| 抓住美元贬值机遇加快推进人民币国际化进程 |
| 毕吉耀 2007-04-06 |
| 摘 要： |
自美元持续贬值以来，美元汇率调整主要是针对欧元、英镑等欧洲货币，如果美元继续贬值，主要贬值对象将是东亚新兴市场货币和石油出口国的货币。美元贬值对中国经济的影响及对策建议：继续完善人民币汇率形成机制，把握好人民币汇率升值节奏和幅度；要适当调整外汇储备币种结构；努力协调好汇率政策和利率政策；加快外汇管理体制改革，实质性地推进资本项目开放，为人民币实现自由兑换和走向世界创造条件。 |
| 关键词： |
美元贬值，人民币汇率，国际化进程，外汇管理体制 |
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一、美元汇率贬值对象转移
目前，美国的经常项目逆差占全球的65%，而全球经常项目盈余主要集中在日本（占14.4%）、中国（占13.9%）、德国（占10.0%）、沙特（7.9%）和俄罗斯（7.2%）。美国经常项目逆差有两大来源，一是同东亚地区的商品贸易，二是石油进口。由于逆差方主要是美国，并且规模庞大，如果不加以控制和逐步减少，无论是对美国经济还是对世界经济都蕴藏着巨大风险。美元有序渐进贬值则有利于逐步减少美国的经常项目逆差和缓解全球经济失衡，降低世界经济的风险。从这个意义上看，未来美元仍将继续贬值。
自美元持续贬值以来，美元汇率调整主要是针对欧元、英镑等欧洲货币，上述货币继续升值的空间已经很小，若再升值势必会影响欧盟出口和经济增长，从而引起央行的入市干预。因此，如果美元继续贬值的对象将转向东亚和石油输出国的货币。事实上，近年来这些国家和地区的货币都对美元出现程度不同的升值。只是由于政府的干预和汇率尚未完全市场化，因此升值幅度远不如欧元和英镑。由于美国的经常项目逆差主要来自这两类地区和国家，因此，如果美元继续贬值，主要贬值对象将是东亚新兴市场货币和石油出口国的货币。
二、美元贬值对中国经济的影响及对策建议
2002 年美元开始大规模贬值以来的这段时间，也正是中国贸易顺差不断扩大、外汇储备不断增加、人民币升值压力增大，以及经济内外不平衡加剧的时期。由此可见，美元持续大幅贬值对中国经济的影响广泛而深刻。针对美元贬值以及今后美元可能继续对包括人民币在内的亚洲货币贬值，应重点做好以下应对工作：
（一）继续完善人民币汇率形成机制，把握好人民币汇率升值节奏和幅度
今年以来，人民币对美元汇率不断创出新高，对人民币升值的预期进一步增强，市场特别是出口生产企业反应强烈，对未来人民币汇率走势特别是升值速度和幅度感到难以预期。这种情况对保持人民币汇率的基本稳定和出口企业的生产经营活动十分不利。应尽早研究确定人民币汇率的升值底线，按照自主性、渐进性和可控性原则把握好人民币的升值节奏和幅度，尤其要加大人民币汇率的短期双向波动，增强人民币汇率中长期走势的可预见性，积极引导市场预期和企业行为。否则，人民币短期升值过快和过度，以及中长期走势难以预期，不仅会影响出口的正常增长和出口行业的产业结构调整，而且有可能影响到金融的稳定。因为短期内人民币升值过快势必导致对各类人民币计价的各类资产价值的重估，各类资产价格可能在短期大幅上涨，极易形成泡沫，给经济金融的持续稳定发展造成巨大隐患。
（二）要适当调整外汇储备币种结构
积极探索外汇储备运用的新途径，并尽快付诸实施。美元贬值是长期趋势，对调整外汇储备币种结构要有紧迫感，适当增加欧元、日元、英镑甚至部分非主流货币的储备，努力分散风险，避免美元继续贬值造成外汇储备缩水。应抓紧研究确定现阶段我国应保有的外汇储备的适当规模，超出部分应探索新的投资运用途径，这样既可以增加收益，又可以支持国内经济建设。目前，关于外汇储备运用的研究探讨已经持续了相当长一段时间，对已经形成共识和比较成熟的方案应尽快付诸实施。
（三）努力协调好汇率政策和利率政策
不要将汇率升值与低利率政策搭配使用长期化，避免重蹈日本泡沫经济破灭的覆辙。自2005 年7 月人民币汇率形成机制改革以来，人民币对美元升值超过5%，并且近期仍有可能继续升值，而人民币利率特别是存款利率仍处于较低水平，明显低于国际市场美元和欧元的利率。采取这种汇率政策与利率政策搭配的初衷，大概是希望通过维持美元利率与人民币利率的较大利差来减少资本流入，缓解外汇储备增长带来的压力；而且，在人民币利率比美元利率低一倍的情况下，央行通过发行票据进行对冲操作由于能够盈利也具有一定的可持续性。然而，在人民币升值步伐加快和升值预期进一步强化的情况下，尽管人民币利率水平相对较低，但人民币升值前景有可能吸引更多的短期套利资本大量流入，给央行带来更大的对冲操作压力和导致外汇储备继续增加，从而加剧国内流动性过剩，导致股市和房地产价格进一步上涨，并有可能形成泡沫。20世纪80年代，日本在日元被迫大幅升值的同时，为避免日元升值导致经济减速，采取放松信贷和降低利率的政策，结果造成资产土地房地产价格和股市大幅上涨，并形成经济泡沫。当20世纪80 年代末和90 年代初泡沫经济破灭后，股市和房市大幅暴跌，金融机构坏账丛生，日本经济也因此陷入长达10年的萧条和严重的通货紧缩，至今也未完全恢复。日本的教训说明，在本币持续升值时期，要协调好汇率政策和货币政策搭配，尤其不能在本币不断升值的同时长期实行低利率政策，这种政策搭配极易诱发经济泡沫。应吸取日本的教训，在人民币继续升值的同时，选择适当时机适度提高人民币利率水平。毕竟，提高利率既是减少流动性和抑制固定资产投资增长过快的最有效手段，也是最符合市场经济规律和有利于提高资源配置效率的做法
（四）加快外汇管理体制改革，实质性地推进资本项目开放，为人民币实现自由兑换和走向世界创造条件
美元持续贬值为人民币走向世界逐步成长为亚洲乃至世界重要国际货币提供了千载难逢的良好机遇。随着我国经济实力的增强和对外开放的扩大，人民币升值有可能是一个长期趋势。人民币汇率持续走强，增强了人民币资产对国际投资者的吸引力，为人民币走向国际市场创造了条件。但是，由于人民币仍不是完全可兑换货币，我国资本项目仍存在很多管制，这就极大地限制了人民币的国际化进程。从长远看，中国不仅要成为经济贸易大国，而且要成为金融大国，这样才能增强经济发展的自主性，避免受制于人。而要成为金融大国，进一步放松资本项目管制和实现人民币可自由兑换，使人民币逐步走进国际金融市场，则是必不可少的前提条件。
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