| 美国经济持续下降将至谷底 |
| 齐援军 2008-02-27 |
| 摘 要： |
美经济持续走低接近底部区域，减税降息推动触底，次贷危机对实体经济产生负影响其消费支出增长放缓，对此美联储和美政府采取了措施抑制次贷危机和经济增长率下降，美联储货币政策倾向转型，美联储转变货币政策倾向可能对我国产生的影响。 |
| 关键词： |
次贷危机，货币政策，外汇储备，实体经济 |
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美国次贷危机经过2006 年的酝酿，2007年的恶化，给美虚拟经济领域带来重大损失，导致美国的花旗银行、美林和摩根斯坦利及贝尔斯登等银行和非银行金融机构纷纷宣布因次贷危机而出现季度和全年业绩亏损，美国华尔街证券资本市场以深幅下跌行情作出反应，而全球股市也跟随走低。同时伴随美元贬值，美国次贷危机有可能演变成一场全球性金融危机，并将带动美国及全球实体经济走向衰退。但从目前看，次贷危机爆发恶化之后，美经济似已出现抵达谷底的迹象。
美国本轮经济周期始于2001年。当年经济增长率仅为0.5%，此后，在美政府减税和美联储持续降息至1% 的历史最低水平的刺激下，经济走出温和衰退的阴影响开始复苏并步入正常发展阶段。2002-2004年分别增长2.2%、3.8%、3.9%，达到周期高点，然后进入下降阶段。2005年增长3.2%、2006 年增长3.3%，较2004年分别下降、0.7 和0.6个百分点。次贷危机的出现，对美经济起到加速接近底部区域的作用。
2007 年1-3 季度，美经济增长为0.6%、3.8%和4.9%。3 季度经济增长率达到4.9%，说明当季爆发的次贷危机暂时还局限于虚拟经济领域，未对实体经济造成负面影响。进入4 季度，经过发酵、恶化的次贷危机终于对实体经济产生不容置疑的负作用。主要表现为，失业率升至5%且还有继续上升的趋势，并进入2001年温和衰退期间的失业率区间，非农就业人数从3 月份月增加17.7万人，缩减至12月的1.8万人；房地产市场则提前于3 月份进入销售下降阶段，当月成屋（旧房+ 新房）销售折年率为615 万套，下降7.9%，12 月则为489万套，下降2.2%，全年为565.2万套，下降12.8%，同期私人住房建筑开支1-3 季度分别下降16.3%、11.8% 和20.5%。下降幅度总体呈现加大趋势。
与此同时，占美国经济增长主要部分的消费者支出增长出现放缓，1-3 季度分别增长3.7%、1.4%、2.8%，10月0.4%、11 月1.1%。预计全年消费者支出将出现低增长态势；商品零售11月增长1%，12月下降0.4%，全年增长4.2%，比2006 年下降1.7 个百分点。
2007 年4 季度美国经济增长率仍将出现较大幅度的下降。预计增长空间为0.8-1.2%，中值为1%，全年将增长2.2% 左右；2008 年1 季度经济增长率将继续下降，而失业率继续上升，至二季度或三季度有可能止跌回稳，全年有可能增长1% 左右。如果如此，从美国经济增长的中期趋势看，当期增长率降至1% 以下时，表明已将至谷底，此后增长率将趋于回升。
次贷危机爆发以来，美联储即将中性的货币倾向转型为刺激经济增长的宽松性货币政策倾向。主要表现为：一是在危机爆发，立即果断注资。即向金融市场注入充分的流动性，以弥补因次贷危机爆发后出现的流动性短缺。二是调整货币政策倾向。美联储在2007 年9 月18日，下调联邦基金利率0.5个百分点至4.75%，同时降低贴现率0.5个百分点至5.25%；在2007年11 月1 日，再次降息0.25个百分点至4.5%，贴现率降至5%；2007 年12 月12 日，美联储又一次降息0.25个百分点至4.25%，贴现率降至4.75%；2008 年1 月22 日，在欧美证券资本市场因次贷危机而出现巨幅震荡后，美联储非常规的紧急下调联邦基金利率和贴现率各0.75 个百分点，联邦基金利率降至3.5%，贴现率则为4%。至此，联邦基金利率和贴现率累计下调1.75 个百分点，这表明美联储迫切希望能够抑制经济下降的趋势。
2007 年12 月6 日，美政府宣布一项次级房贷解困计划。内容包括再融资和冻结利率。其核心部分是向贷款购房者提供为期五年的抵押利率冻结。这将使得一百多万户贷款购房者在未来两年免遭法院拍卖而丧失房屋赎回权。2008 年1 月24 日，美政府公布一揽子经济刺激方案，主要包括：上调联邦国民抵押贷款协会与联邦住房贷款抵押公司的贷款上限；向每个纳税人提供600 美元的退税，一对夫妇将最高获得1200美元退税；允许美国企业减免50%的购置税，并将全额减免小型企业的额外购置税。
上述美联储和美政府的一系列措施，虽不能立即制止经济下滑的趋势，但可以有效抑制下滑的势头，并有望拉动其重新步入正常增长的轨道。同时遭受重创的美银行和投资银行，也将在各主权基金的介入下迅速恢复元气（包括中国投资公司投资50亿美元，收购摩根斯坦利不超过9.9%股权的财务投资），将使欧美银行和非银行金融机构走出次级贷危机的阴影。
美联储转变货币政策倾向对我国可能在两方面产生影响，一是美联储持续降息，推动美元贬值，造成我国外汇储备中美元资产的损失；二是可能影响我央行执行从紧货币政策的力度。
外汇储备第一强调安全性，而非以赢利性作为主要的考虑。从中长期的安全性和我国贸易结算需要看，美元仍然是首选币种。2007年以来出于为中国投资公司注资的需要，我国已经适当减持外汇储备中美国政府债券的持有量。
这种可能性确实存在，已有相应的言论要求放松从紧的货币政策。我认为，制定从紧的货币政策主要考虑到国内经济增长有转向明显过热的倾向，这是实事求是的决策。如果因为美联储降息而放弃从紧的货币政策，将使我国经济增长中的“过热”倾向转为事实，通胀也将从目前的适度迅速发展成为高通胀。同时人民币在国内市场贬值，而在国际市场升值，显然呈现内外失衡的矛盾现象。如果任其发展，终将重演当年日元先大幅度升值、再大幅度贬值的景象，给国内企业带来重大损失，并伤害人民币的国际信誉。为此，应吸取日元的教训，坚持从紧的货币政策，而不管美联储是否持续降息。
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