| 近期全球金融动荡原因分析 |
| 文川 2007-03-19 |
| 摘 要： |
近期全球金融市场动荡幅度非常大，在寻找、分析股市下跌原因时，因时间上的巧合，市场曾一度认为因中国紧缩银根而引起全球证券资本市场的动荡。这不过是夸大了中国因素，其实日元套息交易才是股市大跌的真正原因。全球股市近期之所以出现的集体大幅震荡，这充分说明了全球投资者对美国经济形势和全球股市过热状况的担忧，而日元套利交易正是全球股市本轮下跌周期的助跌器。全球金融动荡将在短期内结束，随着证券市场的完善和开放程度的提高，中国证券资本市场的国际影响也将持续提高并更加引人关注。 |
| 关键词： |
金融市场，全球金融，套息交易，证券市场，资本市场 |
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2月27日，中国沪深股市放量暴跌，双双创下1997年以来单日最大跌幅，两市成交总量首次突破2000亿元。由此引发全球主要股市相继全线下跌。其中，日本日经225股价平均指数下挫0.5%；澳大利亚澳证标普指数下跌0.83%；韩国KOSPI 指数下跌1.05%；新加坡海峡时报指数跌75.9 点，为8个月来最大单日跌幅；马来西亚股市下挫2.81%，为逾五年来最大单日跌幅。
欧美股市也深受拖累。欧洲主要股指跌幅超过1%；美国股市大幅跳水，道琼斯工业平均指数下跌3.29%，那斯达克综合指数下跌3.86%，标准普尔500指数下跌3.47%。与此同时，一段时间来与证券资本市场关联度不高的国际外汇市场则掀起波涛。日元兑美元汇率大幅上扬，涨幅超过1%。而美元则大幅回落。
一、关于全球金融市场动荡原因
（一）夸大的中国因素
在寻找、分析股市下跌原因时，因时间上的巧合，市场曾一度认为因中国紧缩银根而引起全球证券资本市场的动荡。
新浪财经转载《MarketWatch》纽约2 月27 日分析，受中国上证指数下跌9% 影响，盘前美国股市股指期货也大幅下跌。这是十年来中国股市最大的单日跌幅，其原因是市场担心官方有可能将出台更多的紧缩银根的经济政策，投资者因获利了结而导致市场调整。
美国已宣布竞选下届美国总统的纽约州民主党议员克林顿·希拉里也持此看法。她致信美国财长保尔森及美联储主席伯南克，称近期全球股市“部分因中国股市重挫”而持续下跌。
（二）上述看法并没有得到普遍的认同
美财富杂志网站（2月28日）指出中国股市对全球的影响被夸大。中国的证交所以人民币结算，与外界没有联系。该文引用标准渣打银行驻上海经济学家斯蒂芬·格林的看法，中国经济整体状况没有改变。在宏观经济和公司利润方面都不存在促使证券下跌的重大情况。
美财长保尔森在回答媒体问题时说，以他对股市的多年观察，股市面上并不必然反映一个国家经济的基本面。这个道理也适用中国。股市下跌不反映中国整体经济状况，中国经济仍在继续增长。
（三）日元套利交易
在市场的情绪逐渐冷却之后，人们的眼光盯住日元套息交易，认为这是股市大跌的真正原因。
（四）高度关注日元套利交易问题
《第一财经日报》（3月5日）指出，全球股市暴跌真相：诱因或是日元套利交易平仓。在“2007 宏观经济预测春季年会”上，来自国家外汇管理局、中科院、美林证券、瑞士信贷和中信证券的数位专家，都不约而同地聚焦“日元套利交易”平仓问题。
目前日元利率为0.5%，而美国和欧元的利率分别为5.25%和3.75%，一些新兴市场国家利率更高，如此高的息差使投资者纷纷借入日元以购买那些以其他币种计价的高收益资产，希望从中获利。
美林证券亚太区经济学家陆挺认为，近期市场一直存在对美国经济形势和全球股市过热状况的担忧情绪。全球股市下跌首先是从中国的A股开始，投资者抛售日元之外的其他资产，然后购买日元，这起到非常重要的推波助澜作用。
中信证券首席经济分析师马青分析，此次日元套利交易平仓第一个导火索在2 月上旬七国集团会议时就已经萌芽，大家都知道会议说的是日元问题，但会议公告对日元只字未提，以免导致大规模平仓；第二个导火索是日元升息。但这还不是最大的问题，因为升息幅度还不大，一旦日元升值预期起来，就会导致套利交易迅速平仓。在日本央行宣布加息时，该行行长福井俊彦在谈到套利交易时就指出，金融市场目前堆积着“过量头寸”，它们很有可能同时突遭解除。对于日元套利交易问题国内关注程度不够。1997年、1998年东南亚金融危机时期，低息日元就起了很大的作用。
（五）日元携带交易或成为全球股市的助跌器
《上海证券报》（3月6日）文章指出，针对全球股市近期之所以出现的集体大幅震荡，分析人士指出，这充分说明了全球投资者对美国经济形势和全球股市过热状况的担忧，而日元套利交易也许正是全球股市本轮下跌周期的助跌器。香港时富证券研究部主管罗尚沛表示，全球股市本轮的下跌主要有两个原因，一是随着日元利率以及汇率的上扬，一些日元套利交易者选择平仓；二是市场对于美国经济增长将会放缓以及股市估值过高的担忧。由于目前日元利率比以前有所提高，因此一些日元套利交易者选择抛售其持有的其他各类资产，然后再用抛售所得来购回日元，以便偿还早先借入的日元贷款。
香港资深财经人士黎伟成也同意上述观点。他表示，日元套利交易者近期之所以选择平仓，主要是因为日元套利交易投资者目前已经赚取了较高的收益，因此，在日元利率和汇率的上涨的时候，他们纷纷选择了平仓。
二、全球金融市场发展动向分析
（一）对于金融动荡的预期
市场人士一般持以下基本看法。一是全球金融动荡将在短期内结束。主要股市在回稳，日本银行不会很快加息，日元套利交易还将进行。二是如果全球股市继续以较大幅度向下调整，则会引发日元套利交易的主要部分为规避风险而被迫平仓，这有可能掀起更加大的金融动荡，甚至引发一场全球金融危机。
（二）中国证券资本市场的潜在影响将逐渐显现
中国证券资本市场的一次正常调整，因时间上的巧合而被认为是全球金融动荡的主要因素。虽然有一定程度的误解，但也说明其潜在的影响正在逐渐显现。而引人注目的是外电的评论纷纷集中于中国证券资本所产生的影响。美《华盛顿邮报》（3月4日）指出，人们意识到中国投资者的观点能影响世界。
2007年股权分置改革将全面完成，下一步将是完善证券市场环境，形成做空机制和多层次市场体系，并继续提高市场的开放程度。随着证券市场的完善和开放程度的提高，中国证券资本市场的国际影响也将持续提高并更加引人关注。
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