| 进一步开放迎接国际经济的风云变幻的挑战 |
| 左小蕾 2007-05-23 |
| 摘 要： |
国内外各方面的预测发出警示，2007美国经济可能会放缓，但是不会出现严重衰退。相信美国的宏观管理政策会推动美国经济更平稳发展的趋势。不论美国经济和世界经济如何变化，中国只要坚持改革开放的大政方针，以变应变，从短期来说，可以应对美国经济放缓对中国的影响；从长期来说，达到培养中国经济体系更大的自我调整的灵活性，更市场化的应对国际市场的任何风云变幻的最终目的。2007年中国的经济会进一步改革开放，特别是在经济增长质量的改变中平稳快速增长。 |
| 关键词： |
世界经济，宏观管理政策，国际市场，经济增长质量，蝴蝶效应 |
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2006年即将过去，2007年即将来临。国内外开始“预测”明年的国际国内的经济形势。WTO五年的全面开放。我们认为，2007年世界经济有许多不确定的因素，中国经济也有许多不稳定的因素。在全球化带来的越来越扁平的世界中，中国经济增长不可能永远一支独秀，不可能在世界经济的失衡的格局中独善其身。我们期望世界经济和中国经济在未来的互动和变化中达到新的均衡和稳定。
一、世界经济前景不明朗
世界经济的不确定性，可以从近期刚刚结束的第八届20国集团财长和央行行长会议（G20）的对于世界经济的前景的判断可见一般。会议的《联合公报》指出，相信“2006年世界经济将继续保持较快增长”，但是也同时提醒“美国经济增长减速导致全球增长速度放缓”。《联合公报》还指出，“能源价格高位波动，通涨压力有所加大”，同时又担心“利率水平回升带来相应的金融风险”。
这些莫衷一是的措辞传递了三方面的信息。
一方面，这些举足轻重的全球各大经济主体的巨头们，对于世界经济形势的判断也处于一个两难的境地。
世界经济的变化似乎即不是凯恩斯的古典经济学派的理论面对的大萧条前景。因为“世界经济将继续保持较快增长”和“利率水平回升带来相应的金融风险”的判断，应该说明世界经济不是处于不论利率如何下降，都刺激不了投资增长的凯恩斯描述的“流动性陷阱”的经济衰退的年代。也不是沿革新古典经济学派强调的那样，经济开始于一个均衡状态。当经济受到外生因素冲击产生投资，需求增加，经济过热，通货膨胀，偏离均衡，市场机制会自动调整到下一个或者是更高层次的均衡状态。因为2007年的世界经济显然将在全球一直关注的严重失衡的状态下开始。而这种失衡状态不是经济体制的自我调整功能能够恢复均衡的，而是在一个特殊的贸易格局和资本更大自由度全球流动的推动下，达到一个动态的均衡。
全球经济的失衡以美国的贸易和财政两大赤字，以及其他经济体，包括欧洲、日本、中国和其他亚洲国家对美国的贸易顺差为特征。新的均衡格局是贸易的失衡通过资本流动达到某种程度的均衡。世界各国的商品竞相进入美国市场，而美元作为支付手段被各国持有，然后美元作为投资资本通过购买美元资产回到美国，美国国际收支达到平衡。资本流入使美元能够保持相对强势，又会带来更大的贸易逆差，带来商品再流入美国－－美元流向世界各地－－资本流回美国的下一轮循环，构建了世界经济新的动态均衡模式。
新均衡模式不仅带来均衡，还降低了全球经济增长伴随高通涨的担忧。世界经济的平稳持续发展可能就是得益于这种在全球化的趋势下，全球经济产业转移形成的比较优势变化的新的地理分布，新的国际分工的现状和新的利益分配格局。
这种美国贸易逆差，与欧洲美元、亚洲美元、石油美元相互商品和资本流动为特征的均衡模式最脆弱的环节，或者说最致命的部分应该是贸易保护主义。如果贸易保护主义抬头，这种循环被突然打破，新的均衡模式还没有形成，世界经济的动态均衡的秩序就彻底崩溃。所以G20会议的声明呼吁警惕贸易保护主义会阻碍全球经济发展。
世界经济从贸易的角度被认为是失衡，从国际收支的角度，又达到了各自的平衡，全球经济也形成均衡。这种双边失衡，但多边均衡的特征，可能是在全球化的趋势下，现阶段多边互相依存的一种经济形态。
另一方面，对未来世界经济影响最大的还是美国因素。《联合公报》专门强调“美国经济增长减速导致全球增长速度放缓”，首先说明财经巨头的判断还是不定中有定，美国经济的走势还是2007年影响世界经济的最大变数。其次，对美国经济放缓也有一定程度的共识。
如果说还有一个主要因素可能打破我们上面描述的世界经济的动态均衡就是美国经济突然大幅衰退。包括欧盟、日本、中国和亚洲其他国家以及石油输出国，对美国贸易顺差赚取美元，又通过高美元利差维持的美元价值流入美国经济的均衡秩序与美国的消费市场的高需求密切相关，与美国经济增长支持的相对强势美元有关。如果美国经济衰退，消费市场萎缩，世界贸易的规模萎缩，资本流入减少，美元依靠大幅贬值来支付国际债务的时候，全球经济危机就要爆发了。这大概是G20会议特别关注美国经济的原因之一吧。
从这个意义上，我们必须关注美国经济正在发生一些微妙的变化。
首先，应该关注美国房地产市场的变化。2005年中期由于通涨预期明显上升，美元利率逐渐提高，导致美国房地产滚动抵押贷款不再产生低房贷支付的剩余，可能影响消费疲软，总需求可能下降，成为可能推动美国经济下滑的主要因素。
战后美国的经济萧条几乎都和高石油价格与紧缩的货币政策有关。但是这次石油价格为什么没有导致美国经济的大幅下滑?主要得益于的自2002年以来宽松货币政策带来的低利率。
虽然宽松的货币政策的实施是针对2001年高科技泡沫的破灭带来的投资低迷，但这次高油价正好发生在这一期间。较低的利率，在支持了美国的房地产投资的同时，更使人们能够利用低利率滚动抵押贷款，偿还高利率时期的贷款，减少房产的按揭支付。这大大增加了人们的支付能力，刺激了消费支出包括高油价的支出，缓解了高油价带来的需求不足，推动了经济的复苏，使美国经济没有重复过去，高油价紧货币经济衰退的历史。
但是这一记“歪打正着”，也给美国房地产留下了的隐患。2005年由于通胀预期提升，美联储连续加息17次，把利率从1%提高到了5．25%。利率的不断提升使滚动抵押贷款的低按揭支付带来的收益不再，而且对房地产的投资还要支付更高的利率。低利率时代的结束，极大地影响了对房地产的投资，也降低了滚动抵押贷款带来的可支配收入的增涨，居民消费能力将直接受到影响。美国经济的一些指标，显示了非常不稳定的变化，特别是6月份的GDP增长突然出现与预期不一致的大幅下滑，使人们对美国经济不能有太乐观的预期。最近统计数据显示，美国房屋的销售量和信件数量，都有大幅下降的迹象。
如果美国房地产泡沫破灭，从投资和消费的两方面会对美国经济产生沉重打击。总需求将严重不足，人们预期的平稳复苏的美国经济可能发生与预期不一致的变化。美国人不买东西或少买东西了，美国的消费市场萎缩，现阶段世界经济的动态均衡的第一环商品流动就直接受阻。出口换取的美元减少，对美元资产的投资也减少，美国的资本流入减少，美国就只有大幅美元贬值来削减债务负担，保持国际收支的平衡，全球经济就更不平衡了。
其次，应该关注美元利率的变化。美元利率的变化代表美联储对美国经济前景的判断以及美国货币政策的取向。美国利率的变化，直接影响投资，直接引导总需求变化，进而对美国经济和世界经济产生全面影响。美联储在8月8号的例会以后，没有再次提升利率，明确揭示了美联储对美国经济前景的担心。美联储停止加息，对市场的经济前景的预期有显著的调整和引导效应，可能对房地产市场的进一步恶化有缓解作用。美国2006年下半年经济增长虽然放缓，但下降幅度比预期的平和，特别是由于美国周期选举，油价相应下降，也缓解了经济下滑的趋势，美联储对货币政策的目标通货膨胀在G20会议上表示了乐观态度。近期美国利率的变化不大应该可以预期。但是并不排除，油价和通涨预期回升和近期美元走弱影响资本流入使美联储调升利率的可能性；也不能排除美国两大赤字进一步扩大使美联储下调利率的可能性。美国中期大选后的国会格局的变化对国内外经济政策也增加更多的变数，这些都会改变经济形势的预期和前景，所以美国利率和货币政策取向有待进一步的观察。
第三，应该关注美元走势对美国经济的影响。最近欧元、日圆对美元升值可能导致美元走弱，可能加大美国经济的失衡。
欧洲整体经济正在进一步恢复。欧洲央行2004年底开始调高欧元区利率，支持欧元的走势加强。近期欧元兑与美元1．33的兑换率，已经比较接近1．35的历史最高水平，如果欧洲继续调高利率，会强化欧元对美元的升值趋势。欧元区经济的持续增强也会挑战强势美元政策。
日本经济复苏明显。银行改革恢复了元气，国内消费开始增长。日本央行已经表示可能改变目前的零利率政策。日本日经指数连续上涨已经显示了日本市场投资的吸引力。日本经济走强对美元贬值产生压力。在一段时间内利差会把日元对美元的兑换率维持在一个平稳的水平上，但美元加息见顶日元进入加息周期的判断，加大日元对美元升值的预期。
虽然欧元和日圆相对走强可以改善美国的出口。与中国对美国的初级商品的出口不一样，欧盟、日本和美国的出口商品的结构是同构的，欧元和日圆对美元升值，美国同类商品的价格优势会使美国出口增加。但是如果出口增加带来的贸易逆差下降的正面效应不能抵消美元贬值带来的资本流入减少的负面效应，会带来美国经济进一步的疲软，财政需要更大的赤字拉动经济增长，反而会推动美国经济更大的失衡。
近期有研究显示，石油输出国在高油价中赚取的石油美元，可能是从风险防范的角度，有减少投资美国的迹象。如果美元疲软，人民币相对升值或被迫大幅升值，美元资产相对贬值，则中国的巨额外汇积累也会寻求以相对价值上升或下降较少的货币进行资产的重新配置。如果亚洲其他国家受人民币汇率升值的影响也对美元升值，也产生资本流向的改变，国际资本减少持有以美元计价的各种资产，包括国债和其他证券资产，这样的资本流出的合力效应，可能会推动美元进一步贬值，对美国国际收支平衡是不利的，也会进一步加剧全球经济的失衡的风险。
《联合公报》传递的第三方面的信息使对石油价格的担心，石油价格的高位波动和一些原材料价格的不断升值，仍然是通货膨胀的主要压力，也是2007年国际市场不确定的因素。
二、美国经济变化对中国经济的蝴蝶效应
中国经济与国际市场的联系越来越紧密，与美国的经济的联系也越来越紧密。中国应该关注美国经济的变化对中国经济可能产生的影响。
美国经济放缓对中国经济最直接的影响是出口贸易下降。美国经济疲软的预期马上会表现在投资，消费需求的下降。美国消费市场的萎缩意味着美国人对进口商品的需求下降，作为美国最大的贸易伙伴（包括香港的转口贸易在内），意味着中国出口市场的萎缩，中国的一般消费品将没有买家。
特别是美国经济下滑，不但减少对中国进口产品的需求，也会减少对世界其他国家和地区的进口需求。包括减少对欧盟的进口需求，减少对日本的进口需求，这些国家和地区的经济也会受到影响。当世界主要经济体的经济增长也随之放缓，本国的消费需求也会下降，消费市场也会萎缩。这些国家和地区也是中国的重要的贸易伙伴，他们的消费市场的不振，中国的出口贸易会进一步受挫。
国际市场消费需求下降，消费市场萎缩对中国出口贸易的影响比人民币升值的影响大得多。我们看见，从去年7月21日开始，人民币汇率机制改革一年来，中国的出口贸易从增长率来看，比没有太大的变化。可能一些边际收益很低的出口加工行业受到比较大的影响，其他一些公司和企业是可以通过缩小利润空间或者适当调整价格来保持出口增长的。但是全球消费市场的萎缩对中国出口贸易的影响是绝对的。因为如果没有需求，没有市场，东西是卖不出去的。在亚洲金融危机的时候，中国的出口贸易大幅下降，最主要的原因是东南亚国家的经济严重衰退，中国周边主要贸易伙伴国家的购买力大大下降，对中国进口产品的需求大幅减少，消费市场急遽萎缩所致。
如果中国经济的三大引擎之一的出口贸易增长放慢，中国经济的增长随之放慢是显然的。而由于出口产业的变化，带来相应的就业问题，过剩产能和过度投资引起的库存增加等等问题的连锁影响，会造成经济增长进一步下滑的压力。
至于美国经济变化对中国出口贸易影响的程度，进而对中国经济的影响的程度，要关注美国经济放缓的程度。如果美国经济出现所谓“硬着陆”，也就是美国经济增长继续大幅下滑，无疑对中国经济是带有冲击性的严重影响。如果美国经济只是随经济周期的规律变化的平稳调整，这样对中国经济增长的影响也是可控的。
我们观察，美国经济不会出现突然的危机性的衰退。当前美国经济变化最值得关注的是房地产市场的租金上涨和石油价格不断上涨带来的一般通涨和核心通涨上升的预期所发出的信号。相信市场已经注意到这些问题和正在逐渐吸收美国经济发生变化的信息。市场化程度很高的美国经济，弹性和灵活性比较大，自我调整的能力比较强。只要美国的经济政策，特别是货币政策把握适当，正常的逆经济周期的政策调整会使经济增长更平稳，不会出现大起大落。
如果美国经济是“软着陆”的趋势，对中国经济的影响比较温和和中性，出口贸易有所下将，经济增长适当放缓，对中国目前的偏快过热的经济形势也不是什么坏事。只要经济增长不是从10．9%下降到5%或6%，保持8．5%、9%、9．5%的增长，把更多的资源和注意力放在降低能耗和增长模式的转移和经济增长的质量上，可能更有利于中国经济平稳较快持续增长。
出口的调整对总体经济正面的影响大于负面影响。但是国际消费市场缩小对中国生产一般消费品的企业的出口的影响是直接的。对于一些出口企业来说还是要做好特别准备，应对可能发生的变化。
美元贬值对中国经济的直接影响是加大人民币升值的压力。美元持续贬值人民币相对美元的升值。人民币升值预期提升会推动更多非贸易的资本流入，增加外汇储备，加大流动性的输入。如果美国经济走弱，美元利率下调，意味者宽松的货币政策，增加美元的货币供给，进一步加大资本的全球流动，人民币升值的概念会加大资本向中国流动，加剧中国国内特别是银行的流动性过剩的问题，可能推动新一轮的过度投资，造成中国经济更大的不平衡。
外部人民币升值的压力对中国经济的影响要借鉴当年日元升值的教训。
上世纪80年代，美国的利率曾高达18%。日本经济起飞日本资本大量流向美国。在美国的房地产市场上，几乎所有知名大厦，都有日本资本的影子或者存在日本买主。美国人惊呼，日本人要买下全美国。日本资本是否有买下全美国的危险不一定，但是日本资本加速制造了美国的资产泡沫应该是不争的事实。
不过这些对于美国人来说是因祸得福。因为美国的那一轮资产价格泡沫破灭是以日元大幅升值，美元的相对大幅贬值，持有美国资产的日本资本大幅缩水，把大厦拱手还给美国人，退出美国市场收官。日本用十年的经济低迷，为短暂的在美国市场的繁荣划上了句号，而美国经济则开始了信息高速公路新经济的繁荣。
虽然日本经济的十年低迷，不完全是日元升值之过，银行的交叉持股和经济体系其它问题，应该承担最大的责任；美国经济的再次振兴，也不完全是美元贬值之功，新经济的突破应该功不可没。但是，日元升值对日本经济的负面效应；对美国经济的正面效应也是不容质疑的。
当前中国的遭遇颇不相同。全球的过剩流动性涌入中国，大有当年日元买美国的气势。但是与此同时，与美元贬值的境遇相反，这次本币是受到升值的压力。如果中国的资产泡沫形成的同时，人民币大幅升值，外国资本在资产价格上获利，人民币升值再锦上添花，使中国经济不但不可能像当年美国经济那样幸运，借外币升值之力支持本国经济的复苏和繁荣，反之将加倍承受资产泡沫破灭和经济结构失衡的双重冲击。
上世纪80年代的美国和现在的中国，都经历了和正在经历资本流入推动造成价格上涨的状况。但是本币的升值还是贬值将带来天壤之别的后果。
中国对海外石油资源的依赖越来越大。石油资源的短缺和需求的不断增加，使世界石油市场价格的波动对石油加工行业和相关的中下游行业的成本和利润变得非常不确定。能源可能成为中国经济持续增长的最大约束条件。
美国中期选举带来国会格局的变化，对美国经济政策有多大改变，对全球经济格局有多大的影响，我们也要特别关注。
三、中国如何讲述自己的故事
美国经济有许多变数，贸易保护主义有可能在贸易摩擦中被强化。全球经济失衡加剧，全球化趋势使中国经济必须面对国际经济变化对中国经济的冲击。中国不但要被动地应对，更应该主动参与世界和加强多边和双边关系，善于发挥存在的和不断改变的比较优势，既为应对国际经济的风云变换，更需要为从中国经济自身保持健康、平稳、快速的增长的目标出发，制定战略决策和政策方针，变不利为有利，变被动为主动。2007年，在进一步开放和以经济增长质量为重要目标的主题曲中，中国可以在改变贸易顺差和国内经济不平衡发展方面有几个突破性的发展机遇。
首先，中国可以在海外直接投资方面有突破性的思考。海外直接投资有几方面的作用，第一，实现产业转移。国际贸易的基本理论和经济发展规律证明，一国生产贸易性产品的产业会随着比较优势的变化发生产业转移。中国20多年的快速增长，部分出口加工业的比较优势不再，结构的调整可能需要产业转移。在利用当地资源缓解能源短缺的瓶颈发挥双方的比较优势的同时，也在一定程度上缓解加工出口带来的高贸易顺差的困扰。第二，实现外汇资本剩余的投资。由于近两年来快速增加的外汇资本剩余，在正常的进出口支付、外债利息支付和其他的外汇支出以外，也积累了一些外汇资产剩余。资本剩余沉淀的机会成本很高，海外投资可以优化剩余外汇资本配置。特别是第三点，实现出口带动的战略。中国经济目前最缺的是什么?缺乏市场，缺乏需求。海外直接投资建厂或者合资，一定会促进相应的机械设备、半成品的需求，创造新的外部需求，带动新的出口。
海外直接投资不但在短期内对解决外汇快速积累有积极的作用，在未来5到10年应该成为“出口带动型”的走出去的战略思考。但是我们应该从成功失败的海外投资案例中受到一些正确的海外发展战略的启发。第一，要按国际游戏规则专业运作。切忌不计成本、势在必得的“暴发户”的行为和心态。第二，模糊和淡化国有背景，避免中国企业的海外发展带上政治色彩。第三，深入研究和了解所进入的国家和地区的文化，法律和制度，对发展的环境有足够和充分的认识，知己知彼方能百战百胜。
其次，中国应该在外汇储备的快速积累和流动性输入的管理上有所突破。
对于“世界第一”的万亿外汇储备，有几个概念需要清楚地划分一下。首先，“第一”是“官方”储备。严格的表述应该是，中国9，700亿美元的官方储备超过9，000亿左右的日本的官方储备。因为据安邦咨询的数据披露，日本的民间持有的外汇达到万亿美元以上。所以就整体的国家外汇资源而言，中国离世界第一至少还有一倍的差异。
其次，日元本身就是国际结算货币。在国际多边贸易中，全球三大经济实体的货币，美元、欧元和日元是通行的国际结算货币，特别在亚洲，日元是各国与日本的双边贸易中的主要结算货币。而且各国为了规避汇率风险，都不同程度地根据外贸额持有不同比例的三种货币，也就是说，日元可能是其它国家的外汇储备，在一定的范围内，日元具有美元一样的地位和作用。日元的这些功能使日本的外汇支付能力和外汇储备不能简单用美元储备来衡量，中国的外汇储备与日本的外汇储备也不能简单用官方美元储备来比较。9，600亿的“第一”可能是“徒有虚名”。
第三，关于世界“第一”的中国外汇储备主要投资美国债券会影响美国债券市场和利率变化的说法言过其实。日本外汇积累多年来都是高居世界第一，并且也是美国国债数一数二的持有国，似乎没有谁说日本长期持有世界第一的美元储备对美国债券市场和利率有什么影响。事实上，美国债券市场的每天的交易量在8。OOO亿美元一1万亿美元之间，倾全部中国的9，600亿外汇储备也不过是美国债券市场的一日的交易量，如何影响美国的债券市场。还不说中国只有三分之一的外汇储备是投资美国债券市场的。这3，200多亿美元的美国债券资产也是多年投资的积累，而不是一蹴而就，不是一天达到这个投资水平的。
事实上，随着经济的持续增长，外汇储备的增长是必然的，主要的问题不是担心积累过多，而是如何积极地管理。万亿美元以及顺理成章随着经济增长还会不断增长的外汇储备的管理机制，应该在2007年有更积极的战略和更深入的改革。
一国的外汇储备实际上是出口贸易所得、海外投资收益、外国直接投资、个人外汇汇入，通过中央银行结汇，向企业、银行或者个人兑换所得。外汇储备有两方面的意义。一方面，从货币政策的角度，增加的外汇储备是中央银行本币供给的一部分，也就是中央银行增加的货币发行。另一方面，外汇储备是中央银行“欠”的民间债务。既然是债，总是要还的，还得连本代利。所以，中国外汇积累增加意味着人民币的流动性增加，也意味着中央银行的“债务”增加。在目前的国内外的经济环境下，中国外汇储备管理应该向减少人民币流动性，降低央行向民间“还债”风险的方向改进。
首先讨论降低“还债”风险思路。减低“还债”风险是给定存量的静态管理行为。所谓“还债风险”是指，对于已经兑换的外汇，将来任何时候，有本币兑换外汇的需求，中央银行都能有足够的外汇供给。包括本币升值，外国直接投资的利润汇出等等增量的需求。所以积极的外汇管理方式，让钱生更多的钱，应该成为外汇管理的新思路。我们认为改革、开放、创新是积极管理的基本原则。
国内合格机构投资者（QDII）制度的推出，应该是外汇管理制度的一个重大突破。银行、保险和基金将作为第一批合格国内机构投资者，将进行跨境和跨市场的投资和资本运作，开拓中国的外汇资产的全球配置的机会，在更大的范围内分散风险。如果操作得当，近期通过QDII投资美元债券市场可以获得比投资中国债券市场更高的投资收益。国内投资者购汇然后通过QDII基金的投资，也就获取了向优质的中国海外上市公司投资的机会和盈利的机会。这样部分化解和转移了“还债”风险。
利用外汇增加石油战略储备不失为“多全其美”的外汇管理思路。在价格合适的时候，逐渐增加石油的战略储备，或者与石油输出国合作，投资石油战略储备的基础设施，比如最近媒体披露的铺设连接巴基斯坦到中国的输油管道的意向等等。在石油资源方面展开比较艺术的“石油外交”，争取石油输出国的稳定的供给，用可以接受的方式进行石油资源的国际布局。当然还是需要对每个项目进行充分的全面的可行性研究。这样不仅是一个有效的外汇管理方式，也促进了我们的全方位的能源战略的建设。
出口信贷也是一种值得发展的外汇管理方式。出口信贷就是借钱给进口本国产品的外国贸易伙伴，用贷款来购买本国的出口产品，外国贸易伙伴用以后的收益偿还所借债务。中国一直在对发展中国家开展这种信贷活动，但是规模太小，很多时候也带有援助性质。现在应该扩大规模，同时要加强更多的商业性质而不是纯粹的援助，风险控制也是需要特别防范的。
用外汇储备填补社保基金也是我们一直在推动的疏散外汇积累的渠道。社保缺口很大，现在的多余外汇积累远远不够填补社保基金的缺口，因此有很大的空间吸收新增加的超额外汇储备。只要外汇积累超出正常支付数量，政府可以通过适当发债向中央银行买下超出部分，注入社保基金。然后加大社保基金的海外投资比例。这样，外管局的外汇积累逐渐缓和到一个合适的水平，不仅补充了社保基金，也缓冲人民币升值的压力，还推动了QDII的海外投资的积极的外汇管理模式。而社保基金的海外投资也淡化官方色彩，即有降低外汇储备 “立竿见影”的效果，也是一举多得的长效和安全的外汇管理机制。
外汇管理方式应该不断地积极创新。我们建议，不妨把汇金公司建设成像新加坡“政府投资公司”（GIC）类似的专门管理国家外汇资产投资的公司，行使外汇海外投资包括股权投资、战略投资者投资在内的各种投资方式的管理和创新职能。汇金公司的这个新角色本身就是一种创新，但是一定要市场化运作。
要特别注意的是，积极的外汇管理的方式，不论向什么领域的投资，一定是对外投资，不能是对内投资。用外汇对内投资有重复货币发行，中央银行发生“透支”的危险。另外，最近国有大银行海外上市的巨额外汇融资，尽可能不要结汇，直接充实资本金或者海外投资。否则又增加几千亿的流动性和几百亿的外汇积累。
当然人民币汇率机制灵活性改革应该与经济体制的灵活性的发展同步，也是外汇管理体制改革中的重要的一部分。
最后，最重要的突破性的战略思考是，要从根本上解决贸易失衡的矛盾，不妨尝试通过财政储蓄的投资转向公共事业的支出，促进经济增长模式从投资和外需推动向内需消费增长的模式的转移，最后达到国内外经济均衡的方式。
通过GDP的支出法计算得到表述如下的衡等式：
X－M=S+（T－G）－l
X－M）是“贸易差异”。S+（T－G）一l是“储蓄一投资差异”。
这个等式的左边是贸易顺差，就是出口减去进口，或者叫“贸易的不平衡”或“贸易差异”。右边是储蓄减去投资。也就是我们的通常所说的内部经济的不平衡的状况“储蓄一投资的不平衡”，或者“储蓄一投资差异”。等式由GDP的支出法计算公式演变而来。这个等式要说明的问题是，如果降低“储蓄一投资”差异，就能降低贸易差异。如果国内的“储蓄－投资”差异的“下降”等于对外的“贸易差异”，则我们将达到最理想的经济均衡状态即“储蓄=投资”。
根据上面等式表述的各宏观变量之间的关系，我们建议，把政府储蓄的投资部分转化成公共事业的发展，这样可以降低“储蓄一投资”差异，改善国内外经济失衡的现状。如果政府储蓄投入国内社会保障体系的建设，会降低国内居民的“风险储蓄”和“审慎储蓄”，加大当期最终消费。
理论上来说，如果企业和居民行为都按照经济规律正常循环，“储蓄一投资”差异逐渐缩小，最后会达到外贸平衡，进而达到国内储蓄=投资的经济的“充分就业”的整体平衡。如果贸易顺差不断减少，如果达到理想的贸易的均衡状态，相应的外汇积累速度会明显放缓。我们看到，在降低“储蓄一投资”的差异和贸易顺差的同时，消费会相应增长，更多依靠内需而不是外需推动经济增长，推动投资增长和依赖外需增长的模式向消费增长模式的转移。这是一个伴随结构调整的中长期的过程，但是是解决经济失衡问题的根本途径。希望2007年财政政策能够开始在国际收支平衡和经济平衡发展方面有新的突破性贡献。
减少贸易顺差也有一些短期内可做的事情。比如，政府最近出台的降低出口退税和推动出口产业结构调整的政策。特别是因为中国出口贸易的结构，60%以上是出口加工贸易。因为人民币升值和升值预期，降低了中间产品的进口价格，也就是降低了加工出口贸易的成本，所以实际上鼓励了加工贸易的增长，这应该是今年中国的出口不降反升的重要原因。所以如果能从环保的角度，限制一些中间产品的进口，降低一些污染比例较高，环境破坏比较严重的加工贸易生产，对于改善贸易顺差和降低外汇增长速度是会有明显作用的。这也符合我们的粗放型增长模式转移的整体战略。在结果调整产业专业的问题上，需要“长痛不如短痛”的决心。不过中国这些限制，包括对外资房地产投资资金的管理，对外资收购兼并行为的管理，不应被理解为重新关门，应该是开放过程中必要的规范。规范可能“矫枉过正”，逐渐完善是一般规律。
我们认为，国内外各方面的预测发出警示，2007美国经济可能会放缓，但是不会出现严重衰退。相信美国的宏观管理政策会推动美国经济更平稳发展的趋势。不论美国经济和世界经济如何变化，中国只要坚持改革开放的大政方针，以变应变，从短期来说，可以应对美国经济放缓对中国的影响；从长期来说，达到培养中国经济体系更大的自我调整的灵活性，更市场化的应对国际市场的任何风云变幻的最终目的。2007年中国的经济会进一步改革开放，特别是在经济增长质量的改变中平稳快速增长。
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