| 金融危机背景下中国期货市场的发展空间和制约因素 |
| 廖英敏 2009-08-11 |
| 摘 要： |
2009年，全金球金融危机引起的信贷紧缩和消费者信心不足仍将直接影响实体经济，全球经济将继续减速。同时，全球贸易量大幅下降，大宗商品价格继续剧烈波动，市场价格风险仍在加大。这种严峻形势也对我国经济平稳较快增长提出挑战。在金融危机背景下，要求期货市场进一步完善功能，为促进国民经济平稳较快发展提供更好服务。国内外复杂的经济形势为中国期货市场发展创造了更大的发展空间。 |
| 关键词： |
期货市场，金融危机，金融市场发展，政策建议 |
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一、2009年中国期货市场面临的国内外经济环境
（一）各国政府“救市”措施虽不断出台，但全球金融危机尚未结束
2009年，全球金融危机的影响将继续蔓延，国际经济环境复杂、多变，充满了不确定性。美国金融市场的问题还没有充分暴露，还有发生更大风险冲击的可能；全球信贷紧缩、消费者信心不足，严重打击了实体经济，对世界经济产生较大的影响；由于需求下降、流动性不足和大量投机性资金撤出市场以及去杠杆化效应，将使全球贸易量下降，大宗商品价格继续激烈波动，市场价格风险仍然较大。
各国政府继续出台降息、注资等各种应对措施，尤其是美国奥巴马就任总统后，通过了7870亿美元的经济刺激方案，力图解救金融市场和实体经济。由于全球金融秩序短期难以重建和恢复，2009年全球经济仍将呈下行趋势。世界银行2008年末发表的《2009年全球经济展望》报告中预测，2009年全球GDP将回落至0.9%，发展中国家GDP为4.5%，美国、欧元区和日本三大经济体将出现负增长，世界贸易量下降2.1%。
（二）金融危机中世界期货市场的发展趋势
近些年，金融市场化、自由化促进了金融全球化，带动金融衍生品市场的快速发展。一些国家逐步放松了对金融衍生品的管制，场外金融衍生品过度创新和快速发展，聚集较大风险，导致了全球金融危机的爆发。目前在几乎整个金融市场体系遭受打击时，唯独交易所组织形式的期货市场因为有严格的监管、完善的交易制度和风险控制制度能够独善其身，并在处理危机中提高了市场地位。一是美国及欧洲一些大型期货市场正在为解决CDS的风险问题提供实施方案。二是金融危机中资源性大宗商品价格激烈波动，各国企业通过期货市场转移市场风险和金融风险，保护本国生产力。三是随着期货市场的发展，大宗商品贸易的定价权逐渐转移到期货市场，经济发达国家利用期货市场的优势，通过制定期货品种的交易规则、标准，掌握全球资源配置的主动权，盘剥发展中国家，维护国家利益。四是期货市场在成为管理风险场所的同时，也成为一国金融扩张的主要通道和国际游资攻击他国经济的投资工具，是各国投资资金和套期保值者博弈的场所，最大的受害者是不利用期货市场的经济体。
（三）国内“保增长、扩内需、调结构”政策的落实需要期货市场发挥作用
国际金融危机导致中国外部需求明显收缩，部分行业产能过剩，企业生产经营困难，经济增长下行的压力明显加大。面对严峻挑战，我国政府及时调整宏观经济政策，把扩大国内有效需求作为促进经济增长的基本立足点，实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，迅速出台扩大国内需求的十项措施，大范围实施产业调整振兴规划。同时深化经济体制改革，转变经济发展方式，充分发挥市场机制的作用，促进产业结构调整和升级，保证经济平稳较快发展，力争2009年GDP实现8%以上的增长。
为应对国际金融危机的冲击，贯彻落实“保增长”的政策目标，2008年末，国务院出台了《关于当前金融促进经济发展的若干意见》，其中明确提出推动期货市场稳步发展，探索农产品期货服务“三农”的运作模式，尽快推出适应国民经济发展需要的钢材、稻谷等商品期货新品种。要求期货市场进一步完善功能，为促进国民经济平稳较快发展提供更好服务。
二、全球金融危机下中国期货市场的发展空间
全球金融危机导致全球经济格局发生改变，在全球进行金融体系改革，加快建立国际金融新秩序、防范金融风险积聚和扩散中，中国实力和地位逐渐提升。期货市场作为中国资本市场的重要组成部分，在保国内经济增长和建立国际金融新秩序中将发挥重要作用，国内外形势变化将带给期货市场新的发展机遇。
（一）提高我国金融领域的国际地位，需要有强大的期货市场作支撑
次贷危机席卷全球，暴露出金融全球化的弱点，在全球金融资本流动带来的风险越来越大时，金融衍生品市场监管缺乏协调和统一制度设计，已成为2008年20国金融峰会的共识，建立共同危机应急机制，加强金融衍生品市场透明度及监管机制，加强国际合作是各国的目标并将逐步实现。教训表明，对于金融危机的祸首、场外金融衍生品的规范和监管，应该借鉴场内期货交易所的运行机制、风险控制制度和监管模式，在建立金融新秩序的过程中，期货市场将受到重视。同时，在应对金融危机中，全球寄予中国以厚望，中国要在建立金融秩序中发挥更大的影响作用，也要依托期货市场这一平台和渠道。目前我国仅有商品期货，上市品种少，市场规模不够大，国际影响力小，难以承担重任，需要继续发展壮大。
（二）提高我国国际竞争力，需要进一步发挥期货市场的价格发现功能
目前，我国是世界生产和消费大国，但不是经济强国，其原因是我国资源配置效率低，国际竞争力弱。一是国内价格形成机制不尽合理。在市场经济条件下供求决定价格，目前我国正处在分散生产、分散消费的阶段，现货市场难以如实地反映整体市场的商品供求，辐射力小，信息传递慢，缺乏对未来供求趋势的反映，依靠现货价格配置资源，短缺与过剩并存的现象时有发生，企业生产、经营难以获得最佳效益。二是目前资源性大宗商品国际贸易大部分以国际期货价格定价。我国虽然是资源商品的生产、消费大国，但不掌握定价权，质量、规格由定价方制定，进口商品时价格上涨，出口商品时价格下降，国际上深受发达国家期货市场定价权的掠夺。
我国期货市场已经上市的一些商品期货价格，已经较好地解决了上述问题，有色金属、一些农产品形成了有权威的“本土价格”，较好地指导行业生产；一些品种一定程度独立于国际期货价格，并影响国际期货价格。反映出我国期货市场具备了抗衡和竞争能力。遗憾的是，目前我国期货上市品种较少，还需要推出更多与国民经济密切相关的期货品种。
（三）应对国际金融危机风险的冲击，需要进一步发挥期货市场的避险功能
经济全球化产生的价格风险传导，已经成为我国大宗商品进口和经济运行的主要风险之一，各行业对利用期货市场回避风险的需求越来越大。一是需要期货市场提供更多的上市品种，为更多行业提供回避风险的工具和场所。现有的17个期货品种远远不能满足几十个行业回避激烈价格风险的需要，尤其是能源、钢铁、化工、机械加工等行业在金融危机中遭受了严重的价格风险冲击，需要期货市场加快期货品种的研究、开发、上市的速度。二是需要期货业对境外期货套期保值提供更好的服务。2008年国内国航、东航、深南电和中信泰富等大企业利用境外金融衍生品市场进行套期保值遭到巨额损失，这些保值全部是场外衍生品的一对一交易。对其案例分析，除了企业风险控制的问题外，国内没有石油、汇率期货品种；具有境外套期保值资格的企业太少，这些企业没有纳入到正规管理和监控中；受制度限制、国内期货行业无法为境外套期保值服务；企业缺乏套期保值的知识和人才，陷入复杂的衍生品圈套中等因素造成了这些恶果，也再一次证明了发展国内期货市场的必要性。三是社会财富需要金融期货保值。我国股指期货迟迟不能上市，使我国金融期货无法开展。上证A股指数从2007年10月6124点跌至2008年10月的1664点，一年间跌幅高达72.8%，由于没有股指期货回避下跌风险，20多万亿的巨额财富缩水，直接削减了国内消费的能力。尤为重要的是，没有分散风险的工具，保险资金、退休基金等机构资金难以较高比例进入股市。
（四）促进经济平稳增长，需要期货市场提高行业服务水平
2009年，调整产业结构、促进产业发展需要期货市场提供更多的服务。一是需要期货市场为引导农民优化种植结构、搞活农产品流通、稳定农产品价格、提高农民收益提供更好的服务。二是需要期货市场研究、开发更多的期货品种，指导更多的行业生产与经营。并根据产业结构调整政策制定新品种的质量标准，以市场的力量引导产业结构调整和升级。三是需要期货公司根据行业特点和企业需要，创新服务，提供更好的套期保值方案，减少金融危机带来的市场风险对企业的影响。四是需要期货市场与现货市场互为补充，为现货流通服务，降低流通成本。
三、中国期货市场持续发展面临的问题
全球金融危机增加了国民经济发展对期货市场的需求，为期货市场提供了较大的发展空间，要改变目前中国期货市场上市品种少、市场服务范围窄、期货公司实力弱等现状，必须克服制约发展的诸多因素。
（一）期货新品种上市缓慢，制约了期货市场的发展
上市品种是期货市场的根本，是为实体经济服务的载体。我国期货市场上市品种少，对经济服务的范围窄，不适应经济发展的需要。其原因是品种上市机制不合理，新品种上市缓慢。虽然《期货交易管理条例》中赋予期货交易所依照《条例》和国务院期货监督管理机构的规定“设计合约，安排合约上市”的职责，但缺乏制度化。具体实践中，新品种上市是一个漫长审批、各部门利益协调的过程，效率较低。即使是如股指期货品种上市基本达成共识，在上市时机的选择上，考虑因素太多，导致筹备二年多迟迟难以出台。
（二）期货公司发展受限，难以承担支持期货市场快速发展的重担
期货公司直接面对市场需求，是开拓市场、为实体经济服务的最前沿。我国期货公司虽是金融机构，但只能从事经纪业务，这使得我国期货公司受到很大束缚。一是盈利模式单一，行业盈利状况不佳。至2008年10月，全国期货公司有163家，期货营业部612家，净资产133.7亿元，全行业盈利5.13亿元。经计算，平均净资产回报率仅为3.84%，平均每个公司盈利314万元，每个营业部平均利润83万元。资产回报率低，整体实力不强。其结果是资本、人才吸引力不足，创新能力不强。二是由于即将开展股指期货业务，监管部门已批准参股期货公司的60多家券商的证券营业部可做期货的介绍经纪业务，意味着近千家证券营业部加入到了经纪业务的市场竞争中。有的证券营业部为了争夺客户，采取了零手续费的手段，使行业陷入手续费恶性竞争中，潜伏着巨大的风险。三是与国际期货公司可以从事经纪、结算、代客理财、自营、场外交易、基金管理、咨询、融资等多项业务相比，业务范围狭窄，影响期货市场的创新和发展，减弱了期货市场服务行业的功能。同时，在未来对外开放的环境中，国内期货公司将处于不利的竞争地位。
（三）风险管理制度不完善制约期货市场健康发展
我国期货市场成功地化解了2008年10月全球金融危机带来的巨大系统性市场风险，承受了市场风险的检验。但进行总结与反思，风险管理制度还有不足之处。一是我国期货市场按照中国节假日制度进行交易，2008年“十一”国内期货市场停市休息9天，而国际期货市场继续交易、价格激烈变动，使我国期货市场聚集了巨大的系统性风险，反映出制度上的缺陷。二是2008年10月为了化解风险，几个交易所均采取了协议平仓和强制平仓的措施，虽然得到了客户的理解和支持，但对于其中一些套期保值盘，套保盈利头寸被平掉，意味着被套保的现货将出现损失。三是由于我国期货市场只有期货单一的交易方式，市场缺乏对冲风险的工具（例如期权），市场各方面对急速的单边行情，只能采取协议平仓和强制平仓的被动措施。
（四）实体经济对期货市场功能认识不足影响期货交易规模的扩大
目前，世界500强企业的92%都介入国际期货市场套保或其他投资活动，与之相比，我国差距很大。一是由于多数企业对期货市场不了解，缺乏参与和利用期货市场的主动性，我国有众多行业和600多万家企业，利用期货市场的企业仅有3万多家，占比不到0.5%。二是对套期保值的作用和基本知识普及不够，使一些有套期保值需求国内企业不能正确使用套期保值工具，甚至屡屡出现类似国航、东航等套期保值不当受损的事件。三是对于境外套期保值需求期货公司不能提供渠道和相关服务，出现大量的地下代理活动，套期保值者利益难以得到保护。
四、促进期货市场持续发展的政策建议
全球金融动荡中期货市场面临较大的市场需求和发展机遇，应该借此时机，加强和完善市场建设，促进其较快发展。
（一）进一步解放思想，提高对期货市场功能和作用的认识
与美国次贷衍生品创新过度、监管不力不同，我国期货市场发展滞后，不能适应经济发展的需要。我们应该正确认识全球经济发展新形势下，期货市场在世界经济发展的地位和影响；正确认识我国期货市场在促进经济发展中的战略地位和积极作用。因此，我们应解放思想，提高认识，转变观念，敢于使用期货市场，为期货市场发展创造良好的政策环境，促进期货市场进一步发展。
（二）适时推出新的上市品种，满足经济发展的需要
期货监管部门，应与相关部门共同研究改进期货品种上市制度，将新品种上市的原则、上市标准、审批程序、上市时间制度化和规范化，提高新品种上市的效率，加快新品种上市速度。各期货交易所加强新品种研究、开发力量，研究经济形势的变化和经济发展需要，开拓思路，及时推出新品种。应该根据中国市场的特点，加快相关期权品种的试点，为期货市场本身提供风险对冲机制。
对于股指期货，与美国场外次贷衍生品不同，我国期货市场有很好的风险管理制度，金融交易所两年多已经做了比较充分的准备，具备了平稳上市的基础。上市时间选择应该站在国家利益和长期发展观点考虑，股指上市可能引起股市的一些波动（还不一定），从长期看对于分散投资者风险、稳定股市具有积极意义，应该尽快上市。
（三）促进期货公司规范发展，提高竞争力
加快期货公司的发展，要鼓励创新和解决实际问题，从多方面给与政策支出。一是加快推行期货公司分类监管，抓紧研究制定境外代理制度、期货交易顾问制度（CTA），适应经济发展的需要，拓宽业务范围，增强行业服务功能。二是合理分配期货市场各方利益。对于低于成本收费的恶性竞争，相关部门应该制定限制措施，行业应该加强自律管理。三是鼓励实力强、规范的期货公司，加强研究力量，进行业务创新，加强期货知识教育，开展套期保值业务咨询和方案设计服务，提高服务的质量。
（四）进一步完善期货市场制度建设
应进一步夯实期货市场的基础，加强风险管理，以迎接更快的发展。一是应组织研究完善的长假停市期间风险管理措施，以应对国际化市场系统风险的冲击。二是完善风险管理制度，在风险处置中区别对待投机盘和套保盘，保护套期保值者的利益。
（五）加强金融衍生品市场整体监管
在加强期货市场制度建设的同时，要关注我国场外衍生品的发展态势，为防止场外衍生品的监管漏洞，避免美国次贷风险的发生，应加强各金融监管部门的协调和联系。建议成立对国务院负责的金融监管协调机构，组织研究全球金融危机的发展趋势、对我国的影响、我国应对措施，以及我国金融衍生品市场的发展和监管。
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