| 今年以来货币政策措施及效果分析 |
| 王元 2007-12-06 |
| 摘 要： |
本文分析了近年来我国影响未来货币信贷走势因素，国际经济景气变化的影响，宏观调控措施滞后影响，货币信贷增长趋势预测，并预测了2008 年货币政策目标选择，中长期把解决国际收支失衡放在主要位置，近期应把CPI 上涨做为首要问题，给出了货币政策的一些主要措施建议：改革机制体制，进一步调整出口导向政策，缓解国际收支失衡压力，增加M3 指标，全面衡量流动性扩张程度，关注工资增长情况，注意通胀形势演变。 |
| 关键词： |
货币政策，宏观调控，国际贸易，货币信贷 |
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公开市场操作方面，年初至9 月13 日，人民银行累计发行央行票据3.6 万亿元，接近去年全年发行量。并且，分别于3 月上旬、5 月中旬、7 月中旬、8 月中旬、9 月上旬对部分贷款增长较快、且流动性充裕的商业银行定向发行3年期央行票据5550亿元，有针对性地回收流动性，同时向商业银行发出收紧信贷的明确信号。
1-9 月7次上调法定存款准备金率，每次调整幅度均为50个基点，累计上调幅度为3.5%，目前已达到12.5%。存款利率上调5 次，其中7、8、9 月连续3 次上调。
除了常规货币政策工具的使用，今年5 月18 日，人民银行还在宣布提高利率和准备金率的同时，宣布了对人民币汇率浮动区间进行调整，由原来的0.3% 扩大至0.5%，以加快人民币汇率升值速度，抑制贸易顺差快速增长势头。
财政政策方面也推出了配合措施，包括自7月1日起大范围调整出口退税率；发行15500 亿元特别国债，购买2000 亿美元外汇储备；自8 月15 日起下调储蓄存款利息所得个人所得税的适用税率，由20%调减为5%。
在一般性货币政策工具中，公开市场操作的效果较为直接和显著，有效地回收了近一半因外汇储备增长而增加的基础货币投放，准备金率政策也发挥了一定辅助作用，尽管部分效果被法定准备金与超额准备金之间的结构变化所抵消，但由于使用频繁，累计调整幅度大，对冻结银行体系的流动性能够起到效果。从存贷款增长率变化趋势来看，利率政策效果不明显，原因一是在于单次利率调整幅度太小，二是近几个月CPI上涨幅度大，不仅抵消了利率的上调，而且形成了负利率的局面。
我国目前面临的对外失衡问题，与国际经济景气，特别是主要出口国的经济增长状况关系密切。受今年美国次级债危机溢出效应的影响，美国、欧元区、日本等主要发达国家和地区经济出现放缓的迹象，对2008年我国出口增长将有一定影响，对外失衡的状态将因这一外部因素有一定程度缓解。
今年陆续实施的一系列政策，预计其效果将逐步显现，影响2008年的货币信贷形势。7 月起实施的出口退税率调整政策作用将会逐步显现，影响2008 年的出口规模和结构。由于加权平均退税率降低，将抑制出口增长，减少贸易顺差与外汇流入。
根据2000 年至今的M2月度数据对我国广义货币供应量的增长进行指数函数趋势拟合，得到近年来M2的趋势增长率为17.36%，按此预测，2007 年末M2 将达到40.8 万亿元，在此基础上2008 年再增长17.36%，达到47.8 万亿元。
根据1994年至今的存贷款月度数据对我国存贷款增长进行指数函数趋势拟合，得到近年来金融机构各项人民币存款的趋势增长率为19.49%，按此预测，2007 年末存款规模将达到42.6 万亿元，2008 年末达到50.9万亿元；金融机构各项人民币贷款的趋势增长率为15.80%，按此预测，2007 年末贷款规模将达到28.0万亿元，2008 年末达到32.4万亿元。
总体来看，“双稳健”组合中“稳健的货币政策”与2003 年以来“适度紧缩”的货币政策取向，基本适应我国近几年宏观经济形势变化和宏观经济管理的需要，并取得了较好的调控效果。就目前的经济金融形势来看，继续保持这一基本政策取向也是符合宏观调控需要的，在近期和中长期，货币政策调控侧重的目标应有所选择。
国际收支失衡及其对国内经济的影响仍然并且在今后相当长一段还将是我国宏观经济政策所必然面临的重要挑战，也将是货币政策在开放条件下首先要面临的主要问题。因此，要针对开放条件下的特征，把解决国际收支失衡放到宏观经济政策目标排序的主要位置。
近期来看，CPI快速上涨，通货膨胀压力显现是货币政策需要解决的首要问题。从构成因素上来看，目前CPI上涨的推动力量仍然是食品价格的快速上升，还停留在结构性通货膨胀的阶段。这种结构性通货膨胀，有望在价格调节和国家采取的其他措施下，由于食品供给逐步增加而得到缓解。需要警惕的是CPI连续上涨的趋势引发公众的通胀预期。如果通胀预期形成，职工将考虑物价上涨因素而提出提高工资水平的要求，工资水平提高反过来将导致成本推动的物价全面上涨，即全面通货膨胀。
当前的结售汇制度和外汇储备过快增长是基础货币增加进而流动性增长的一个重要原因，对结售汇制度进行改革，切断外汇储备增长与基础货币增加之间的联动关系，将能够缓解流动性过剩的程度。
鉴于人民币汇率问题的内外部环境进一步变化，在出口退税政策逐步调整到位后或在出口退税政策调整空间减少的同时，有必要逐步扩大汇率政策的调整力度，发挥汇率政策在调整国际收支方面的主导作用。通过汇率调整抑制国际游资较大规模流入，降低国际收支不平衡程度。
在当前形势下，有必要扩大货币供应涵盖范围，将M2统计以外那些流动性强的金融资产纳入，形成更广义的货币供应量M3 指标，以全面考察市场上可构成总需求的流动性数量，完善对货币扩张带来的通货膨胀压力的衡量。
工资增长情况可以用于判断当前结构性通货膨胀是否有通过工资水平向更多领域传递，是否会形成成本推动的全面通货膨胀。为避免出现全面通货膨胀，应观察工资增长情况，及早发现问题并予以应对。
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