关税，到后来关税战虽然还在继续打，但是它已经扩展到其他领域了，这种经贸摩擦或者是贸易战将会如何进一步演变？第...
 目前宏观形势需要人民币汇率更具弹性2019/6/18
      5月29日，在“2019金融街论坛年会”分论坛上，社科院学部委员余永定在问答环节，对当前的中美贸易战发表了自己的看法，主要谈论了两个方面的问题。第一个问题是关于金融开放和资本管制之间的关系。一方面加强资本管制安全正确，另一方面，由于人们对人民币的汇率的浮动过于担心，使得资本...
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