| 当前经济运行中存在的若干问题 |
| 李军杰 2007-06-20 |
| 摘 要： |
当前我国经济运行存在的问题包括：银行资金活期化和基于结汇的被动货币发行相叠加，流动性过剩矛盾更加突出；资本市场泡沫风险加大，虚拟经济波动将对实体经济产生不良影响；节能降耗形势更加严峻。为此，本文提出了以下相关政策建议：形成稳定的加息预期，控制资产价格增长速度；利用充裕的社会资金通过发行特别国债和企业债券，加大对民生领域的投资力度和扩大对外投资；加强对国际资本流动的监管力度，防范资金大入大出；节能降耗要标本兼治；在房价持续上涨的典型城市率先进行物业税试点。 |
| 关键词： |
经济运行，货币发行，流动性过剩，资本市场，节能降耗 |
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由于对今后生活预期的不确定性因素增加，人们往往倾向于把增加的收入存入银行。这样，即使央行发行再多的货币，这些资金也会马上回到银行系统转为定期储蓄沉淀起来。因此，尽管我国货币存量一直比较大，但是此前的流动性过剩问题却并不十分突出。
但是，在当前资本品价格迅速攀升的情况下，这种货币大量沉淀的状况发生了转变。由于实际利率较低，从收益看，存款不如炒房，炒房不如炒股，大量长期处于休眠状态的储蓄资金开始活跃起来，并不断离开金融系统进入资本市场。今年前4个月人民币各项存款增加2.3万亿元，同比少增737亿元。其中，4月当月人民币各项存款同比少增133 亿元。城乡居民储蓄存款减少1674 亿元，同比多减2280 亿元，而去年同期的数据则是增加606 亿元。
从源头上讲，除了常规的央行货币发行和金融系统创造货币之外，加剧当前流动性过剩的资金来源主要有三股：一是贸易顺差，二是国际热钱入境，三是大量的沉淀资金脱离金融系统，进入房市、股市和实体投资领域。从这个角度看，本币升值和降低出口退税只能部分地缓解顺差问题；后两股资金增量都与资本市场有直接关系，进一步讲，是对我国经济增长的远景预期和对人民币升值的预期有直接关系。鉴于此，央行对本币升值的政策姿态非常重要，在政策操作上要避免给市场形成人民币将持续稳定升值的预期，这样会导致更多的境内外资金源源不断的涌入资本市场，从而进一步加大泡沫风险。
从股票市场的情况来看，沪深股市在不到两年的时间里已经上涨近三倍。超过40 倍的市盈率遥遥领先世界其它股票市场。尽管这与2001 年股市高点时近60倍的市盈率还有一段距离，但是，当年的股市飙升是以四年的熊市为代价的。特别是近四个月以来，日均开户人数不断刷新几十万户的记录，股指一路飙升，泡沫风险正在加大；从房地产市场的情况来看，今年以来，房地产价格在去年较高的基数上依然维持着较快的增长速度。4 月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨5.4%，其中北京新房价格上涨了10.7%，部分大中城市房价继续大幅攀升。
从投资来看，国内外资金对房地产市场的炒作大大拓展了房地产投资的利润空间，大量的社会资金追逐房地产投资，房地产投资成为持续推动固定资产投资高速增长的主要推动力量。一季度，房地产开发完成投资3543.78 亿元，同比增长26.9%，比去年同期加快了6.7个百分点，高于同期城镇固定资产投资增速1.6 个百分点。同时，随着股票市场的火爆，企业直接融资数量大幅度增加。前4 个月，固定资产投资自筹资金增长26.4%，这也有力地支撑了投资的快速增长。
一季度，六大高耗能产业平均增速20.6%，高出整个工业增速3.2个百分点。从主要产品看，钢材、氧化铝、铝材、铁合金分别增长26.2%、53.7%、43%、44.4%，高耗能产品增长率更是惊人。2006年，以工业为主的第二产业增长12.5%，超出经济增速1.8个百分点，第一产业、第三产业分别只增长5.0%、10.3%。并且能耗高的重工业增长17.9%，高出轻工业4.1 个百分点。高耗能产业的快速膨胀，使重工业在整个工业中的比重，以及工业在整个三次产业结构中的比重同时上升，经济结构不但没有像期待的那样升级、变“轻”，反而越来越“重”。
在物价水平和资本品价格较低的时候，热钱入境的获利空间主要是升值利润和并不确定的资本品投资收益，因此，央行刻意保持低于美国3% 左右的利率差是有道理的。但是，在持续的人民币升值预期下，低利率环境恰恰有利于资本泡沫的膨胀。在这种情况下，境外资金看重的是资本市场的高额回报率，利差套利显得微不足道，因此，央行应果断抛弃加息顾虑，在关注通货膨胀率的同时，更加关注资产价格的上涨速度。一方面，可继续通过提高存款准备金比率及加大公开公开市场操作来收缩货币供给量；另一方面，针对当前利率仍然偏低的情况，要持续提高利率水平，形成稳定的紧缩性政策预期，抑制货币需求。
应充分发挥财政政策的主动性和灵活性，利用利率较低、资金宽裕的有利时机，通过发行特别国债、企业债券和专项基金等方式，合理引导和改变资金流向，加大对义务教育、社会保障、环境生态和基础公共设施等民生领域的投资力度，重点促进和谐社会建设和消费主导型社会建设，同时，加大对境外能源、资源领域的投资力度，主动把手中的外汇储备花出去。
目前央行应高度关注资本品价格的增长速度和节奏，以及外资出入可能会对我国资本市场造成的冲击，防止重蹈1990年代初期美国和日本的覆辙（虚拟经济先于实体经济出现问题，信贷收缩并直接导致经济衰退）。掌握好金融改革的顺序和金融开放的速度，加强对国际游资出入境的监管力度，提前采取必要的金融安全防范措施，高度警惕国际资本异动对房地产市场和股票市场的冲击。
鉴于当前粮价的上涨有较强的季节性和政策操作性因素，在供过于求的大形势下，物价水平存在再次回落的可能，因此，建议密切关注物价走向，抓住今后物价回调的有利时机，果断、稳妥地推进资源性产品和要素价格形成机制改革。同时加快淘汰能耗高、效率低、污染重的工艺、技术和设备，坚决制止高耗能行业盲目投资和低水平扩张。
尽快征收物业税（不动产税），促进住房供给的有效释放。同时，采取法律手段和必要的行政手段，严厉打击房地产开发商“捂盘”和哄抬房价的投机行为，规范房地产交易秩序，促进房地产市场可持续发展。
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