| 大消费正成为A股主线逻辑？ |
| 薛洪言 2022-07-13 |
| 摘 要： |
经过两个月多月的反弹后，大盘近期持续震荡，板块轮动加快。结合历史经验看，当前市场正处于新一轮主线的共识确认期，观点碰撞、波动加大，而正是在这种碰撞和波动中，市场会找到新一轮的逻辑主线。于是，预判谁是新一轮的行情主线，便成为当下市场最关心的事。结合当前市场主流观点来看，大消费板块逐步受到市场青睐，有望主导下一阶段行情走势。 |
| 关键词： |
A股市场，消费逻辑，板块轮动 |
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经过两个月多月的反弹后，大盘近期持续震荡，板块轮动加快。结合历史经验看，当前市场正处于新一轮主线的共识确认期，观点碰撞、波动加大，而正是在这种碰撞和波动中，市场会找到新一轮的逻辑主线。于是，预判谁是新一轮的行情主线，便成为当下市场最关心的事。
结合当前市场主流观点来看，大消费板块逐步受到市场青睐，有望主导下一阶段行情走势。一则消费板块前期反弹力度偏弱，相比前期涨幅较大的高景气板块，在板块风格轮动时性价比更高；二则随着疫情得到有效管控和复工复产稳步推进，居民消费确定性回暖，大消费板块基本面边际改善明显。
一、大盘风格切换，资金押注消费板块
当前，A股大盘指数单边向上的趋势暂缓，震荡特征愈发凸显。
在一个存量资金主导的震荡行情中，常常伴随着板块轮动，核心原因在于资金量有限，无力驱动大盘全面走高，每一个阶段只够推动某一类资产走牛，形成所谓的“抱团”行情。“抱团”一词容易给人“合谋”的印象，实际上，现代资本市场早已走过了合谋时代，抱团只是一种结果和现象，与所有的选美比赛总能挑出最美的人是一个道理。
凯恩斯曾将挑选股票比作选美，并传授如下经验：不要挑自己最看好的，要挑选最符合大众口味的。在挑选过程中，每个人都在揣测别人的想法，正是在这种揣测中，市场逐步达成共识，形成了所谓的市场主线。就好像涓涓细流东入海，出发点不同，流着流着就聚到一起，成就了大江大河之势。
在实践中，投资者常常通过复盘历史来寻找大众共识。历史上，股市板块轮动呈现出很多相似性，当这些“相似性”被总结为规律，就会反过来引导投资者预期，加快共识达成速度，更快地形成资金抱团。
从A股历次复苏行情来看，市场底部信心极度匮乏，在政策释放稳增长表态后，对长期前景最乐观的资金选择入市，长期前景最优的成长板块率先反弹，引领市场逐步回暖。一段时间后，成长板块积累了较大涨幅，对资金的边际吸引力下降。与此同时，随着经济逐步复苏，资金开始关注经济的短期改善，此时，作为复苏阶段确定性最强的板块之一，大消费板块通常会受到资金青睐，并逐步演变为新的市场主线。
于是，先成长后消费，就成了A股市场底部反弹的历史规律。
有人会说，历史不会简单的重复。这并不重要，在股市选美比赛中，每个人都在寻找市场共识，当大家都从历史走势中寻找线索时，反过来就会强化历史的相似性，导致历史现象的复现。
就A股4月27日以来的底部反弹行情来看，我们也能从中找到类似的规律。5月26日之前，汽车、电力设备、有色金属、国防军工、煤炭等板块是绝对的反弹主力，大消费板块反弹力度非常弱（受新能源汽车驱动，汽车板块兼具成长和消费属性，现阶段成长属性更强）。
5月27日-7月5日，前期快速反弹的板块依旧给力，美容护理、食品饮料、医药生物、农林牧渔、家用电器等大消费板块也快速崛起，涨幅不遑多让。这一阶段申万一级行业涨幅前5名中，3个属于大消费板块，如果计入汽车板块，就有4个。
7月6日以来，大盘持续震荡。从历史上看，快速反弹之后的持续震荡，可视作大盘风格转换的过渡期，此时，大盘处于新一轮主线的共识确认期，观点碰撞、波动加大，而往往在这种碰撞和波动中，市场会找到新一轮的主线逻辑。
新一轮的主线一定是大消费吗？在从成长到消费的历史轮动框架下，只要消费确定性回暖，大概率会成为新的主线。
二、何以确定消费回暖？
消费一直被视作国民经济增长的压舱石，一则权重占比高，2021年为65.4%，二则稳定性强，波动有限。从消费、投资、净出口三驾马车的GDP增长贡献率来看，净出口贡献或正或负（同比负增长便是负贡献），投资贡献大起大落，波动区间都较大，只有消费在窄幅区间内波动，成为名副其实的压舱石。2014-2019年，消费的贡献占比约在56%-69%之间。
消费的稳定性源于工作与收入的稳定性。在正常的经济波动周期中，就业和工资具有较高的粘性，企业迫不得已削减支出时，裁员或降薪通常是最后的选项。
宏观数据也支持这一点。新冠疫情之前，城镇调查失业率数据基本在[4.8%-5.3%]区间内窄幅波动，城镇居民可支配收入也一直保持着8%以上的稳定增速。低波动使得居民消费预期相对稳定，消费支出保持稳定增长。
不过，疫情之后，消费的波动明显加大。疫情的特殊性在于击穿了企业应对压力的底线，当削减一般支出不足以应对挑战时，裁员或降薪渐渐成为常态，从而逐渐扭转了消费者的乐观预期和积极心态。在此背景下，消费者开始“重储蓄、轻花钱”，消费倾向趋势性减弱。
2020年，消费对GDP增长的贡献率骤降至-6.8%，除了消费场景的阶段性灭失外，更主要的是消费信心的丧失。2021年，国内疫情形势得到有效防控，市场信心明显回暖；进入2022年，奥密克戎病毒株的高传播性再次对市场信心造成冲击。
结合今年电商平台618数据来看（5月31日20点-6月18日24点），洗护清洁、方便速食、运动户外、粮油调味等具有消费刚性的必选消费品依旧能保持稳健增长，而反映消费信心的美妆护肤、香水彩妆等消费支出仅剩去年同期的八成。
疫情之后，储蓄存款余额增长势头不减，基本看不到疫情的影响。这表明消费者的钱袋子还是鼓的，缺的只是消费信心。
鉴于疫情在国内仍呈现散点多发态势，且新冠病毒仍在持续变异中，不少投资者对于消费板块能否显著改善充满疑虑。
的确，如果消费信心的根本性改善依赖于病毒变异，我们自然无法在逻辑上保持乐观。事实上，消费信心的根本性改善并不取决于疫情，而是取决于时间。“只储蓄、不消费”不符合人性，在时间维度上不具有可持续性，无论疫情最终走向如何，消费都会复苏。
消费是一切生产活动的最终目的，也是所有储蓄的最终归宿。消费者的所有资金，无非是在现在消费和未来消费两个选项中选择，归根结底都是要花出去的。鉴于消费者只有当前消费和未来消费两种选择，当下紧衣缩食持续的时间越久，后续报复性消费的反弹动力也越强。报复性反弹的时间点，可以是在疫情被彻底消灭的时刻；但如果人类社会不得不与病毒共存，大家的消费水平也迟早要恢复常态。毕竟，一直储蓄直至永远的状态是不可想象的，也是不被消费者所接受的。
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