| Shibor与利率市场化 |
| 郭建伟 2008-03-05 |
| 摘 要： |
利率调控框架利率市场化就是将原来行政管制的利率形成机制转变为由市场主体根据代表市场资金供求的市场基准利率按照商业原则自主决定利率的市场化形成机制。类似于国际市场基准利率Libor的中国货币市场基准利率Shibor，充分、及时、准确地反映了我国境内人民币市场资金供求的变化，将成为连接中央银行、金融市场、商业银行和居民企业的利益纽带，是将来货币政策价格调控的传导纽带。 |
| 关键词： |
Shibor，利率市场化，利率形成机制，市场基准利率，人民币市场，金融市场，货币政策 |
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利率调控框架利率市场化就是将原来行政管制的利率形成机制转变为由市场主体根据代表市场资金供求的市场基准利率按照商业原则自主决定利率的市场化形成机制。类似于国际市场基准利率Libor的中国货币市场基准利率Shibor，充分、及时、准确地反映了我国境内人民币市场资金供求的变化，将成为连接中央银行、金融市场、商业银行和居民企业的利益纽带，是将来货币政策价格调控的传导纽带。
一、我国的利率市场化改革进程
利率市场化的先决条件是建立我国金融市场，没有金融市场就不存在利率市场化，管制利率的金融市场缺乏活力，有市无行。既然我国经济体制改革的目标是建立具有中国特色的社会主义市场经济体制，那么资金等金融资源必将通过金融市场的市场机制进行有效配置。
1996年，人民银行在创建统一的银行间同业拆借市场的同时开启了我国利率市场化改革，并从此开始迈出了以下四步重要改革：
第一步，1996年6月1日放开银行间同业拆借利率。1986年1月7日国务院《中华人民共和国银行管理暂行条例》明确，专业银行可以相互拆借，期限和利率由双方协商议定。1990年3月《同业拆借管理试行办法》确定拆借利率实行上限管理。1995年11月30日撤销了各商业银行融资中心等，从1996年1月1日起建立了全国统一的银行间同业拆借市场，主要为存款类金融机构提供资金头寸（流动性）调配的场所，拆借期限最长4个月，将各期限成交利率按其交易量权重进行加权平均，生成了中国银行间同业拆借市场利率（Chibor）。在Chibor运行半年的成功基础上，中国人民银行于1996年6月1日放开银行间同业拆借利率上限，由拆借双方根据市场资金供求自主决定。
第二步，1997年在创建银行间债券市场的同时放开债券市场利率。我国国债市场是在1991年试行国债承购包销的发行方式后，于1996年由财政部在证券交易所市场采取利率招标（收益率招标）、划款期招标等多种方式开始了国债利率市场化。1997年6月5日人民银行决定利用全国统一的同业拆借市场技术平台建立为机构投资人服务、场外询价交易、实名托管式的我国银行间债券市场，为防止股市风险向银行传染，存款类金融机构于当年6月5日退出证券交易所的国债市场，其所投资的国债统一转到银行间债券市场流通，同时开办了债券回购、现券买卖等业务，回购利率和现券交易价格同步放开。1998年9月国家开发银行首次在银行间债券市场以利率招标方式发行政策性银行金融债券，随后中国进出口银行也发行了利率市场化的政策性银行金融债券，结束了政策性银行通过行政摊派方式筹集资金来源的历史，金融债券利率实现了市场化。1999年，财政部在1997年暂停在证券交易所市场以利率市场化方式发行国债的基础上，首次在银行间债券市场实现国债利率市场化发行。至此，全面实现了银行间债券市场利率市场化。
第三步，2004年实现了“贷款利率管下限，存款利率管上限”的阶段性利率市场化改革目标。
一是积极推进境内外币利率市场化。按照“先外币后本币”的改革思路，2000年9月21日放开了境内外币贷款利率和大额[300万（含300万）美元以上或等额其他外币]外币存款利率。2002年3月统一了境内中、外资金融机构小额外币存款利率，并于2003年7月放开境内英镑、瑞士法郎、加拿大元的小额存款利率，只管理境内美元、欧元、港币和日元4种。2003年11月放开小额外币存款利率下限，实行上限管理。2004年11月放开1年期以上小额外币存款利率上限。
二是以人民币贷款利率浮动为过渡模式艰难探索贷款利率市场化改革。1987年1月规定商业银行流动资金贷款利率最高可上浮20%，下浮10% ；1996年5月上浮幅度缩小为10%。1998年10月31日，金融机构（不含农村信用社）对小企业的贷款利率最高上浮幅度由10%扩大到20%；农村信用社贷款利率最高上浮幅度由40%扩大到50%。1999年4月1日，县以下金融机构贷款利率最高可上浮30%；1999年9月1日，商业银行对中小企业最高上浮幅度统一扩大为30%。2003年8月农村信用社利率改革试点，贷款利率最高上浮为贷款基准利率的2倍。2004年1月1日商业银行、城市信用社的贷款利率浮动上限扩大到1.7倍，农村信用社上限统一扩大到2倍，不再区分企业性质及其规模大小；同时放开了贷款利率计结息规则和利率确定方式。2004年10月29日放开金融机构（不含城乡信用社）贷款利率上限，城乡信用社浮动上限扩大为2.3倍；各机构的浮动下限都仍为0.9倍。2005年3月17日，将商业银行个人住房贷款优惠利率回归到正常贷款利率的上限管理。至此，人民币贷款利率改革全面实现了管下限、放开上限的阶段性市场化目标。
三是试点放开人民币协议存款利率，探索存款利率市场化改革。为锻炼商业银行的存款定价能力，探索存款利率市场化途径，1999年10月批准中资商业银行法人对中资保险公司法人试办五年期以上（不含五年期）、3000万元以上的长期大额协议存款业务，利率水平由双方协商确定，开始存款利率市场化改革的试点。2002年2月和12月，协议存款利率市场化试点范围分别扩大到全国社会保障基金理事会和已完成养老保险个人账户基金改革试点的省级社会保险经办机构，但起存金额提高到5亿元以上。2003年11月国家邮政局和邮政储汇局获准试点三年期以上（不含三年期）、3000万元以上的长期大额协议存款利率改革。2004年10月29日允许金融机构对人民币存款利率实行下浮制度，人民银行公布的存款基准利率为上限。至此，人民币存款利率改革实现了管上限、放开下限的阶段性市场化目标。
四是金融同业存款利率市场化。2005年3月17日，改革同业存款利率比照人民银行的超额准备金存款利率执行的机制，实行由存款双方自由协商确定的市场化机制。
第四步，2007年推动货币市场基准利率建设，培育上海银行间同业拆放利率（Shibor）。
市场基准利率是指在一国的利率体系中能够真实反映资金成本和供求状况，且其变动必然引起利率体系中其他利率相应变动的利率。而货币市场短期基准利率体系是指期限在一年以内的各期限品种利率的参考利率。它是货币政策价格调控的基础，是货币政策传导和连接中央银行、金融市场、金融机构和企业居民的纽带，是金融产品定价的参照系，是存贷款利率实现全面市场化的先决条件。因此，基准利率体系建设已经成为进一步推进利率市场化改革的关键。由于我国货币市场现有市场利率－－拆借利率和回购利率，都存在数据不连续、体系不完整、传导不畅通的问题，不具有一国货币市场基准利率体系的条件，因此借鉴国际基准利率体系的形成经验，如伦敦同业市场的Libor，欧元同业市场的Euribor以及在亚洲货币市场发挥定价参考作用的香港Hibor、新加坡Sibor与台湾Ta i b or等基准利率体系，通过信用等级较高、交易规模较大、定价能力较强的一流银行报价形成的从隔夜至1年利率体系的形成机制，以及具有独立性、低风险性、联动性、稳定性和权威性五大特征，建立与国际基准利率体系完全对接的我国货币市场基准利率体系－－上海银行间同业拆放利率（Shangha iInterbank Offered Rate，简称Shibor）。首先从2006年10月8日开始进行Shibor试运行、其中截至12月1日为报价行内部试运行，截至12月31日为外部试运行。然后从2007年1月4日开始Shibor正式运行，每日对外发布，目前已经能够及时准确地反映市场资金供求，越来越多的市场产品与Shibor挂钩定价。2007年利率市场化的主要任务是全面培育Shibor，基本确立其市场基准地位，为下一步利率改革奠定基础。
二、Shibor与利率市场化的关系
（一）利率是纲，纲举目张
利率市场化搞好了，金融宏观调控、金融市场发展、国家经济金融安全以及全世界对中国的信心就有了基础。因此，必须全力以赴地推进利率市场化。Shibor作为我国的“Libor”处于市场最基准的地位，是重要的金融基础设施，它直接关系到利率市场化方向，目前利率市场化再向前推进，没有基准利率，将陷入原地踏步的境地；二是关系到货币市场、债券市场和资本市场发展的深度和厚度；三是关系到我国收益率曲线的建设；四是关系到人民币走向世界和我国的国际地位，因为人民币是我国的主权货币，其定价权一定要牢牢地掌握在我们的手里，我们绝不能允许国外市场倒逼我国定价的现象重演；此外，它也涉及到商业银行的经营收益和经营机制转型，意义重大。一旦Shibor成功了，利率市场化的方向就明确了，这是个纲，纲举目张。所以，要站在民族利益的立场上高瞻远瞩，我们一定要抓住利率这个纲，在此基础上，我们的一切工作就都好做了。
（二）利率市场化要坚定不移地推进
利率市场化是运用市场机制配置金融资源的“无形之手”，也是提高资源配置效率的有效手段，是实现市场主体利益多赢的最有效途径，与“反市场”的思想和理念相对立的，是体现市场经济灵魂和商业原则的最佳工具。因此，不能将利率当作公共利益的财政工具，也不能作为分配利益的计划手段，更不能作为免费服务的慈善行为。那种倡导无息贷款、免费配置金融资源的思想，实际上是阻止利率市场化，害怕竞争的表现。利率市场化并不是抬高利率吸收存款、压低利率放贷款的放弃成本收益的粗放经营，而是划小内部核算单位并实行内部利益市场化定价的精细化管理，走向可持续的健康发展道路，这自然影响仍喜欢吃“大锅饭”的那种理念，这种理念仍然会对利率市场化增加阻力。因此，要坚定不移地推进利率市场化改革，利率市场化建设绝不能因任何阻力而停步。
（三）Shibor处于市场最基准的地位，是重要的金融基础设施，直接关系到利率市场化
目前，基准利率的缺失已经成为制约我国金融市场发展的瓶颈因素。货币市场、债券市场、外汇市场产品创新因缺乏人民币基准利率体系而受阻。一方面是现有的货币市场交易利率因体系不完整、数据不连续、传导不畅通等原因而无法培育为我国市场基准利率体系；另一方面是各种金融产品缺乏有效的基准利率作为定价参照，银行间市场交易活动程度偏低，新产品定价混乱，从而影响了金融市场向广度、深度的进一步发展，无法建立有机的市场利率体系，使得各种市场利率无法分解出反映市场资金供求的基准利率以及借款人信用风险溢价、流动性溢价的利率。同时，缺乏基准利率体系造成了各种避险产品缺乏定价基础，也制约了我国衍生产品市场的发展。在推进利率市场化的过程中，金融市场建设就显得非常重要，CHINAMONEY JULY 2007 7因为利率是反映资金供求的标志，但是在金融市场上又有很多利率种类，如果要把它们有机地组成一个市场利率体系，必须要有一个基准利率来引领。同时可以发现，有了基准利率金融市场将面临市场产品创新的大发展机遇，这样就带来了商业银行中介业务创新的新局面和居民企业投融资工具的多元化，提高我国直接融资比例就有了雄厚的基础。总之，这一切都需要建立货币市场基准利率体系，更重要的是为进一步推进存、贷款利率市场化，必须由Shibor 接替法定存贷款利率的基准地位实现全面市场化，这样才能够最终形成竞争有序的、以Shibor为核心的我国市场利率体系。因此，Shibor处于金融市场最基准的地位，是连接各种市场利率的核心，是金融市场发展的重要基础设施，直接关系到利率市场化。
（四）Shibor牵涉商业银行经营机制的各个方面
Shibor建设对商业银行经营机制转型而言，是一场革命性的变革，涉及内部利益的各个方面。因为Shibor是一个市场基准利率，当商业银行的小资金池与金融市场的大资金池进行资金调剂的时候，唯一的参照标准就是这个市场基准利率。人们都深切地体会到外币业务都要参照Libor定价的重要性，那么中国的人民币业务也要有自己的定价基准。有了这个基准利率体系，商业银行的内部定价和外部定价就都有标准可循了。由于其内部定价涉及到各个产品以及各个部门或分支机构甚至每一个员工，这也意味着商业银行要对其内部核算进行透明化的定价，由此来对其内部的绩效管理和经营机制建立考核标准，以便最大限度地提高全行所有人员积极性和创造性，实现全行资源的最有效配置，这样才能确保实现全行年度利润目标和可持续发展的战略目标。
目前，各行都在积极完善公司治理结构和内部经营管理机制，银行利润中的50%～60%来自利差收益，30%～40%来自市场投资收益，中间收益约占10%左右。因此，市场利率的微小变化就会对银行最终收益带来巨大的影响，可见Shibor建设具有“牵一发而动全身”的作用。因此，商业银行各部门、各产品定价都要按Shibor这一市场化方向推进，研究用Shibor完善内部转移定价机制，平衡各分支行盈亏，考核资金成本和业绩等问题，并在实证研究的基础上开始试点。因此，有了Shibor，商业银行的内部定价就有了基准，内外部定价的透明度就提高了，才能构建高效的内部资金风险、成本转移价格，以及受此指导的资产负债定价机制、按人或小组或产品或部门的精细化绩效考核机制。总之，这项工作涉及到商业银行的各个方面，这是一场革命性的变革，涉及商业银行的定价机制和经营管理机制的转型，只有这样我国商业银行才能从传统的商业银行转变为利润高、风险低的现代化银行。
综合上述分析，Shibor的完善是金融市场发展的需要，是商业银行转变经营机制和完善定价机制的需要，是利率市场化的需要，是货币政策调控逐步从数量调控转为价格调控的需要，其未来的发展方向是中国的Libor。
三、Shibor简介
为进一步推动利率市场化，培育中国货币市场基准利率体系，提高金融机构自主定价能力，指导货币市场产品定价，完善货币政策传导机制，借鉴Libor、Euribor、Hibor（香港）、Sibor（新加坡）和Tibor（东京）的模版，上海银行间同业拆放利率（Shibor）自2007年1月4日起开始运行。
（一）Shibor的命名和定义
按照国际基准利率以国际金融中心城市名命名的惯例，Shibor以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名。Shibor因此而得名，同时也有利于上海国际金融中心的建设。
Shibor是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆放利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率，也就是对境内信用等级较高银行拆出资金的利率，是境内人民币风险溢价最小的市场利率。因此，对其他市场产品定价具有基准参考作用，有利于市场发现不同主体的信用风险价值。
（二）Shibor报价银行团
按照《Shibor运行准则》的条件，申请报价行的先决条件是存款类金融机构，在此基础上首先选择具有央行公开市场一级交易商或外汇市场做市商资格的银行，然后在其中选择在境内人民币货币市场交易活跃程度排名靠前，再在其中选择信用等级一流、定价能力较强、定期披露经注册会计师审计的年度报告的银行。考虑到我国货币市场大银行主要融出资金和中小银行主要融入资金的单边交易实际、信用评级不完善等情况，选择首批报价行时还在外资银行和中小银行选择了代表资金需求方的银行。最终选择的首批Shibor报价银行团由16家商业银行组成，其中包括工、农、中、建4家国有商业银行；交行、中信、兴业、招商、浦发和光大6家股份制商业银行；北京银行、上海银行和南京市商业银行3家城市商业银行；汇丰、渣打、德意志3家外资银行。这是第一批报价行，他们对货币市场发展做出了很大的贡献，目前主管部门和报价行基本上每月召开一次会议，对Shibor运行和报价情况进行讨论及评比，参加报价团尽管有这些工作压力，但他们也确实感受到革命性变革对他们的促进和带来的好处。
图1： Shibor利率日对照表
（三）Shibor的指定发布人
全国银行间同业拆借中心作为我国货币市场前台和中介服务机构，最适合基准利率的计算和发布，其基础设施建设和信息传输渠道也比较完善，只需增加报价页面和处理模块，即可接受报价行当天报价，生成Shibor数据，并通过上海银行间同业拆放利率网（www.shibor.org）等渠道对外发布。因此，同业拆借中心最有条件作为基准利率的指定发布人。
指定发布人每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余各期限档次报价进行简单算术平均计算后，得出从隔夜（O/N）至1年（1Y）共16个期限品种的S h i b o r，并于11：30通过上海银行间同业拆放利率网（www.shibor.org）对外发布。
图2：Shibor利率走势图
（四）Shibor报价行报价质量考评指标体系
为规范Shibor报价行的报价行为，提高报价质量，保证Shibor的公信力，中国人民银行成立Shibor工作小组，领导Shibor的建设工作，全国银行间同业拆借中心受权对报价银行团的所有成员（法人）定期进行报价质量考评。具体考核指标如下：
1、 拆借市场参与度（占40%）
指报价行拆借市场的全部交易量与其对应期限得分乘积之和。1个月以内各期限得分都为1，1个月以上各期限得分按照每增加1个月得分增加1分，1年为12分。该指标的目的在于，报价行报价后必须参与市场交易，目前主要抓拆借市场，以后再扩展到别的市场。
2、报价的基准性（占30%）
指一段时间内报价行在货币市场对同一交易对手的同一交易品种的各期限交易利率与其对应期限的Shibor报价利率价差的相对稳定分布。因为报价行对同一交易对手在交易同品种时的信用溢价不可能是无序的，应保持相对稳定，比如95%或99%稳定在一个相对区间里，形成一个正态分布，达到这个要求其基准性才算好。自Shibor正式运行以来，每个月都会对报价行的基准性进行名次排序。
3、创新能力（ 占15 % ）
指报价行以Shibor为基准创新货币市场产品的能力。鼓励报价行在创新的问题上为基准利率制度设计和货币市场发展担当先行者，提供创新经验为制定政策服务。目前报价行的创新压力很大，但创新成果也很多。
4、报价影响半径（占5%）
指报价行在一段时间内与不同交易对手拆借成交的总家数。
5、报价的出勤率（占5%）
指一段时间内报价行按要求及时报价的天数与总交易天数的比率。
6、报价的变动率（占5%）
指一段时间内，不同报价的次数与应报价次数的比率。
为提高3个月以上的报价质量，工作小组还对报价行在银行间市场有关央票、短期融资券、远期汇率隐含利率等报价信息进行比较分析监测，以指导其提高报价质量，克服中长端交易基础暂不雄厚的问题。
另外，Shibor指定发布人还通过电子问卷调查的形式对报价行的市场认可度进行定性评估并打分；同时Shibor工作小组年底根据报价行的特殊贡献及综合表现定性评估打分，统一作为附加分（共20分）记入报价行的考评总得分。
Shibor工作小组根据上述指标计算总得分，每年对报价行实行淘汰制。同时，工作小组还将在市场表现活跃的、交易靠前的非报价行中，挑选部分成员作为下一批报价行的补充者。所以，没有参加首批报价行的商业银行可以积极准备，在市场上加大活跃程度，为下一步参加报价行做准备。
图3：一个月内Shibor、拆借和回购利率走势图
建立这样的公共、公平、透明考评机制，保证了报价行的真实、理性报价，提高了Shibor报价的质量，保证了Shibor的公信力，建立了培育Shibor基准利率地位的激励机制。
四、Shibor目前运行情况良好
（一）Shibor可以作为货币市场流动性的有效衡量指标
每日由各期限档次的Shibor形成了一条从隔夜至1年期的完整利率曲线，具有较好的平滑特征。Shibor变动能够随新股IPO发行、存款准备金率变动、存贷款基准利率调整以及公开市场操作同步调整，能够综合反映货币市场的资金供求状况以及市场利率的期限结构关系，为货币市场产品定价提供了参考。
Shibor与拆借、回购市场的主要交易品种利率的走势始终保持一致，二者的利差关系较为稳定，相关性在96%以上。1个月以内的回购利率一般低于Shibor，二者的利差保持在10个基点以内；拆借利率普遍高于Shibor，与Shibor的利差波动幅度大于回购，体现对不同交易对手的信用风险溢价。
Shibor与央票利率走势基本一致。公开市场操作作为经常性的货币政策调控手段对Shibor走势起到了积极的引导作用。目前，Shibor与央票利率之间已经初步建立了良好的互动关系。Shibor与央票利率的走势基本一致，3个月和1年期央票利率与同期限档次Shibor利率的利差基本稳定在20～30个基点之间，体现了相应的信用风险溢价。但是，央票利率具有市场性和政策性的双重特征，市场性是因为央票利率是由招投标机制决定的，不是央行制定的；政策性是因为央行对央票利率的变化赋予一定的货币政策意图，不能完全由市场决定，会与市场利率出现分离。因此，不难发现6～7月份央票利率与Shibor利率的利差扩大到25～35个基点了。值得注意的是，有种市场观点认为，是央票利率决定了Shibor，确实在长端（3个月以上）交易较少的时候，3个月到1年期的央票是一个很重要的参照，但Shibor还要参照市场上的其他信息，如票据转贴现和回购、短期融资券和浮息债券、外汇远期和掉期等，并不是说央票就等于Shibor。
存贷款基准利率以及存款准备金率的调整等货币调控，能够通过影响市场资金供求以及利率走势预期带动Shibor同向变动，Shibor与其调控方向始终保持一致。通过以上分析可知，Shibor可以作为货币市场利率的代表，其变动综合反映了市场利率走势。
图4：3个月、一年期Shibor与央票利率走势图
（二）Shibor与货币市场产品的比价关系逐渐显现
上述分析可知，Shibor可以作为货币市场利率的代表，其变动综合反映了市场利率走势。由于我国货币市场过去长期缺乏基准利率、市场产品种类单一、10中国货币市场2007.7图43个月、1年期Shibor与央票利率走势图3个月品种利差3个月央票利率Shibor1年期品种利差1年期央票利率Shibor（%）（bp）（%）（bp）图5隔夜、7天Shibor利率走势图中信银行IPO交通银行IPO5月15日存款准备金率上调中国远洋IPO6月5日存款准备金率上调5月19存贷款利率上调4月16日存款准备率上调0/N1W图6Shibor与银票贴现、转贴现利率的利差走势图各产品之间的定价关系较为混乱。自2006年10月8日创建Shibor以来，通过9个月的运行，随着Shibor的逐渐推广以及数据的积累，与货币市场各产品利率之间的比价关系愈加明显和合理。
1、贴现、转贴现利率与3个月Shibor保持了较为稳定的利差关系
目前，银票贴现利率基本在转贴现利率之上运行，两者的走势均较为稳定；商票贴现利率高于银票贴现利率，并随商业承兑信用风险而波动。由于贴现业务的期限均在6个月以内，平均为3个月左右，贴现、转贴现利率与3个月Shibor保持了较为稳定的利差关系，银票贴现利率与3个月Shibor的利差均值为55个基点；转贴现利率与3个月Shibor的利差均值为47个基点。银行承兑汇票贴现利率、商业承兑汇票贴现利率及其转贴现利率与3个月Shibor已经形成了较为稳定的比价关系。
工商银行自4月24日开始，票据转贴现、票据回购交易全部实现以Shibor为基准加点的报价和交易模式。截至6月底，该行共发生以Shibor为基准的票据回购7649笔，总额达452.42亿元；票据转贴现5858笔，总额321.66亿元。
2、Shibor与短期融资券利率的利差基本保持在[50，150]的区间内
选取2006年10月8日以来的1年期Shibor利率与短期融资券发行利率对比可知，二者的利差基本保持在[50，150]的区间内，均值为93个基点，标准差为28个基点。二者的利差随着发行人信用评级的提高而变小，充分体现了对不同发债主体的信用风险溢价。
利差大小与发行规模也有稳定的变化规律。同一信用级别发行规模不同，发行利率与Shibor的利差也不同。以AA-级企业为例，发行规模为5亿元以下、5～10亿元和10～20亿元的短期融资券，其发行利率与1年期Shibor的平均利差分别为100.66、90.43和89.53bp，出现了发行规模越小与Shibor的利差越大的规律。
今年二季度，通过试点已经有6只短期融资券利率以Shibor为基准定价，通过市场机制发现企业信用价值。但因长端Shibor小幅持续上升的影响，短期融资券发行利率与Shibor的利差区间整体下移，由[50bp，150bp]下降为[0bp，100bp]。
3、Shibor逐步成为债券市场产品定价的基准
货币市场利率变动会通过利率期限结构和风险结构对中长期利率产生影响，Shibor作为货币市场基准利率，可以引导中长期利率变化。从近两年政策性金融债以及企业债的发行利率看，在流动性过剩的背景下，中长期债券的发行利率主要由货币市场的短期资金供求决定，即短期利率走势是债券产品定价的重要参考依据，二者基本保持同向变动，Shibor逐渐成为债券市场定价的重要参考指标之一。6月19日，国家开发银行成功发行了境内首只以Shibor为基准的浮动利率债券，期限为5年、以3个月Shibor为基准，按季付息，利差招标为48个基点，市场投标认购倍数为2.08。7月4日，开行又发行了金额200亿元、期限为1年、以3个月Shibor为基准、按季付息的第二只浮息债券，招标利差为23个基点、认购倍数为1.84。7月27日，进出口银行也成功发行以3个月Shibor为基准按季付息的2年期浮息债券。随后农业发展银行、招商银行、建设银行的浮息债券也将接踵而来。
截至6月20日，共发行20只298亿元以Shibor为基准的企业债券，其中主体评级和债信评级分别为AAA的10年期企业债券与1年期Shibor的利差加点区间主要集中在[100bp，130bp]的范围内。
4、以Shibor为定价基准的金融产品创新不断涌现
截至二季度末，商业银行发生的以Shibor为基准的金融产品创新种类包括：利率互换、远期利率协议、同业借款、同业存款、金融理财产品、货币互存业务等。截至6月底，该类产品创新交易由1季度末的29笔增加到110余笔，金额约500亿元。以Shibor为定价基准的金融产品创新涉及的交易主体不仅包括各商业银行，而且包括人民银行。2月13日人民银行将Shibor成功应用于公开市场操作的利率招标中。交易地域包括内地与香港。部分商业银行将内部转移资金价格以及绩效考核办法与Shibor挂钩，Shibor的影响力以及基准性正在不断扩大。
图5：隔夜、7天Shibor利率走势图
五、以Shibor为核心推进利率市场化
在Shibor推出后，拟按以下路线图推进利率市场化改革：先市场化产品定价与Shibor挂钩，再存贷款利率定价与Shibor挂钩，为最终实现从数量调控向价格调控转变奠定基础。
图6：Shibor与银票贴现、转帖现利率的利差走势图
在市场化产品定价方面按照由短期到长期的路径实现其定价与Shibor挂钩的机制，即Shibor先与短期市场产品定价挂钩，再与中长期市场产品定价挂钩；先与短期融资券利率挂钩，再与贴现利率挂钩；先与金融债利率挂钩，再与企业债利率挂钩。
在存贷款利率定价方面：先简化中长期存贷款利率档次，Shibor再与放开的存贷款利率挂钩。
（一）推进利率市场化的近期目标：
2007年拟以完善市场化产品的利率形成机制为重点推进利率市场化
在完善短期融资券和金融债等市场化利率产品定价机制的基础上，改革贴现、企业债券利率形成机制，建立以Shibor为基准的市场化定价机制和市场利率体系，并以此为基础推进存贷款方面的利率改革。
（二）推进利率市场化的远期目标
在培育基准利率的同时，探索建立中央银行货币政策调控的目标利率和利率调控框架逐步探索建立贴近市场、动态调整的准备金存款利率、公开市场操作利率、再贴现利率、再贷款利率形成机制，逐步形成以超额准备金存款利率为下限、再贷款和再贴现为
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