| 亚洲债券的计值货币与人民币的国际化 |
| 曹红辉，胡志浩 2007-12-14 |
| 摘 要： |
为减少对银行信贷的依赖性，消除货币错配，发展债券市场成为东亚地区改善金融结构的主要途径。而选择何种货币充当计值货币，不仅是债券计值的技术性因素，而且是消除美元化影响，为过多的外贸盈余提供储备资产的选择。这已成为东亚地区发展债券市场的动因之一。中国经济的快速增长与金融发展使得人民币不可避免地面临国际化的战略选择。发行以人民币计值的债券，培育开放式、区域性债券市场，可为人民币成为区域内关键储备货币创造金融市场方面的条件，逐步为人民币的国际化奠定基础。 |
| 关键词： |
亚洲债券，计值货币，人民币的国际化，外贸盈余，储备资产 |
|
|
一、引言
随着东亚地区经济高速增长，经贸关系日趋加强，对区域金融合作的需求日渐显现。东亚地区金融危机暴露出对银行信贷过度依赖、汇率过度波动与产业同质化的弊端，也说明东亚地区实际存在的后布雷顿森林体系的美元本位制已陷入困境（麦金农，2005）。东亚地区持有全球绝大部分的美元，同时存在严重的货币品种与期限结构的错配，汇率制度选择与货币政策陷人两难的困境。发展债券市场，提高中长期融资比例就成为改善金融结构的关键，也成为亚洲各经济体内开展金融改革和区域合作的重点。相应地，随之而来的问题是，选择何种货币作为债券的计值货币，建立本地货币计值的资本市场就不仅仅是技术性问题，而是直接关系到能否消除货币币种的错配，促进本地区资本市场形成的关键。事实上，这也是东亚地区发展债券市场的出发点之一。
在"东盟加中日韩"架构下，韩、日、泰等国提出建立东亚货币篮子，以此作为债券的计值货币，以规避汇率波动风险，提升东盟货币及其债券发行主体的信用水平。其中，日本还存有推行日元国际化的意图。中、泰等国则提出优先发行以本国货币计值的债券，并从2004起发行本币债券。2005年，中国批准世界银行和亚洲开发银行在境内发行约40亿元的人民币债券，2007年第3季度，又批准国家开发银行等在香港特区发行人民币计值债券。虽然亚洲债券处于起步阶段，选择何种货币作为债券的计值货币也主要是市场选择的结果，美元仍是主导的计值货币；但这已成为东亚地区规划债券市场的重要内容，并将对亚洲及国际货币体系改革产生深远影响。如何推行人民币的计值功能，则关系到人民币能否转化为东亚区域内关键的国际化储备货币，并为人民币成为储备货币创造市场条件，消除国际收支顺差造成的外汇储备过多、流动性过剩、外汇储备结构过度依赖美元、区域内外的经济失衡等困扰。本文拟通过分析东亚地区金融结构的缺陷，说明选择本币作为亚洲债券计值的原由；并评析区域内各种计值货币方案，阐述采用人民币计值的依据，进而说明选择其作为区域内国际货币的战略趋势，以期抛砖引玉。
二、东亚地区金融结构的缺陷：发展本币计值债券市场的原由
尽管金融合作有时可能脱离实体经济基础。超越经贸合作关系，但经贸关系仍是决定金融合作的基础。2002年以来，东亚地区50%以上的贸易是在区域内进行，而1980年时该比例仅为32%。区域内经济体已成为相互最重要的贸易伙伴，并为区域金融合作奠定经济基础。除各经济体发展水平与经济结构的差异外，东亚地区金融则具有共同特点：依赖银行信贷，以美元化为特征的货币替代与货币错配突出。
1.过度依赖银行信贷的融资结构急需调整
长期以来，东亚地区高度依赖银行信贷，金融市场发展滞后，金融风险集中在银行部门，金融体系脆弱。这种银行主导的融资结构因其期限结构的错配，极易引发系统性风险。
2003年，亚洲新兴市场国家和地区的银行资产在股票、债券和银行资产等金融资产的总额中占55%，而美国仅为14.3%。欧盟则达到47.8%，但其债券占35.6%，远高于东亚地区的16.4%。即使是世界第二大经济体的日本。虽然其银行资产仅为35.8%，但其债券中，公共部门债券超过私人部门1倍，私人部门债券加上股市融资的比例仅为35.4%，而美国则达到73.4%。
表1：2003年全球金融资产规模指标（单位：亿美元）
资料来源：IMF《全球金融稳定报告2005》。
若将银行经营情况与融资结构结合起来分析，更能深刻理解东亚地区的金融状况和脆弱的银行体系。
表2：2004年部分经济体的银行业经营指标
资料来源：IMF《全球金融稳定报告2005》，其中带*指标为2003年值，带**指标为2002年值。穆迪（Moody）财务评级指标：零表示最低平均评级，100表示最高平均评级。
虽然按照《巴塞尔协议》的要求，东亚地区的银行资本充足率基本达标，但其不良贷款及相关经营风险仍不能低估。2004年。东亚地区大部分的银行不良贷款率超过10%，其中菲律宾达26.2%。虽然日本的不良贷款率仅为4.7%，但其股权回报率仅为2.7%，远低于英、美甚至大部分亚洲国家和地区的同期水平。根据穆迪（Moody）的银行财务评级指标，除香港特区和新加坡外。东亚地区其他经济体的银行均未超过50。要扭转这种对银行信贷的依赖，必须根据经济与金融发展的阶段性特点，转向债券主导的直接融资结构。
2.东亚地区的货币替代：实质上的美元化造成汇率困境与流动性压力
货币替代可从三个角度来定义。一是资产货币替代，即用外币替代本币，行使货币的记账单位、交易媒介和价值储藏职能；二是债务货币替代，即一国政府和私人拥有大量的外币债务；三是完全货币替代，即一国废除本币，转而以外币作为法偿货币。除香港特区等地实行货币局政策外。东亚地区经济体大部分仍实行相对自主的货币政策，其货币替代主要体现在资产和负债的替代上，存在明显的共同货币替代或者说美元化现象。
这是由于东亚地区选择美元作为贸易和资本流动的主要结算货币。决定了其美元化的货币替代。尽管日本是区域内重要的贸易参与者和世界第二大经济体，但除直接对日贸易外，几乎所有的区域内贸易都以美元计价。即使是日本与东亚地区其他经济体的贸易计值货币中。美元的作用也远远超过日元。尽管韩国与日本的贸易和投资联系紧密，但其对日贸易以日元计值的比重极低，85%的出口和80%的进口仍以美元计值，仅为12.4%从日本的进口以日元计值。其原因与日元的频繁波动和对美元储备的需求密不可分。
在东亚地区其他经济体之间的贸易中。如泰国与马来西亚间的贸易，中国与新加坡间的贸易中，美元几乎是惟一的计价货币。2003年底，除黄金以外，全球国际储备为31559亿美元。其中，亚洲新兴市场为12486亿美元。日本为6633亿美元，东亚占全球外汇储备的60%以上。近年来，该数值仍高速上升。而且美元储备资产主导的结构基本上没有变化。
在负债的货币替代方面。"原罪"假说和外币债务占总债务比例准确地描述了该现象。原罪指标是外币计值的融资额占跨国融资的比重。该假说认为，新兴市场很难在海外市场上以本国货币融资（Eichngreen,Haunsmann & Panizza，1999）。所有亚洲货币计值的债券在全球还不到5%，比美元化地区的南美更为突出。2004年，国际长期债券133131亿美元未到期数额中，亚洲货币计值的债券分别为日元计值的5309亿美元、港元计值的525亿美元、新加坡元计值的。139亿美元、新台币计值的32亿美元和马来西亚吉林特计值的3亿美元。中国迄今仅发行约12亿美元以人民币计值的熊猫债券，而且存在若干限制条件。
表3：新兴国家和地区的原罪指标
资料来源：Eichngreen，Haunsmann & Panizza（2002）.
外币负债占总负债之比也是货币替代在负债方的重要反映。金融危机前，东亚地区一些国家的外币负债比过高，特别是短期外债比例过高直接引发危机，其中绝大多数是美元计值的负债。
货币替代包括三种情形：外币完全替代本币流通；外币和本币同时作为计值、支付货币流通；外币不能直接流通，需兑换为本币流通。虽然一些小经济体普遍接受外币，东亚地区基本上还是流通本币，但以美元为主的货币替代对东亚地区金融稳定的影响则是显而易见的。
首先，货币替代对汇率变动具有重要影响，特别是当资本管制较松，市场流动性较强时，极小的收益率变化都会造成极大的货币替代，从而造成较大的汇率波动。其次，货币替代加大了货币调控的难度，外币资产和负债的流动往往难以由一国货币当局直接控制，当出现大量货币兑换时，本国货币当局对基础货币乃至整个货币供应的控制就会相对被动。再次，货币替代在限制外币境内流通中容易出现"货币资产效应"和"债务效应"。当货币替代加剧导致货币贬值时，国外资产的购买将增加，相应地本国货币余额的需求支出将会减少，从而出现"货币资产效应"。同样，当货币贬值和货币替代交替出现时，对外债的还本付息支出的本国货币余额增加，也会相应降低国内需求。从而降低国内产出。如果国内货币当局增加货币投放，往往不能缓解货币余额不足。相反会加剧通货膨胀的压力，加剧货币替代的恶果，导致经济恶性循环。
当然，货币替代也具有降低交易成本、扩大贸易和投资的积极作用。但总体上，货币替代始终是一国本币未被国际社会广泛接受下的无奈选择。
3.东亚地区的货币错配与依赖房产业并存导致金融危机
货币错配指一个权益实体的净值或净收入对汇率的变动具有相当高的敏感性，可从存量和流量分别考察。货币替代与货币错配紧密联系，货币错配源于货币替代，但并非所有的货币替代都导致货币错配。在完全货币替代的情况下。本币退出流通领域，就不存在货币错配。而当汇率与资本流动严格管制时，即使存在部分货币替代。货币错配也会明显削弱。只有汇率较自由浮动，资本也未严格管制的情况下，一国资产净值和净收入才会对汇率变动具有较高的敏感性。从而给宏观经济和微观经济实体带来巨大风险。
表4：修正后的AECM指数
资料来源：Goldstein & Tumer（2004），《货币错配�新兴市场国家的困境与对策》。
从AECM指标中可看出，印尼、泰国、韩国等国在亚洲金融危机前的货币错配指数相对较高。东亚地区短期外债占外汇储备比重也高于拉美。因东亚对银行信贷融资的依赖与对房地产业的依赖并存，更易诱发系统性危机。其实。同期的拉美AECM指数更高，而危机却率先在亚洲爆发，说明存在投机资本冲击等分形现象。但2005年，阿根廷更猛烈的金融危机说明诱发危机因素的存在迟早将引爆危机。
危机后，东亚地区经济遭受沉重打击，外汇储备急剧减少，货币供应与外汇储备的比例下降，以银行为主导的金融体系遭受重创。随着危机后的经济调整，东亚地区的AECM指数明显下降。
货币错配反映出汇率波动或有波动预期时的敏感性，这种波动是双向的。东亚地区的货币错配导致本币贬值的危机，而随着经济的变化，可能出现相反的情形。近几年，人民币调整汇率形成机制，及美元贬值使得美元资产的持有者高度敏感。
表5：亚洲金融危机前后各国货币错配指标（单位：%）
资料来源：IMF和BIS统计数据，Goldstein & Tumer（2004），
三、亚洲债券计值货币的选择及其意义
美元不仅是亚洲的交易货币，也是债券的主要计值货币。但东亚地区对债券计值货币的选择，已出现多种方案。评析各种方案的合理性，有利于明晰亚洲货币金融合作的框架与走势，也有利于其他方案评析。
1.以区域内单一货币计值的方案评析
区域内货币要成为主要计值货币，就必须为区域内各市场主体普遍认同和接受。其要点在于：汇率保持基本稳定；经济发展较为稳定，市场开放程度较高；该货币主权国政府拥有充足的黄金储备及较强的国际融资能力，以应付随时发生的汇兑需要。长期而言，无论是从经济规模，还是从综合实力来看，最有可能成为亚洲债券主要计值货币的是日元与人民币。
但日元存在难以避免的弊端：在美国压力下，日元汇率陷入频繁波动；日元在对外贸易和金融产品的计价中份额太小，缺乏区域货币合作作为基础；日本国内金融结构矛盾突出：由于错误的历史观和"脱亚"战略造成与东亚地区的政治隔阂，日本在亚洲地缘政治和外交上空间狭小，极大地制约了日元的国际化。
日本的金融体制严重依赖美元体系，它作为主要债权国j其资本输出仍以美元结算。日元在某种程度上也成为美国实施国际经济或金融政策的工具，处于被美元支配或被诱导的地位，基本不具备独立性。如与日元共同建立区域性的货币单位或东亚货币基金，最终将招致美国的压制。因此，亚洲货币单位或东亚货币基金成功的关键取决于它与美元的关系和美国的态度。
而随着中国经济地位的上升，人民币的区域化、亚洲化乃至国际化将日渐突出，其汇率稳定和信用逐步赢得周边地区的认可，但由于受制于资本项目管制和自由兑换进程、以及转型中的市场体制和尚待完善的产权保护等，人民币成为普遍接受的国际货币还为时尚早。短期内，没有哪一国货币可以作为亚洲债券计值的关键货币。
2.以区域内的货币篮子计值的方案评析
日本、泰国、韩国等曾相继提出采用"亚洲一篮子货币或单位（Asian Basket of Currency／Unit）"作为亚洲债券的计值货币。从欧洲和IMF的经验来看，较成功的篮子货币须具备以下条件。其一，加入篮子的货币之间要具有一定的汇率稳定机制；其二，一篮子货币需可靠的援助机制支持；其三，一篮子货币中各币种必须进行适当选择；最后，一篮子货币需在区域内通过有力的协调机构形成协调机制。
亚洲一篮子货币方案的确存在某些有利因、素。一是它作为部分亚洲债券的计值货币来交易和清算，可以减轻东亚部分国家和地区的美元化程度；二是它通过确定各个货币的权重建立篮子，相对于以单一货币计值的债券计值，在一定程度上可规避债券投资者的汇率风险。为债券的发行提供更多便利。
然而，采用"一篮子"货币为亚洲债券计值，也存在以下障碍。
第一，选择篮子货币存在困难。无论是欧洲货币单位还是特别提款权的建立中，篮子中货币的确定十分关键。参加篮子的货币越多，代表性就越充分。而东亚地区小国的货币波动幅度较大，过多的货币加入对篮子货币的稳定产生负面影响，而且确定篮子中货币又需要长期而艰难的政治谈判。
第二，篮子中货币的权重的确定与调整存在困难。参加篮子的各个货币在篮子中所占权重十分敏感，它关系到各国的切身利益。因此，各国都希望本国的权重相对较高，并会为此展开激烈博弈；最后必定是权衡各种利益关系，包括非经济因素，实现相对稳定的权重安排。此外，篮子货币还会增加投资者换算上的困难。
第三，货币篮子在没有汇率协调机制的支持下，变动较大。与当初欧洲推行"欧洲货币单位"情况不同。东亚地区货币之间没有多边的"篮子"和双边的"格子"体系安排。单个货币汇率波动较大时。必定对整个货币篮子造成重大影响。而汇率协调目前还没有成为东亚地区金融合作的议题。
第四，缺乏区域性金融经济合作的协调机制与机构。"欧洲货币单位"的实行得益于欧共体的推动，而SDR也由IMF担任发行人和管理者。东亚地区则缺乏区域性金融合作机构来协调，使得货币金融合作缺乏制度保障。
虽然一篮子货币方案并不成熟，前景也不明朗，但对其也不能一概否定，需要密切观察。要吸取当初英国游离于欧洲一体化进程之外，最终被孤立于欧洲的教训。事实上，选择债券计值货币的过程就是对区域内货币合作的探索。不积极参与，必将丧失主导区域货币合作的主动权；而一旦丧失主动权，要重新加入这一合作机制，就会丧失许多原本应拥有的有利条件。支付更高的成本。
3.以亚洲单一货币"亚元"计值的方案评析。
1999年的"10+3"高峰会上首次提出缔造东亚共同市场和单一货币即"亚元"的设想。理论上，建立统一的货币区的收益包括：节省交易成本，刺激经济与贸易的发展；提高市场透明度，促进区域经济一体化；消除汇率波动，降低金融风险；稳定物价，维护经济的稳定；降低官方储备，节省储备成本。
然而，加入货币区的成本也十分明显：一是过渡性成本即短期一次性成本。主要表现为单一货币给金融业和企业增加直接的转换成本：二是放弃独立的货币政策工具给参与国带来巨大的宏观经济调控成本。实行单一货币将使各国失去货币政策的独立性和汇率的灵活性。难以通过利率调节、货币供应量的调整和汇率的变动等货币政策工具，有效调节国内经济，抵御外部冲击。因为在统一货币的条件下对区域内进行更大范围的调控，难以保持区域内成员国的经济周期完全一致，加上财政政策的差异，极易造成产业和就业水平的波动，增大成员的国内部政治压力。
此外，建立东亚地区统一的"亚元"，仍存在诸多经济、政治等方面的障碍：区域内要素流动性仍不充分；区域内各经济体的经济开放程度不平衡；区域经济结构不符合单一货币区安排的有利标准；东亚地区的现实与国际金融一体化标准对货币区内成员之间资本要素充分流动的要求实相差太远；缺乏政策一体化标准所要求的超国家的、统一的中央银行和统一的财政制度；缺乏明显的区域核心货币：东亚地区受到复杂的历史、政治因素影响；各国内部金融结构未实现调整，金融稳定性差等。
因此，相当长时期内，在东亚地区构建统一的区域性货币，前景暗淡。因此，采用统一货币作为亚洲债券计值货币，宛如空中楼阁。这就客观上为人民币作为单一货币在亚洲债券市场中作为关键计值货币提供了时间和空间上的可能性。
4.采用区域内本币计值的意义
目前，东亚地区已就区域货币合作、区域债券市场发展达成共识，即消除区域内对银行信贷过度依赖所产生的金融脆弱性。但对汇率协调，增强区域内货币的汇率稳定性，削弱区域内美元化的影响，为区域内投资贸易提供高效、便利的金融服务等尚无进展。发展亚洲本地货币计值的债券。构建区域性金融市场已成为消除东亚地区货币错配，扭转国际收支顺差过快增长，消除国际经济失衡的负面影响，避免流动性过剩造成宏观经济过热的战略性选择。
正是由于高效的本币计值债券可以扩大东亚地区货币在本区域内使用的市场基础，促进区域贸易投资，促进区域经济一体化，对于吸引资金、改善资源配置效率的韩国、泰国等国，或推动本币国际化的日本，或提高国际金融中心地位的新加坡、香港特区，都具有积极的作用。
首先，它有利于促进区域内资金的合理配置。亚洲债券市场的发展将使资金流向效率更高的地区，充分动员区域内资金，建立更为宽广有效的市场平台。其次，有利于改善东亚地区的银行主导型金融格局，逐步推进跨境投融资，消除银行主导融资模式的弊端，改变间接融资为主的金融结构，降低区域内金融风险。再次，及时反映区域内经济体的变动。亚洲债券市场的跨境特点使得管制比各经济体内部市场更为宽松，更灵敏地反映各种信息。对于管制较严的经济体进行宏观调控；具有一定的参考价值。最后，有利于促进区域金融稳定。东亚金融合作是各方博弈的过程，亚洲债券市场也为此提供良好的平台，推动整个地区的经济金融合作。以往，各方均认识到货币金融合作的必要性，但许多提议都未果而终，原因之一在于没有找到各方利益一致的交汇点，摸索出可行的合作路径。而亚洲债券则符合各方利益，并为进一步探讨亚洲金融合作中的实际问题提供了现实条件。
而推进亚洲债券发展的核心之一就是选择何种货币作为计值，因为它也关系到亚洲金融合作的方向与增强国际货币体系改革中的区域谈判能力。这是由于：
其一，它关系到能否实质性地推动亚洲债券市场的发展，因为在亚洲区域内跨境发行债券，不可避免地要选择债券的计值货币。基于东亚地区的货币替代与区域金融合作的现状，各国仍主要以美元计值发行国际债券。区域内已认识到亚洲债券发展的内涵及其机遇，对计值货币提出了各种主张。这些主张能否达成统一，扩大市场的接受度，对于推动亚洲债券市场的实际进程具有关键作用。
其二，它可能成为亚洲货币合作的突破口。由于政治、经济、文化等方面的巨大差异，东亚地区的货币合作难度很大，寻求某种合适的突破点非常关键。亚洲债券计值货币的选择为探索货币合作拓展了途径。亚洲债券的主导货币很可能成为未来区域内的关键货币。目前，采用区域内单一的关键货币、一篮子货币和亚�洲统一货币的条件并不成熟，这已在市场对计值货币的选择中反映出来，计值货币不可能人为地推行，最终应由市场选择。
其三，成功选择计值货币有利于减轻区域内的货币替代和货币错配。货币替代的明显特征就是滞后性，拉美在美元化之后，即使随后国内物价保持稳定，币值提升，但美元化并未缓解。如不在美元化程度加深之前采取行动，货币替代和货币错配的影响将更难以消除。东亚地区3万多亿的美元储备如持续膨胀，如美元大幅贬值，其后果将是灾难性的。因此，适当地选择区域内普遍认可的计值货币。不仅有利于区域债券市场的发展和货币合作，而且将增强区域金融的整体安全性和稳定性。
四、亚洲债券计值货币与人民币的国际化
（一）人民币国际化、区域化的战略构想
既然亚洲债券计值货币的选择面临诸多障碍，而东亚地区的货币金融合作又无法拖延，较为可行又易于接受的是各自在本国内发行本币计值的债券。一些经济体开始推动在境外进行本币融资，促使各经济体加强货币合作，为区域金融合作强化市场基础，但总体上，东亚地区金融合作趋势仍不明朗。
随着中国整体经济实力的进一步增强，按现有发展势头，5～10年内，随着人民币的可自由兑换，人民币很可能成为地区性的硬通货。故人民币成为国际货币实属必然，而且人民币也只有实现区域化和国际化才能实现其长远的战略目标。但人民币能否区域化、国际化，主要还是取决于市场选择的进程，因为国际货币六大职能相互影响，相互交叉，而国际媒介和计值功能是其关键，国际货币的支付、计价功能又是私人部门多次决策的结果，取决于经济基本面如经济规模、对外开放度、国际社会认同感，以及中国与世界尤其是亚洲经济关系的密切程度，是否具有共同的价值标准，产生以人民币替代其他货币的现实需求等。
目前。中国正逐步取代美国，成为东亚地区出口市场的主要提供者，为人民币成为区域内被钉住的货币创造条件，也为人民币在区域贸易中国际化的计价、支付功能的形成奠定市场基础。经济实力迅速增强，人民币币值稳定，使得人民币在周边地区被广泛认同和接受。蒙古境内流通中的现钞50%是人民币，在香港、澳门、台湾、越南、缅甸、俄罗斯等与中国大陆接壤的地区或国家，人民币成为边境支付的主要货币。粗略估计，境外人民币存量约为200亿元左右。2004年，中央批准香港特区的银行吸收人民币存款，开展信用卡支付业务。到2006年底，共有38家银行开办人民币存款业务，存款余额约227亿元，汇往内地汇款23.7亿元人民币；内地银行卡在港消费和提现约225亿元人民币。2007年，又批准香港特区的银行办理人民币平盘及清算安排，同样，人民币能否作为亚洲债券的计值货币也取决于市场选择的结果，而非政府左右的产物，但政府可对其加以规划和引导。鼓励在区域内贸易中采用人民币作为计值和结算货币，扩大人民币在周边地区的消费、旅游等中的普遍采用，逐步发展区域性的人民币债券市场，为人民币在周边地区实现国际储备货币的职能奠定市场基础；积极促进汇率协调机制的建立，在亚洲区域内形成以人民币为关键货币的最优货币区，增强东亚地区金融的整体稳定性，打破全球货币体系改革的僵局，从而在美元和欧元之外开辟货币国际化的新途径。中央已允许境内金融机构从2007年起在香港特区发行人民币债券，募集资金通过香港特区人民币业务清算行汇入具有人民币业务经营资格的内地金融机构，发行人将人民币汇入香港特区支付债券利息和偿还本金。
中国参与亚洲金融合作的一个战略考虑是推动人民币的国际化和区域化，因为这不仅有利于其大国崛起，也有利于亚洲的金融稳定，深化亚洲金融合作，但这要和参与区域金融合作相结合。目前，受经济实力和金融发展水平所限。以及人民币可自由兑换、资本项目管制、汇率机制不健全等影响，只能从周边地区着手，扩大流通领域和使用范围，促进区域内贸易采用人民币作为计值和结算货币，探索在香港特区发行人民币计值债券等，由港、澳、台等经济贸易关系更为密切的次区域化起步，为逐步成为东亚区域内的关键货币创造条件。
人民币能否成为国际货币之一，除了与世界发展的大环境相关外，更重要的是取决于中国经济的持续发展与人民币自身的制度安排，而不可能一蹴而就，还需创造经济与金融方面的条件。
第一，保持国内经济的持续、稳定增长。经济的稳定发展既是人民币币值稳定的基础，也是中国深化改革的保证，任何改革和战略安排都要尽力为持续发展争取稳定的环境。
第二。完善市场经济体系，加快产权保护的各项制度建设，尤其要加强金融市场建设，改善金融机构的治理绩效，维持人民币汇率的基本稳定且保持在合理的水平上，从而提高人民币的国际竞争力和国际信誉。
第三。不失时机地推进人民币资本项目下的可自由兑换。人民币真正实现国际化、区域化，必须在资本项目自由兑换后才有现实可能。但这不是短期内可实现的，它取决于国内经济稳定发展和各项改革的完善。但在发展与改革的同时，也需利用好一些特定时机，把握机遇，积极稳妥地推进人民币的可自由兑换。可在局部次区域内鼓励在国际支付中率先使用人民币。如边境贸易中，鼓励采用人民币成为交易货币；对港澳地区及个别国家的贸易中使用人民币计价结算，逐步允许在香港特区开展人民币结算服务。
第四。逐步推动人民币进入国际金融中心，发展人民币计值的金融产品，增加人民币在国际市场的接受程度。目前，比较适合的选择是利用香港特区良好的管治、产权保护机制和稳健的金融体系，积极开展人民币的零售支付和存款业务，探索人民币债券的发行和结算业务，将香港特区培育成区域内具有吸引力的人民币金融业务中心。
（二）采用人民币发行债券，促进其区域化进程
为此，将人民币逐步融入亚洲，实现国际化、区域化，将为中国获取更有利的国际竞争优势创造条件。对于各种区域金融合作方案，既要权衡利弊得失，又要着眼长远，主动承担大国责任，以争取长远的战略利益。对于各种具体议程，则需审时度势，有所取舍。同时，还要推动国内的汇率、利率市场化、人民币自由兑换、资本市场开放等项改革，不失时机地采用人民币开展跨境的债券发行，逐步推进这一进程。如在多边合作的框架内，通过双边合作的方式，逐步吸收条件成熟的区域内国家陆续在中国境内和香港特区发行人民币计值的主权债、金融债及公司债等。
如果仅从动机上考虑，各国都愿意更多地以本国货币计值，但迫于国际市场认同的限制，大部分东亚经济体几乎很难在本国以外采用本币融资。这也正好反映了"原罪"假说所描述的现状。因此，仅从主观上推动本币计值债券的发行，并不能摆脱"原罪"的困境。
随着亚洲货币合作的推进，原本从未使用本币融资的国家已开始寻找突破。跨境本币融资促使各经济体加强货币合作，为区域金融合作强化基础。如果逐步实现人民币可自由兑换和资本市场有条件开放，人民币作为本地区的主要计值货币就具有现实的可能性。其中，香港作为中国特别行政区，在解决好与内地的利差和监管等制度基础上，可通过"合格的发行主体"和"合格的机构投资者"等制度逐步发挥特殊作用，允许区域内主体发行人民币债券：为下一步推广境外发行人民币债券提供经验。
目前，可考虑的政策措施包括在香港特区陆续允许境内金融机构及企业发行人民币债券，逐步扩大至在华的境外金融机构及企业在境内发行人民币债券。这二者均限于将资金用于境内使用，以后可允许区域内企业将募集资金用于支付中国商品的采购需要，还可逐步允许区域内主权政府为采购中国商品或实行区域合作的项目投资发行人民币计值的主权债，开展人民币掉期业务，开发人民币期货及期权产品，逐步将香港特区和上海培育成人民币业务的金融中心。
|
|
|
