| 透视美国次贷危机及对我国的启示 |
| 甄炳禧 2007-12-28 |
| 摘 要： |
2007年初以来，世界出现了一场美国次级抵押贷款危机，这场危机后来演化成为全球信贷紧缩。这场危机以惊人的速度蔓延，对西方金融机构和全球金融市场的冲击大于20世纪80年代末的美国储贷机构危机，也不亚于10年前的亚洲金融危机。它与美国房地产的衰退结合和发酵，使美国经济的发展进一步放缓，并对世界经济产生一定的负面影响。文章通过透视美国次贷危机提出了对我国的启示 |
| 关键词： |
次贷危机，国际金融市场，金融创新，货币政策，金融全球化，经济风险 |
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一、美国次贷问题的本质和危机过程
美国次级房屋抵押贷款（Subprime Mortgage Loans，简称Subprime或"次贷"）是美国金融机构向信用等级较低的购房者提供的一种抵押贷款。在美国抵押贷款市场，主要有三种信用等级不同的贷款：一是优质抵押贷款；二是"另类A级"（Alt-A）抵押贷款；三是次级抵押贷款。判断优质贷款或次贷的标准是根据借款人的信用纪录、偿付额占收入的比率（DTI）和抵押贷款占房产价值的比率（LTV）。一般来说，DTI低于55%、LTV低于85%的借款人的房贷为优质贷款，而DTI超过55%、LTV超过85%的贷款人的房贷为次贷。"另类A级"房贷是介于优质和次贷之间的灰色地带，是指借款人符合优质贷款标准，但没有提供所有收入证明等法律文件。这种由银行或投资公司向信用较差的客户发放的次贷风险较大，一旦发生拖欠、违约或取消抵押品赎回权，都会给贷款机构造成损失，并可能引发多米诺骨牌效应，对美国和相关国家的金融部门乃至全球金融市场产生消极影响。
今年初以来，美国次贷危机经历了五个发展阶段。
第一，2月，美国贷款机构对次贷问题表示忧虑。随着美国次贷市场存在的问题的证据开始冒头，全球股市出现了今年以来的首次震荡。借款方去年第四季度违约数据出炉，服务于次贷市场的专业贷款机构诺瓦斯塔公司开始报告当季出现亏损。不到两周，第二大次贷机构－－新世纪金融公司因人们担心能否继续经营下去，其股票被停牌。这两家公司都面临信贷诉讼，被指控公司高管误导投资者。4月2日，新世纪金融公司申请破产保护。
第二，5月到6月，一些西方对冲基金破产。5月，瑞士银行被迫将成立不到两年的狄龙里德资本管理基金重新并入投资银行部门，原因是今年第一季度这只规模约60亿欧元的基金因投资美国次贷市场出现严重亏损。瑞士银行称，市场动荡可能导致该行下半年利润下降。6月，美国知名的贝尔斯登资产管理公司陷于困境。贝尔斯登旗下两只对冲基金的产品投资于以次贷支持的债券，曾贷款给这两只基金的一些投资银行6月19日宣布，将扣押贝尔斯登的资产，以收回现金。贝尔斯登问题曝光一个月后，投资者被告知，他们在贝的第一只基金投入的资金已血本无归，第二只基金的投资也只能拿回投资额的9%。
第三，7月，次贷问题导致私人股本运转失灵：7月25日，用于联合博姿和克莱斯勒并购交易的融资严重受阻，加剧了市场对于发生信贷危机的担忧。投资者不仅担心信贷状况趋紧可能使收购热潮终止，还关注全球大型投资银行普遍面临的信贷问题。
第四，7月至8月，次贷危机扩散至股市。投资者对全面信贷危机的担忧，引发了股市和信贷市场的剧烈波动。全球主要股市每个交易日股价下跌2%以上的事件经常发生。8月9日至10日，纽约道琼斯30种工业指数下跌418点，跌幅超过3%，并跌至13000点以下；英国富时100指数跌100点，跌幅超过4%，并降到6000点以下。
第五，8月至9月，次贷危机造成了全球性信贷紧缩，各国央行被迫入市干预。对美国次贷问题的担忧日益加剧，已远远超越了美国银行业和小型专业贷款机构的范畴。一些投资于法国巴黎银行及其他机构运作的复杂证券的货币市场基金，对希望赎回的投资者紧闭丈门。所有类型的资产负债表外贷款和套利平台（即管道类和结构性投资工具）都受到牵连，它们难以获得维持自身运作的短期融资。为其提供支持的银行本应介入，提供所谓的流动性安排，为这些机构提供支撑，但这些银行同样也迫切希望减少信贷风险，目前正想方设法置身事外。德国产业投资银行出现问题，致使国内同行8月2日为其解困，但这种做法加剧了银行业的动荡，导致银行间市场隔夜贷款利率迅速走高。8月9日起，主要国家央行被迫采取了紧急救援措施，向市场注入维持这些机构继续运转所需的短期资金。到8月底，所有央行共注资5446亿美元，其中欧央行注资3434亿美元，美联储注资1472亿美元，日本央行注资400亿美元，澳大利亚和加拿大央行也分别注资70亿美元和37亿美元。9月12日，鉴于欧元区货币市场仍严重失衡，欧央行向市场额外投放了750亿欧元（约1000亿美元）的3个月期资金，较上月末追加的长期资金几乎翻倍。
二、美国次贷危机的根源和成因
次贷危机起源于近年来美国次贷市场的过分膨胀。截至2003年，美国房贷市场三分之二以上的贷款达到优质贷款标准。此后，优质贷款比例逐步下降，而次贷份额不断上升。2006年美国发放的次贷达6000亿美元，占当年美国市场发放房贷总额的21%，另类A级贷款额所占比例为25%，而优质贷款的比例降到360k。到2006年底，美国未偿还的次贷额达1.5万亿美元，占全美未偿还房贷总额的15%。
美国次贷危机是近些年来其国内积累的金融和经济风险不断释放的结果，也与金融创新、金融全球化及西方货币政策相关。
（一）降低房贷初期偿债负担，为购房者提供轻松的抵押贷款
2003年以来，美国金融机构采取一些减轻借款前期负担的新举措来招徕次贷客户。比较典型的是可调利率抵押贷款（ARMs），即在借款头几年按低于市场的固定利率付息或不付息，而后来则要按浮动的市场利率付息。可调利率抵押贷款在2001年所发放抵押贷款中的比例仅为10%，到2004年，这一比例升至三分之一。可调利率抵押贷款有两种：（1）混合式可调利率抵押贷款（Hybrid ARMs），如30年期房贷在借贷的头3年，借款人按固定利率付息，后27年则按浮动利率付息；或在头几年借款人仅付利息（Interest－Only）甚至少付利息（Negative Amortization），在这些该付而未付的本金和利息累积到占最初本金的15%-25%时，这部分贷款将转化为按当时市场最高利率付息的贷款。最近，混合型可调利率抵押贷款约占美国次级抵押贷款的90%。（2）随意性可调利率抵押贷款（Option ARMs），借款人在头5年或在未偿还本息达到占最初本金的110%前可选择仅付利息和不付利息的做法，以后则要按市场利息偿付。随意性可调利率抵押贷款占另类A级抵押贷款的比例从2003年的10%提高到近期的40%。
（二）放宽或实际上取消放款标准，为购房者提供便捷的抵押贷款
放贷机构不仅不要借款人提供任何收入、资产等证明文件，不考虑其真实偿还能力，有时甚至纵容借款人弄虚作假，在借款人无力支付首付时，银行鼓励其使用第二次置留权贷款来凑足首付。其诡秘之处在于抵押贷款公司乐于不顾后果，因为它们转手将抵押贷款卖给了投资银行或类似实体，投资银行将贷款打包成为债券，然后将债券出售给对冲基金、退休基金、共同基金等投资者。抵押贷款公司既可以在贷款手续费上赚一笔，同时还能把违约风险转嫁到债券最终的买家身上。在这一过程中，投资银行还主动寻求并得到了债券评级机构的"帮助"。由于抵押贷款的质量差距悬殊，住房抵押贷款担保债券需要评级机构进行评级。在利益的驱动下，穆迪和标准普尔等评级公司人为提高了大部分次贷债券的信用级别，使其顺利出售。因此，大量信用纪录较差的低收入家庭进入房贷市场。据估计，承保条件放松的房贷从2005年上半年的100亿美元陡增至今年上半年的1100亿美元。前不久，美国国际贸易委员会前首席经济学家彼得·莫里奇在《华尔街日报》发表"信用不再，信用何来?"的文章，他认为，美国次贷危机折射出美国银行和债券评级机构的诚信沦丧。
（三）美国金融创新带来房贷市场大量衍生产品，特别是抵押债务证券化使次贷市场风险环生
据国际清算银行的统计，国际金融衍生产品已从30年前的区区几种发展到目前的1200种。2000年以来，银行家创造了许多新方法，将过去银行资产负债表中的风险类别进行分割，并出售给新的投资者。在次贷市场，银行原来将这些贷款保留在自己的资产负债表中，但近年来却将其转换成债券，并将其出售给新的投资者，投资者往往利用它们创造出衍生产品，之后衍生产品又不断地被再次打包和出售，如此循环往复。近两年来，80%的抵押贷款是通过资产证券化出售的。债务抵押债券（CDO）等新产品，正是通过证券化方式将信贷市场与资本市场联系在一起，其实质是将信用风险从其他风险中剥离出来，并向其他金融机构转让，从而最终达到降低自身信贷风险的"暴露"水平。金融衍生产品在创新过程中使债务链条过长，而基本面易被忽视，导致市场风险向信用风险及流动性风险转化，进而给整个金融市场带来不稳定。近几年CDO的发放量迅速增长。据美国证券行业和金融市场协会的联合统计，美国CDO的发放量从2004年的1574亿美元增至2005年的2718亿美元、2006年的5493亿美元和2007年上半年的3136亿美元。
（四）金融全球化步伐加快，使各国相互依存加深，市场联动性增强，美国次贷危机通过"蝴蝶效应"殃及全球
金融衍生产品的发展虽使单个金融机构面临的风险分散和有所减轻，但也使遍布全球的许多金融机构形成环环相扣的"风险链"，如果其中任何一个环节出现问题，都将引发全球市场多米诺骨牌式连锁反应。美国次贷市场的繁荣和高收益自然吸引了许多欧、日等金融机构，特别是对冲基金等参与次贷市场"游戏"。美国次贷问题主要通过收购原始贷款并进行销售的机构等主要渠道向全球传播。美国经国会批准的此类机构为联邦住房抵押贷款协会（俗称房地美）和联邦住房抵押贷款公司（俗称房利美），它们以政府信用为后盾募集资本对原始抵押贷款进行购买、打包成CDO等并向美国及外国金融机构及投资者推销。由于CDO此类证券不仅能赚钱和分散风险，且有美国政府的背景，因而信用度较高，外国投资者也对其趋之若鹜，这就为美国次贷危机的跨国蔓延留下了隐患。此外，西方国家间，特别是美国和日本间存在较大利率差，许多国际投资者进行套利外汇交易，在日本金融市场以低成本融资，然后在美国投资次贷债券，以获得较丰厚的收益。正是在这种情况下，德国产业银行及其许多地区银行，法国、加拿大、澳大利亚、日本和其他亚洲经济体的银行或基金也不同程度地陷入美国次贷困境。
（五）美国货币政策和与此相关的美国房地产行情变化也是次贷危机发生的重要因素
在2001年美国经济衰退和"9.11"恐怖事件后，美联储连续12次降息，使联邦基金利率降到上世纪60年代以来的最低水平。超低利率在促进美国经济复苏的同时也刺激了美国房地产的繁荣。截至2006年初，美国房价连续5年大幅攀升，年均升幅超过8%，其中2005年升幅达15%，而过去35年房价年均增长率为3.5%。低利率和高房价促进了美国人的购房欲望，催生了许多为购房者提供融资便利和短期的抵押贷款证券化工具，又导致房贷机构对购房者借贷信用和资格的审核。活跃的次贷市场活动主要基于美国房价上扬和家庭房产不断升值。但这种有利于美国房地产繁荣的条件近年来出现逆转。2004年6月至2006年6月，美联储连续17次加息，使联邦基金利率从1%升到5.25%，这一利率水平一直保持到2007年9月。美国斯坦佛大学胡佛研究所教授约翰·泰勒的研究显示，从1959年第二季度至2007年第二季度，美联储基金利率变化对美国住房开工变化有显著影响，但有一定滞后期。在加息的影响下，2006年初美国房地产开始降温，住宅建筑业陷入衰退，房价上升趋缓并于2007年初开始下降。利率上升和房价下降使美国次贷市场迅速恶化，许多借债过度的购房者的房产净值由正转负，既无力偿付房贷到期本息，又无法再融资，在借债头几年享受固定低利率或不付息的优惠期结束后，不得不按市场高利率支付。结果，2006年以来，次贷市场违约拖欠债务事件大增。
三、次贷危机对全球金融领域和世界经济的影响
（一）全球金融市场进入剧烈波动的"多事之秋"
首先，大量房贷机构特别是与美国次贷市场相关的基金陷入困境或破产。据不完全统计，从2006年11月至2007年8月中旬，全美80多家次贷机构停业，其中11家破产，损失约1000亿美元。受牵连的大公司次贷机构有新世纪金融公司、贝尔斯登公司等。今年头8个月，美国金融业裁员88000人，比去年全年还高出75%。英国、德国、法国、瑞士、荷兰、日本、澳大利亚等国家的50多家银行、对冲基金、养老基金及保险公司受到波及，损失上百亿美元。法国巴黎旗下3只基金、德国产业银行、德国商业银行、英国卡里珀投资公司、荷兰投资银行NIBC等面临困境。日本新生银行次贷业务亏损达2亿美元。
其次，国际金融市场的各领域都出现剧烈动荡，股市、债市、汇市、商品市场均无一幸免，并造成了西方信贷市场一定程度的紧缩。
再次，国际金融市场未来前景具有极大的不确定性。由于次贷市场具有极差的透明度，投资人难以准确评估风险。尽管这些证券化债务可在许多投资者间分散风险，但他们难以确定谁持有高风险债务及这种风险的程度和密集度。人们对不确定性产生恐惧感，因为到底损失有多大，损失由谁来承担，清理行动对全球利率有何影响等，都是未知数。更严重的是，向次贷市场发放的大部分贷款是通过资产负债表以外的业务，因此，没有人知道未来会出现什么新问题。
当然，迄今为止，美国次贷危机对全球整体金融市场的冲击仍有限。据美联储估计，次贷净损失在500亿至1000亿美元之间，即使按金融公司估计的净损失达2000亿美元，也低于上世纪80年代末美国储贷机构危机造成5000亿美元的损失。美次贷规模约1.5万亿美元，相当于美抵押贷款（15万亿美元）的10%，仅相当于美国债券市值（25万亿美元）的6%和全球债券市值的1%，而次贷损失额所占比例更小，可忽略不计。同时，CDO市场通过对债券的打包，使传统债券的拖欠风险分散到广大投资者身上，因而多数投资者的个人损失可能较小。另外，次贷危机对新兴金融市场的影响相对较小。
（二）次贷危机使美国房地产衰退雪上加霜，并将推迟其复苏时间
在次贷危机发生之前，美国房地产业就陷入衰退。到今年第二季度，住宅建筑投资已出现5个季度连续下降或负增长，现在住宅建筑比一年前减少20%，为近10年来的最低水平，房价近12个月下降3.4%。据统计，6-8月，美国房建行业平均每月裁员27000人。不少专家在今年年初曾预测美国房地产衰退将于下半年开始走出谷底。但数据表明，今年第二季度，美国次贷市场的坏账率从一季度的13.79%升到14.82%；8月整体抵押贷款市场的坏账率从7月的4.84%提高到5.12%。看来，美国次贷问题不是近期可以解决的，美国房地产业的衰退也不可能很快走出谷底。今年上半年，约64万家庭因还不起债务而被银行取消房屋抵押赎回权，比以往平均水平高出42%。据估计，在未来一年里，美国房贷约8000亿至1万亿美元的ARM将到期并按高利率支付，约220万家庭将因拖欠债务而被银行取消房屋抵押赎回权。9月13日，《华尔街日报》公布的最新调查显示，在受访的52位经济学家中，约60%的人表示目前次贷及信贷市场正处于危机中期，约27%的人称危机正处于早期阶段，约13%的人认为危机已结束。美国财长9月12日指出，最近金融市场出现好转迹象，但次贷问题的解决需要更长时间，其中许多方面将在未来18个月到两年才能恢复正常。
（三）美国经济衰退的可能性增加
经济学家对美国经济未来半年到一年内是否发生衰退仍有较大分歧，但最近不少经济学家上调美国经济陷入衰退的几率。据《华尔街日报》9月13日公布的最新调查，经济学家认为，目前美国经济出现衰退的几率为36%，高于一个月前所预计的28%。有的经济学家认为，美国经济长期以来受到信贷迅速膨胀的推动，但这一局面已宣告终结，信贷市场动荡传递的信息是美国经济将不会再拥有同样强劲的持续推动力。美国全国经济研究局总裁、哈佛大学教授费尔德斯坦在今年9月初由美联储召开的货币政策年会上指出，房价大幅下跌和与此相关的活动减少，次贷问题导致各种信贷息差明显扩大和信贷市场的大规模冻结，房屋净值贷款和抵押贷款再融资的减少可能使消费开支进一步下降，这些将可能导致美国经济陷入衰退。消费开支将大幅减少，主要是由于房屋净值贷款、抵押再融资或抵押净值提款（MEW）下降。2005年40%的现有抵押贷款用于再融资，1997-2006年，抵押净值提款总额达9万亿美元，相当于2006年美国个人可支配收入的90%。这些MEW成为前几年美国消费开支扩大的主要源泉。现在房价下跌和抵押贷款利率上升将导致MEW缩小和家庭储蓄上升到正常水平。这对美国经济的长期发展有利，有助于扩大固定资本投资和减少美对外资的依赖。但对近期不利，储蓄率上升和消费开支减少使内需减少。这是否足以导致美国经济陷入衰退，取决于MEW调整的规模和速度、对消费开支的影响及对总需求的影响等。
其他出席此次货币政策年会的经济学家也有类似的看法。耶鲁大学教授罗伯特·席勒提出，美国的房价最终有可能下降50%，使美国家庭财富缩水超过10万亿美元，负面"财富效应"将导致美国消费开支下降。加州大学洛杉矶分校教授爱德华·里默的研究显示，二战后美国发生10次经济衰退，其中8次是以房屋建筑大幅下滑为先导的，房屋建筑是仅次于消费开支的导致美国经济衰退的第二大因素。在过去8次经济衰退中，平均65%归咎于消费开支疲软，26%归因于住宅投资下降。
（四）次贷危机将使美国经济增长进一步放缓
据估计，由于房地产衰退使美国经济增长年率下降1个百分点，2007年美国GDP增长率将从2006年的2.9%降到2%左右。但如采取适当和有效措施应对次贷危机，美国经济有可能避免衰退。
1、美国次贷危机对经济的影响仍有限
9月初美联储"褐皮书"显示，尽管多数地区的销售活动持平或下降，但就许多地区大多数消费者和企业而言，当前的信贷和信用质量仍不错，商业房地产市场的扩张形势总体较稳定。"褐皮书"称，尽管住房市场仍低迷，但美国经济仍有一定程度的支撑，如消费开支有温和增长、就业和薪资也较为稳定，似乎并未出现衰退的迹象。
2、企业固定资本投资和出口将成为美国经济增长的主要动力
近几年来，美国经济的韧性在于推动经济增长的动力多元化，一个旧的动力减弱，新的动力很快形成，如90年代的IT等高技术产业，21世纪头6年房地产繁荣及消费开支等。近两年来，随着企业盈利大增，企业连续扩大对厂房和设备的投资，固定资本投资对经济增长的贡献率在提高。目前，公司盈利仍处于或接近于历史最高水平，公司财务状况良好，非金融公司净利息支付占GDP的1.9%，创近45年来新低；非农业实际库存处于近几十年来较低水平，这些都有助于企业扩大投资和生产。与此同时，外贸对美国经济增长的作用日益提高。据美国《商业周刊》报道，前几年贸易赤字对美经济增长有拖累作用，但今年美国贸易赤字减少，使贸易成为90年代中期以来对美国经济增长贡献最大的一年。房市衰退和信贷紧缩将加速这一趋势，贸易对经济的拉动作用可望持续到2008年。今年第二季度美GDP实际增长率为4%，其中1.4%来自贸易赤字的减少。据估计，今、明年贸易赤字减少对GDP增长的年均贡献率至少达0.5个百分点。随着内需降低，进口减少，同时，外国经济稳定增长和美元出现新一轮贬值，将继续促进美国出口，导致制造业盈利增加和就业扩大。更重要的是，这将意味着美国和其他国家之间的贸易和资本失衡调整初见成效，启动了趋向平衡的全球经济增长阶段的过程。当然，正如美联储主席伯南克前不久所指出的，全球失衡问题有取得进展的迹象，但过程将是漫长的，因为美国公私储蓄和外国结构性经济调整还需进一步加快。
3、西方信贷市场出现局部的流动性短缺和信贷紧缩现象，并完全改变了近年来全球流动性过剩的格局
西方金融当局向信贷市场注入巨资，的确凸显银行业补充流动性的需要，也反映了西方货币市场根本性失衡的状况。市场资金是充足的，只不过是流动陷于停顿，部分银行手握大量资金，而其他银行却遇到资金短缺并在"四处找米下锅"。另从全球范围看，亚洲新兴经济体、日本、德国及石油输出国组织资金充裕的局面并没有出现逆转。
4、美联储等西方货币当局应对金融动荡仍有一定回旋余地
美欧央行在信贷市场出现短期紧缩状况后，及时输入了大笔资金，较大程度上降低了局部风险爆发引起系统性危机的可能。即使未来市场银根依然紧缩，为保证市场的流动性，美联储等手里还握有贴现率窗口业务和下调联邦基准利率等手段。"贴现窗口"通常很少被使用，但8月以来美联储一直在通过放宽贷款条件来鼓励各商业银行使用这一融资渠道，以缓解金融市场的现金短缺局面。美联储于8月17日将贴现率从6.25%降到5.75%。9月18日，美联储再次将贴现率从5.75%降到5.25%；同时将联邦基金利率从5.25%调低到4.75%，即降息0.5个百分点。这将是近4年来美联储首次降低短期利率的行动。美联储在宣布降息后发表声明称：金融市场的事态发展加大了经济前景的不确定性，美联储将继续对这些不明朗因素以及其他与经济增长有关的事态发展进行影响评估，并在必要时采取行动。市场预期美联储在2007年底前还将降息。9月初，美联储、美国联邦存款保险公司及各州银行监督局等联邦和州银行监管机构。共同发布声明指出，银行及放款机构评估并确定资产证券化及服务协议赋予它们的具体权力，识别出具有高违约风险的借款人，并设法使他们保住住房。
此外，布什总统和一些国会议员也宣布一些帮助次贷危机受困者纾困的措施：如由住房管理局为那些至少90天未能按月偿付贷款的抵押贷款借款人提供担保；调整房屋所有者适用的纳税代码，帮助他们重新安排抵押贷款，规避意外税务负担；推进立法程序，以取消3%的首付规定，并将住房管理局能够提供担保的贷款额度提高到417000美元。
5、美国消费开支增长会放缓，还不至于出现负增长
尽管房价下跌、次贷危机和高油价等将严重制约消费开支增长，但由于就业市场仍看好，薪资收入继续增长，加上过去几年家庭积累大量资产净值，不会因房地产降温而丧失殆尽，因此，消费开支将继续温和增长。据彭博新闻社报道，过去10年美国消费开支年均增长3.7%，今年上半年的增长为2.55%，预计下半年将为2.25%。
（五）次贷危机将对一些国家或地区产生一定直接或间接影响，但世界经济整体仍可能保持较强的增长势头
今年第二季度美国经济增长达4%，许多经济学家认为这是不可持续的，受次贷危机和房地产衰退双重影响，美国经济第三、四季度增长率将回落到2%-2.5%，预测全年增长率约为2%。9月初，国际货币基金组织（IMF）、经合组织（OECD）等国际经济机构都下调今年美国经济增长率，从2.1%降到1.9%。日本经济今年第二季度比第一季度下降了0.3%，折合成年率GDP下降了1.2%，主要原因是企业投资下降和房屋建筑速度放慢，加之日出口仅增长0.8%，欧元区第二季度GDP也从过去两个季度的0.8%回落到0.3%，为2004年第四季度以来的最低增长率。美国次贷危机对新兴市场经济国家的影响相对较小，但美国消费需求疲软已导致亚洲国家对美消费品出口下降。据估计，美国零售额下降1%，亚洲对美国产品出口就减少1.3%。另据统计，亚洲国家对美国消费品出口占其出口总额的比重从2001年的8%降到2006年的6%。今年上半年，不少亚洲新兴经济体对美国出口继续下降。
尽管世界经济整体受次贷危机和美国经济放缓的一定影响，但仍将保持强劲的增长。今年上半年，全球经济增长超过5%，其中新兴市场经济体对这一增长的贡献率超过50%。据IMF预测，今年、明年全球经济增长率将分别达5.2%和4.8%。理由是，主要发达国家和主要新兴市场经济基本面仍稳健，特别是中国和印度继续保持快速增长，在较大程度上弥补美国经济放慢对世界经济的影响。中国和印度今年对全球经济增长的贡献将超过20%。亚洲开发银行9月的报告显示，尽管全球信贷市场出现动荡，美国经济增长放缓，但中国和印度迅速发展的国内消费，将推动今明两年亚洲经济强劲增长。
（六）从长期看，美国次贷危机有利于全球金融和世界经济发展
IMF总裁拉托9月初在欧洲接受《金融时报》采访时表示，金融市场上大规模的风险重新定价行为，虽然会带来短期痛苦，但有利于全球经济的中长期稳定。美联储理事米什金9月初在美国怀俄明杰克逊霍尔货币研讨会上指出，由金融创新的放松监管引发的金融迅速变革，催生了一轮信贷繁荣，引发金融市场在短期内出现不稳定局面的可能性，但从长期看，这一进程深化了金融系统改革，对经济持续、稳定发展具有重大意义。
四、美国次贷危机对中国的影响与启示
从目前看，美国次贷问题将持续一段时期，国际金融动荡也将继续波动不稳。未来几年，防范和应对国际金融风险是中国和世界经济发展的重大挑战之一。美国次贷危机对我国金融市场和经济增长有一定的间接影响。一是美国经济放缓和全球信贷紧缩，世界经济和贸易增长速度放慢，将使我国整体外部经济环境趋紧，一定程度上影响我国出口。二是发达国家金融市场持续动荡，将对我国国内金融市场产生消极的传导作用，加剧我国股市的波动。国际资本还可能将我国国内市场作为避险逐利的重点市场，"热钱"流入压力增大，对我国金融监管和宏观调控构成新的挑战。三是美元开始出现新一轮贬值，日元升值压力逐渐释放，美国内鹰派势力可能利用大选掀起新攻势，压我人民币进一步升值。中美贸易问题将可能成为美国明年大选的议题之一，美对华贸易保护主义抬头。四是国际金融动荡和信贷紧缩，对我国企业海外融资不利，并使我国企业"走出去"投资经营面临更多风险。
鉴此，我们要密切关注美国次贷危机和全球金融形势的发展，着手化解国内房贷市场风险，从政策上统筹规划好促进内需、维护金融稳定、推进汇率机制改革和抑制通货膨胀等几大课题。更重要的是，我国应从此次美国次贷危机和全球金融动荡中获得一些经验教训和有用的启示。
（一）强化金融风险意识，构筑国内外双层"防洪大坝"
在经济和金融全球化背景下，国际金融危机时有发生，并很快波及其他国家、地区乃至全球。10年前，亚洲金融危机给我们上了一课：金融领域开放须慎重稳妥。今天，次贷危机又向我们敲响了警钟：任何时候都不能忽视金融风险的存在，我国在扩大金融对外开放的条件下，只有加强风险防范，才能确保国家金融安全。如何有效抵御国际金融危机扩散并防范其对国内金融的冲击，对我国经济保持快速和健康发展至关重要。应密切跟踪和研究国际、国内金融新动向，加强国际协调合作，在国际、国内两条线上同时防范和控制金融危机。
（二）善用政府干预这一"看得见的手"来管理金融市场，加强防范和管理，及早行动，防患于未然
尽管美联储等西方央行干预使次贷危机得到一定缓解，但不少经济学家认为，各央行反应迟缓是导致次贷危机的主要因素之一，连美联储也承认对次贷市场危机估计不足。央行对危机前抵押贷款市场不合理现象和各银行使诸多家庭承受金融风险等视而不见，放手让各银行自由放款。这一教训十分深刻。当前我国不仅存在房价上涨过快问题，还有银根过松、违规放贷等潜在金融风险，与美国次贷问题有相似之处。我国在加强监管的同时，宜制订防范和应对措施，下先手棋，将问题控制在"萌芽状态"。
（三）加强抵押贷款业务的管理
合理界定抵押贷款的分类，并严格贷前资格标准的检查，杜绝虚假抵押贷款。美国根据借款人的信用状况、偿付额占收入比率和抵押贷款占房产价值比率等条件将房贷分别优质、另类A级和次级贷款，具有一定合理性并有助于分类管理，值得我国借鉴。但美国放贷机构为招徕生意，放宽甚至取消贷款标准，降低房贷发放的门槛，导致房贷质量下降和风险加大，最终酿成次贷危机。我国应吸取这一深刻教训。
（四）加强对金融衍生产品的研究、监管和适当利用
美国等西方国家金融创新使衍生产品层出不穷，这有利于分散风险，提高资金使用效率，但也容易招致金融风险甚至危机，连美国这样金融体系高度发达的国家也难以幸免。随着我国对外金融开放力度的加大，更多外国金融部门及衍生产品将进入我国，对此我国应加快建立风险防范机制，筑好金融衍生工具的防火墙。同时，有选择地运用金融衍生工具为我国分散和减轻相关金融风险。美国次贷市场虽然风险高，但这种风险基本上通过证券化的方式分散到许多投资者身上。我国住房抵押贷款证券化程度低，其不良贷款风险集中在银行体系内，一旦房价下跌引发还贷违约，将对银行系统产生严重的冲击。因此，我国需要通过发展本国的证券化和金融市场结构，使金融市场从结构和品种都得到深化，从而利用各种金融手段，妥善安排好未来的风险。
（五）提高金融市场的透明度，使投资人更好地评估投资风险
美国向高风险借款人提供的次级抵押贷款，以债务担保债券等方式打包出售给各种投资人，尽管这些债券可在许多投资人间分散风险，但他们难以确定持有证券风险的程度。一旦市场出现问题，就会引起恐慌和抛售风。因此，应加强我国金融市场的信息披露制度建设，提高金融市场管理者和参与者交易的透明度，以降低市场的不确定性和规避风险。
（六）对我国企业及相关机构"走出去"进行直接投资或证券投资也有警示作用
我国企业在海外投资如何评估金融风险，如何有效防范和规避风险，已成为我国迫切需要解决的重大课题。目前，在外汇储备投资中，由于对国际资本市场运作，特别是新的金融衍生产品了解和研究不够深、透，我国选择投资项目面临困难。今后宜考虑安全性高、有实体部门支撑的投资项目，可在资源能源等领域进行战略性投资或并购，而证券投资要谨慎。
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