| 国外主权债务的基本状况、影响和我国的对策 |
| 杨长湧 2010-06-01 |
| 摘 要： |
当前，金融危机的影响尚未结束，世界经济复苏基础仍不稳固，各国仍需要加大对市场的支持力度，国际社会渴望不断出现正面的信号以提振信心。但大规模的扩张性财政政策使得许多发达国家由来已久的财政脆弱性问题日益凸现，主权债务问题不断爆发，给世界经济复苏进程增添了许多不确定性，也使得主权债务风险被视为2010年世界经济必须面对的首要风险。而且，发达国家主权债务的沉重负担也可能给我国带来多方面风险。 |
| 关键词： |
主权债务，经济复苏，金融危机，财政政策，贸易摩擦，资产市场 |
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自迪拜爆发主权债务问题后，希腊、西班牙、葡萄牙等国也相继陷入主权债务困境，欧洲主权债务问题日益浮出水面。而在不久前结束的达沃斯世界经济论坛上，欧洲央行行长特里谢声称主权债务问题在发达国家中具有普遍性；美国权威评级机构穆迪认为，美国AAA级国债评级面临较大压力。国际社会对主权债务危机的担忧从欧洲扩散到了美国、日本。
当前，金融危机的影响尚未结束，世界经济复苏基础仍不稳固，各国仍需要加大对市场的支持力度，国际社会渴望不断出现正面的信号以提振信心。但大规模的扩张性财政政策使得许多发达国家由来已久的财政脆弱性问题日益凸现，主权债务问题不断爆发，给世界经济复苏进程增添了许多不确定性，也使得主权债务风险被视为2010年世界经济必须面对的首要风险。
一、国外主权债务的基本状况
（一）发达国家主权债务规模庞大，远远超过发展中国家
2008年底，128个发展中国家的公共及公共担保的长期外债总共只有1.38万亿美元；而美国政府与货币当局的外债共3.42万亿美元，其中政府长期外债2.34万亿美元。也就是说，光美国一个国家，其主权债务规模就远远超过128个发展中国家主权债务的总和。
2009年第三季度结束时，按照IMF的“特别数据公布标准”（SDDR）注册的60个国家，其政府与货币当局的外债共为13.02万亿美元。其中，OECD28个成员国（除冰岛和新西兰外）债务共12.39万亿美元，占比95.16%。美国债务3.9万亿美元，占比29.95%。
（二）近年来，发展中国家主权债务水平整体保持稳定，而发达国家债务规模则迅速膨胀
2004年到2008年，发展中国家公共及公共担保的长期外债分别为1.43、1.31、1.24、1.34和1.38万亿美元，水平基本保持稳定。而同期发达国家的主权债务规模则迅速膨胀。以美国为例，2004－2008年，美国政府和货币当局的外债规模分别为2.26、2.42、2.57、2.83和3.42万亿美元。2008年政府与货币当局外债规模较2004年上升了51%。其中，政府长期外债从1.61万亿美元增长到2.34万亿美元，增长了45%。
（三）发达国家债务负担沉重，偿债能力削弱
2008年，美国政府与货币当局外债与国民收入之比为27.5%，大大超过发展中国家8.2%的水平；与财政收入之比为82.9%。其中，政府外债与财政收入之比为75.2%。
（四）发展中国家债务多用外币记值，而发达国家债务多用本币记值
2009年第三季度结束时，美国外债中本币记值部分与外币记值部分之比为8.97：1；而2008年底，发展中国家公共及公共担保的外债中，64.8%用美元记值，15.7%用欧元记值，11%用日元记值。这种状况表明，一方面发展中国家面临货币错配的风险，另一方面发达国家的货币发行权将是其偿还外债的最终保障。
二、国外主权债务状况可能给我国带来的影响
发达国家主权债务负担沉重，可能给我国带来六层风险：
第一，发达国家主权债务负担沉重虽不是一个新现象，但在当前金融危机的影响尚未结束、世界经济复苏基础并不稳固的形势下，发达国家主权债务只要出现一点问题，都会极大打击国际金融市场上人们本来已很脆弱的信心，加深人们对发达国家主权债务的怀疑与恐惧，加剧国际金融市场的动荡。迪拜和希腊债务危机发生后，国际股市大幅下挫，便是明显的例证。在这种情况下，美国的偿债能力是很有可能受到怀疑的。特里谢的发言、穆迪的观点以及奥巴马公布的2010年高达1.56万亿美元的财政赤字，这些很有可能更加引起市场对美国国债的悲观预期。如果美国国债遭到抛售，我国持有的美国国债的收益和流动性都将大大降低，导致我国外汇储备价值缩水。
第二，美国在沉重的债务负担下，如果无法实现财政收入的大幅上升和财政状况的明显好转，那么将极有可能通过大量发行美元来偿还外债。这必将导致美元流动性泛滥，促使美元贬值。我国外汇储备也面临价值缩水的风险。
第三，在主权债务问题愈演愈烈的情况下，IMF等机构必然不得不参与到对一些债务状况异常严重的小经济体的援助中去。然而，IMF的资源有限。这种情况下，我国很有可能被要求进一步向IMF注资，承担过度的责任。
第四，发达国家债务负担沉重，限制了其进一步运用扩张性财政政策维持经济复苏的能力。在当前世界经济复苏基础还不稳固、私人投资和消费增长缓慢的情形下，这必将延缓世界经济回暖向好的进程，阻碍我国出口的恢复。
第五，美国债务负担沉重，扩大出口、减少进口将成为美国恢复增长、扩大就业的重点选择，这很可能导致美国与我国的贸易摩擦加剧。
第六，美中经济安全评估委员会在呈送美国国会的2009年报告中认为，在WTO框架下针对特定产品、特定行业发起的针对中国的贸易制裁已远不足以消除美国对中国的贸易逆差。因此，建议从劳工工资、企业社会责任特别是人民币汇率入手向我国施压，以从根本上矫正美中贸易不平衡。奥巴马2010年2月3日在参议院民主政策委员会的发言中也提到了汇率问题。可以预计，人民币汇率将受到越来越大的压力。在发达国家主权债务问题纷纷暴露的情况下，随着我国经济的回稳向好，我国很可能成为国际资本寻找的避风港，热钱可能通过各种渠道加速流入我国，并投入资本市场、房地产市场等，推高我国的资产价格，甚至可能形成资产泡沫。
三、对策建议
（一）支持美国复苏，保护我国的美元资产价值
在美国主权债务负担沉重、当前又急需筹措财政资金以实施经济改革和振兴的形势下，保护我国美元资产价值的最好办法，不是减持美国国债、逃离美国国债市场，反而是继续增持美国国债，支持美国复苏。对于单个的小投资者而言，当认为其资产面临贬值风险时，保持资产价值的传统方法是在资产市场崩溃前尽早逃离。但对于我国而言，作为美国的第一大债权国（经过前段时间对美国国债的减持，我国现在成为美国的第二大债权国，位列日本之后），我国对美国国债的操作，具有极强的示范效应，对美国国债市场有着小投资者无法比拟的影响。如果我国选择逃离，势必引起美国国债市场的加速下落，这样只能进一步刺激美国释放美元流动性、加速美元贬值，从而加速我国美元资产缩水的速度。不仅如此，我国与美国的关系可能会更加紧张，从而遭到来自美国的更大的反制。因此，在国际金融市场对美国国债疑虑日益加深的情况下，我国应坚持不大规模抛售，在美国当前最需要筹措财政资金以实施其新能源、新医改等经济改革与振兴时，给予美国以有力的支持。保护我国美元资产价值的最优办法是帮助美国经济尽快复苏。
（二）调整资产结构，促进对外投资的多元化
针对美国国债，可考虑存量增持、增量减持的方针，即新增的外汇储备中，配置在美国国债上的比例仍为正，但要不断降低。在降低美国国债比例的同时，要加大对重大战略资源的储备力度，加大对国内企业“走出去”的支持力度，加大输送国内人才出国深造和从海外延揽人才的力度，构建对外直接投资、对外金融投资和对外人力资本投资的对外投资组合，促进对外投资的多元化。
（三）善用储备筹码，在合作中取得对等的收益
在发达国家主权债务负担沉重的情况下，我国外汇储备虽面临价值缩水的风险，但巨额的外汇储备恰恰也是我国可以善加利用的筹码。在加大对美国支持的同时，可以此为筹码，与美国进行谈判以取得对等的收益。
（四）警惕热钱流入，建立对资产价格进行监测和调控的机制
由于我国资本项目尚未完全开放，因此多数热钱都是通过其它渠道进入的，这给我国对热钱的直接监测和控制带来了很大的困难。不过，热钱流入一般会投向资产市场。因此，建议加快建立对资产价格的监测和调控机制，保持资产价格在合理的范围内波动，防止资产市场大幅波动。
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