| 宏观调控效果低于预期原因分析 |
| 樊彩跃 2007-07-26 |
| 摘 要： |
本文分析指出，宏观调控效果低于预期主要是由于流动性过剩带来了“三过问题”的产生以及地方政府争相推动的新一轮“造城运动”。流动性过剩加剧及长期低利率，为实体经济创造了十分宽松的金融环境，这导致长期沉淀于商业银行的储蓄存款大量出笼和外贸顺差大幅增长以及资产泡沫化问题。而地方政府的“造城运动”受货币政策调控的影响较弱，拉动了整个经济快速增长，并带动高耗能行业快速增长，而且使我国投资主导型增长方式难以向消费主导型转变。 |
| 关键词： |
宏观调控，流动性过剩，造城运动，低利率，金融环境 |
|
|
此轮经济之所以反复偏快，且调控效果难尽人意，其原因在于“三过”等经济失衡问题相互交织在一起。流动性过剩导致投资过快增长，引起国内产能大幅增加，并推动外贸出口快速增长，而出口快速增长又造成顺差过大，并导致外汇储备增长过快，基础货币投放过多，同时给人民币升值带来压力。而人民币升值预期又引发国外热钱流入，而热钱流入和贸易顺差又加剧了流动性过剩的局面，导致国内资本市场迅速膨胀，进而对实体经济产生影响，并相互传导。不断加强的流动性过剩问题是造成“三过问题”发展的主要原因。
大量低成本的资金为企业投资和政府基建投资的快速扩张提供了重要条件，投资产生的高效益及分配越来越向资本倾斜的形势使社会投资冲击日趋强烈，投资形成的过剩产能又可以通过扩大出口来消化，从而形成了投资扩张与出口扩张相互推动，投资与出口高增长又创造了更多的过剩资金。
数据显示，居民户存款连续两个月大幅减少，4月居民户人民币存款大幅减少1674 亿元，5 月份再度减少2784 亿元，同比多减少2959亿元，而去年同期为增加174 亿元；居民户人民币存款已由今年3月末的17.5 万亿元，缩减为5月末17.1 万亿元，两个月时间净减少4458亿元。1～5月人民币各项存款同比少增3333亿元，这是多年未见的现象。储蓄的“大搬家”，使资产的泡沫化加剧。而外贸顺差进一步扩大使被动投放的基础货币继续大量增加，进一步加剧了人民币升值压力和流动性过剩局面。前5 个月贸易顺差累计达到857.2 亿美元，增幅高达83.8%，由此使基础货币被动增加6000多亿元。加之，人民币升值预期导致大量外资和国际热钱继续从不同渠道流入追逐国内资产，加剧了国内流动性过剩及推动国内资产价格“虚涨”。
流动性过剩不是导致物价上涨，就是引起资产价格上涨。近年来，在流动性过剩条件下，国内资产价格迅速膨胀就印证了这一点。2003年以来大量过剩的流动性集中流入房地产市场，使近几年房价飞速上涨，局部地区房地产泡沫相当明显；2006年以来过剩的流动性加快向股票市场流动，引发股市爆发性增长，今年随着流动性过剩的加剧，在巨大的财富效应下，日均开户人数不断刷新几十万户的新纪录，股指一路飙升。1～5 月新增贷款达2.1万亿元，同比多增3115 亿元，其中有相当大一部分贷款资金违规进入股市。资产价格泡沫化发展使我国金融及经济增长面临的风险日益加大。提高印花税后，近一个时期以来股票市场出现高位大幅震荡，在这种形势下，“热钱”随时都有可能大举撤离，由此将有可能引起资本价格剧烈波动甚至泡沫破裂（特别是房价的暴涨暴跌），房地产市场的大调整及纯资产泡沫的股市的崩溃将会使产能过剩矛盾加剧、银行不良资产增加，引发金融风险和经济的大起大落。
数据显示，地方项目投资在去年下半年明显得以控制的情况下，今年再度开始强劲增长。1～5 月，中央项目投资3122 亿元，同比增长14.9%，比年初放慢6.8 个百分点；地方项目投资28923 亿元，增长27.3%，加快3.7 个百分点。地方项目在城镇投资中所占比重也由去年的88.5%上升为90.3%。毫无疑问，当前投资及整个经济强劲增长其动力源仍然主要还是地方政府。回顾本轮宏观调控所采取的措施，主要是紧缩土地和信贷，加强项目、能耗和环保管理。从调控效果来看，收紧土地和新开工项目清理一度成为最有效的调控手段之一，短期内有效抑制了地方政府投资的过快增长。但是，在投资拉动型增长方式和地方财税体制尚未发生较大转变的情况下，并未从根本上遏制地方政府过强的投资冲动，目前各地再次兴起的新一轮城市基础设施建设及房地产热就是最好的佐证。
地方政府以极低的价格从农民手中征地，再以土地做抵押向商业银行或国家开发银行贷款，在“七通一平”等基础设施搞好后，开出各种优惠条件（零地价和税收返还）进行招商，在进驻企业达到一定水平之后，开始拍卖房地产开发用地，然后以土地出让收入来偿还贷款，最后，一个完整的“新城”或“新区”在地方政府对土地的运作过程中诞生了。在这个过程中有三个方面的问题正在不断恶化：第一，由于运作土地是一本万利的“生意”，绝大多数地方政府都在千方百计的对抗土地调控。从我们调研中发现的情况来看，以租代征，未批先用等违法用地行为十分猖獗；第二，从整个资金链的循环过程来看，一哄而起的城建工程和房地产开发实际上是以对被征地农民的利益剥夺来实现的；第三，从近年来东部地区的情况来看，完全靠廉价的出卖土地来推动投资增长,其结果往往是土地用尽之日，也就是经济停滞之时，并且遗留社会问题十分突出。
理由很简单，城市基础设施建设投资（包括房地产）处于产业链末端，其辐射带动作用极强，特别是在建设初期对能源、钢材、水泥以及建筑材料等拉动作用非常大，今年以来，高耗能行业增长速度之所以明显加快，主要是城市基础设施建设以及房地产投资快速增长所带动。1至5月，钢铁、建材等高耗能、高污染行业的增长速度全都超过了工业的平均增速，部分行业的投资还出现了反弹。统计显示，前五个月耗能较高、污染物排放较多的钢铁、建材、有色、化工行业的增速都在20%以上；水泥行业的投资猛增了54.3%。可以预见，如果先行的土地征用模式不变，地方政府面临的财税体制环境（主要表现为地方财政对土地出让收入和增值税的过度依赖）不变，今后经济还会一热再热，宏观调控还会反复兜圈子。从这个角度看，改革地方政府面临的以土地征用和财税制度为主的相关体制环境迫在眉睫。
|
|
|
