| 美国次级债问题综述 |
| 齐援军 2007-09-20 |
| 摘 要： |
美国房地产市场调整引发次级抵押贷款困境及信贷危机，次级抵押贷款信贷危机的恶化及蔓延始于美国新世纪金融公司，波及美证券资本市场及全球金融市场，影响并冲击全球货币市场，欧美共同行动联合应对次级抵押贷款信贷危机，两大央行也发表了声明，并采取相应措施，欧美主要央行向市场注入资金缓解流动性紧张，政府部门也采取了应对措施，截至目前危机尚在可控范围内，本次危机可能对我国产生的影响，所以我国应当也采取预防措施。 |
| 关键词： |
美国经济，房地产市场，信贷危机，贷款抵押 |
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所谓美国次级债信贷危机，实际上是由两个紧密相连、互为因果的问题而引发的。一是指美金融机构在房地产市场的高峰期，不负责任地为信用分数低于620 分、收入证明缺失、负债较重的人提供按揭贷款。而当美联储连续上调利率后，次级抵押贷款还贷利率在优惠期后快速上升造成还贷困难，从而形成次级抵押贷款困境。二是美金融机构为回避风险而将个人住房抵押贷款证券化，并以较高的折扣打包发售。
因为缺乏成形的二级市场，美国住房抵押贷款证券的流动性很差，定价机制不合理。对冲基金投资美国次级债，往往利用杠杆投资而获利，但在此时也致使损失被放大，并因资产大幅度缩水和住房抵押贷款支持证券价格不清而做出暂停赎回的决定，甚至宣布清盘，这又牵连到背后的投资银行和商业银行。因流动性降低、信用评级不受信任，突然加大的流动性压力使金融机构资金链有断裂的危险，从而引发信贷危机。
根据美国按揭银行家协会的最新估计，2006 年获得次级按揭贷款的美国人，有30%可能无法及时偿还贷款。目前次级抵押贷款总规模约达6400 亿美元，是2001 年的5.3 倍。今年3 月份爆发于美国房地产次级按揭市场的局部性问题正在迅速恶化，并向全球金融市场蔓延，有可能转化为一场金融危机。
作为第二大次级抵押贷款企业，该公司因现金流断裂于今年3月13日被纽约证券交易所停牌。之后，该公司因超过84亿美元的流动性债务，正式向美国联邦破产法院提出破产保护申请。截至目前，美国已有30余家次级抵押贷款公司停业。受牵连的金融机构包括美国第五大投资银行贝尔斯登。该行宣布，由于受次级按揭市场危机拖累，旗下两只基金先是资产大幅度缩水，随后宣布清盘。8 月6 日，又有美国第十大抵押贷款机构，住房抵押贷款投资公司正式向法院申请破产保护。
7 月26 日，美道琼斯指数跌312 点；7 月27 日跌208 点；7 月31 日跌146.32 点，收于13211.99 点。至7 月底市值损失1.3 万亿美元。8月9 日，受到华尔街日报关于另外2 只对冲基金亏损的报告影响，美道琼斯指数开始新一轮跌势，道指跌逾200 点。
8 月10日，全球股票市场继续受美次级抵押贷款信贷危机的冲击，多数股市指下挫。其中，美道琼斯工业股票平均价格指数跌31.14点，至13239.54 点；纳斯达克综合指数跌11.60 点，至2544.89 点；标准普尔500 指数微涨0.55 点，至1453.64 点。
欧亚股市：英国富时100 指数跌3.7%，至6038.30 点；德国DAX.30指数跌1.5%，至7343.26 点；法国CAC-40 指数跌3.1%，至5449.63点。日经指数下跌2.37%；香港恒生指数下跌2.88%。
次级抵押贷款信贷危机的恶化、蔓延，致使全球金融市场流动性高度紧张。因美国次级债市场的危机拖累，次级债风暴在欧洲进一步蔓延。受此影响，货币市场资金短缺，利率大幅上扬，流动性趋于干涸。欧元区隔夜拆借利率一度升至4.7%。
欧洲央行声明表示，鉴于当前欧洲货币市场的状况，央行将从8月9日开始以4%的欧元区基准利率水平向市场无限量投放现金，以平抑飙升的融资成本。
美联储声明表示，因为金钱与信用市场的混乱，存款机构可能历经不正常基金需求。美联储将提供流动性，促进金融市场运作秩序。利率接近美联储公开市场委员会的目标利率5.25%。
欧元区央行8 月9 日向货币市场注入了创纪录的948 亿欧元现金，以化解法国巴黎银行冻结旗下3只与次级抵押贷款市场联系密切的基金所带来的担忧。10 日，欧元区央行再次向市场注入610.5 亿欧元。
美联储，8 月10 日通过三天期回购协议向市场增加注入190 亿临时准备金，为一年来最大的三天期回购活动。美联储本周（8 月6 日至10 日）向市场注资685 亿美元，上周（7 月30日至8 月3 日）注资502.5 亿美元。加拿大央行，9日通过常规市场干预机制向货币市场注资14.55 亿加元，以满足流动性需求。10日，加央行再次向金融市场注入15.15 亿加元。继欧美之后，日本银行（日本中央银行）也采取行动，9 日向金融系统注入1 万亿日元，约合85 亿美元的资金。
德国财政部建立欧元救亡救基金。德财长史坦布律克与3 大银行体系（国营银行、私营银行和合作银行）代表商议，决定成立35 亿欧元救亡基金，德意志银行等私人银行及合作银行，将承担15%，其余款项由国营银行承担。
截至目前，美次级抵押贷款信贷危机仍在发展中。从未来趋势看，由于此次危机主要发生于欧美金融市场，因而引起欧美央行的高度重视。随着各类控制措施的紧急实施，危机应该得到缓解并最终解决。危机的波及范围将限于金融市场，基本不会对实体经济产生影响。国际货币基金10 日做出的评估也认为，危机尚在可控范围之内。
根据有关信息披露，2007 年6 月底，我国外汇储备余额增至13326亿美元。美财政部公布数据显示，截至6 月底，我国动用外汇储备购买美国政府债券余额为4051 亿美元。4-6 月份比上月分别减少58 亿美元、66 亿美元和23 亿美元，连续三个月减少。这部分美国政府债券基本不会发生问题（这里不考虑美元贬值因素）。危险主要集中于在中资金融机构持有这部分证券中的次级债类证券。
一家深涉次级债危机的美国金融机构香港公司的人士分析认为，在美国次级债危机中，中行亏损额最大，约为38.5 亿元。建行、工行、交行、招行及中信银行，依次亏损5.76 亿元、1.20 亿元、2.52亿元、1.03 亿元、0.19 亿元（人民币元）。
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